2025年開年，醫(yī)藥生物企業(yè)赴港上市熱情不減，今年1月有十多家醫(yī)藥類企業(yè)涌向港交所。

踩在春節(jié)假期前的最后一天，蘇州旺山旺水生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：旺山旺水）也選擇遞表港交所，中信證券為獨(dú)家保薦人。

相比于旺山旺水，外界更熟悉的或是公司的一位天使投資人——中財(cái)奇虎，這家企業(yè)第二大股東的實(shí)控人正是360創(chuàng)始人、“紅衣大叔”周鴻祎。2018年，中財(cái)奇虎向旺山旺水投資2000萬元。

IPO前，旺山旺水的估值高達(dá)44.5億元。若以此計(jì)算，中財(cái)奇虎持有的2.91%股份價(jià)值高達(dá)1.29億元，已經(jīng)浮盈上億。

但獲利更豐厚的是公司實(shí)控人沈敬山，這位博士生導(dǎo)師長(zhǎng)年深耕醫(yī)藥一線，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)了治療新冠的藥物。在研發(fā)之外，沈敬山也深諳資本運(yùn)作之道，IPO前夕獲得了價(jià)值超2億元的股權(quán)激勵(lì)。

而今，新冠疫情早已成為過去式，旺山旺水的利潤(rùn)也由盈轉(zhuǎn)虧。此時(shí)此刻，來到港交所門前的旺山旺水，還能受到資本的青睞嗎？

錯(cuò)失發(fā)展先機(jī)，9個(gè)月虧損1.5億

旺山旺水是一家綜合一體化生物醫(yī)藥公司，由沈敬山、金潔夫婦在2013年創(chuàng)立，致力于發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化創(chuàng)新小分子藥物。

在過去的12年里，旺山旺水共開發(fā)了9條創(chuàng)新產(chǎn)品管線，核心產(chǎn)品為VV116、LV232及TPN171，但這三款核心產(chǎn)品并非企業(yè)自研，均是從沈敬山實(shí)控或任職的關(guān)聯(lián)公司收購而來。

其中，治療新冠的VV116，以及治療勃起功能障礙（ED）的TPN171已經(jīng)在烏茲別克斯坦獲批上市。

除此之外，旺山旺水還打造了達(dá)泊西汀、瑞巴派特、布瑞哌唑及萊特莫韋4款仿制藥。其中，達(dá)泊西汀及瑞巴派特已經(jīng)上市。

IPO前，公司主要向中國(guó)銷售治療早泄的達(dá)泊西汀，以及向?yàn)跗潉e克斯坦銷售治療新冠的VV116。

這些產(chǎn)品雖陸續(xù)上市，但貢獻(xiàn)的收入寥寥。財(cái)報(bào)顯示，2023年及2024年前9月，公司通過銷售藥品獲得收入只有67.4萬元及58.2萬元，不足百萬。

圖 / 旺山旺水招股書

其實(shí)，真正撐起業(yè)績(jī)規(guī)模的是對(duì)外收取的授權(quán)費(fèi)。

2021年9月開始，公司與君實(shí)生物簽訂一系列協(xié)議，對(duì)外授權(quán)所收購的在全球范圍內(nèi)研究、開發(fā)、生產(chǎn)、制造及商業(yè)化用于治療COVID-19的VV116的獨(dú)家權(quán)利（中亞五國(guó)、北非、中東、俄羅斯除外）。

2023年至2024年9月（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），公司實(shí)現(xiàn)對(duì)外授權(quán)收入1.96億元、538.2萬元，分別占總收入的98%、54%。

在將VV116的獨(dú)家權(quán)利授予君實(shí)生物之后，旺山旺水本可以“躺贏”。按照規(guī)定，旺山旺水可以從君實(shí)生物上市銷售VV116的10年內(nèi)，獲得超10%年度銷售收入的特許權(quán)使用費(fèi)，或超20%的毛利。

國(guó)盛證券曾預(yù)測(cè)，民得維（VV116在國(guó)內(nèi)上市的商品名）的銷售額有望超過176億元。若以此來看，旺山旺水能夠從中獲得巨額收益。

但遺憾的是，君實(shí)生物完美錯(cuò)失疫情期間的發(fā)展機(jī)遇。2023年1月，用于治療新冠的VV116在中國(guó)獲得附條件上市批準(zhǔn)，2年后（2025年1月）獲得全面批準(zhǔn)。只是，國(guó)內(nèi)新冠疫情封控在2022年12月就已結(jié)束。

君實(shí)生物曾披露，2023年前三季度，民得維實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.24億元。自此之后，君實(shí)生物再未在財(cái)報(bào)中披露過民得維的收入。在2024年前三季度財(cái)報(bào)中，民得維甚至沒有出現(xiàn)。

2024年前9月，旺山旺水獲得的特許權(quán)使用費(fèi)僅有538.2萬元，由此可以窺見民得維銷售不甚樂觀。

沒有了巨額里程碑及權(quán)利轉(zhuǎn)讓款、特許權(quán)使用費(fèi)支撐，旺山旺水的業(yè)績(jī)也明顯滑落。

2023年至2024年前9月，公司實(shí)現(xiàn)收入2.00億元、999.6萬元；公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)1208.9萬元、-1.51億元。

圖 /?旺山旺水招股書

可以說，旺山旺水當(dāng)前面臨的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)困境、盈利模式挑戰(zhàn)，都讓外界對(duì)其未來的市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生了擔(dān)憂。

沈敬山隱退，高薪提攜親信

在走向資本市場(chǎng)之前，沈敬山突然離開旺山旺水。2023年6月，沈敬山辭任公司非執(zhí)行董事。

2023年3月，旺山旺水完成股份制改革，意味著企業(yè)正在為IPO做準(zhǔn)備。既然如此，沈敬山為何突然辭任？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向旺山旺水方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

可以明確的是，沈敬山雖然離開了董事會(huì)，但仍牢牢把控著旺山旺水。

在股權(quán)層面，IPO前，沈敬山和配偶金潔分別控制54.97%、1.52%股權(quán)的投票權(quán)，為公司控股股東。

圖 / 旺山旺水招股書

在經(jīng)營(yíng)層面，公司僅有的兩位執(zhí)行董事田廣輝、胡天文均和沈敬山關(guān)系匪淺。其中，田廣輝出任董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理，胡天文則是公司副總經(jīng)理。

據(jù)悉，田廣輝、胡天文均曾就讀于中國(guó)科學(xué)院上海藥物研究所，而且均曾任職于上海特化。而沈敬山正是中國(guó)科學(xué)院上海藥物研究所研究員、課題組長(zhǎng)及博士生導(dǎo)師。另據(jù)天眼查資料，沈敬山持有上海特化99%股權(quán)，是上海特化實(shí)控人。

這也意味著，田廣輝、胡天文早已在沈敬山手下工作，是沈敬山的心腹。不過，沈敬山提攜親信之后，并不僅僅是靠“情誼留人”，而是豪爽地給出了高薪。

2023年，田廣輝的薪酬高達(dá)1551.6萬元。在這一年，“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)孫飄揚(yáng)的薪酬不足200萬元。也就是說，剛剛起步商業(yè)化產(chǎn)品的旺山旺水，付給田廣輝的薪酬約是孫飄揚(yáng)的6倍。

圖 /?旺山旺水招股書

在2023年6月，胡天文才獲委任為執(zhí)行董事，當(dāng)年也拿到了74.2萬元的高薪。除田廣輝、胡天文之外，其余董事、監(jiān)事的薪酬均在50萬元以下。

只不過，豪爽付薪酬的旺山旺水還在依賴融資、借款生存。報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為3066.9萬元、-1.04億元，自身“造血能力”欠缺。

圖 /?旺山旺水招股書

為了增強(qiáng)現(xiàn)金流，公司頻頻向銀行和關(guān)聯(lián)方借款。

2023年及2024年9月，旺山旺水的借款分別為2.80億元及3.67億元。據(jù)了解，公司還曾向上海特化借款，報(bào)告期內(nèi)每年僅支付的利息就超過28萬元。

圖 /?旺山旺水招股書

這讓旺山旺水的資金鏈?zhǔn)志o張。截至2024年11月30日，公司的銀行結(jié)余及現(xiàn)金為6138.3萬元、短期借款1.21億元，出現(xiàn)了約6000萬元的資金缺口。

圖 /?旺山旺水招股書

值得注意的是，旺山旺水子公司南通和風(fēng)曾向上海特化借款1000萬元，利率3.85%，按照原貸款協(xié)議，本金及相應(yīng)利息將于2024年全額償還。但在2024年時(shí)，又將最終還款日期延長(zhǎng)至2025年9月。

圖 /?旺山旺水招股書

好在，2024年12月，旺山旺水收到了C輪融資最后的5000萬元款項(xiàng)，幫助企業(yè)暫緩資金的燃眉之急。

估值大漲6倍，造富沈敬山家族

旺山旺水算是一家“學(xué)者型”的企業(yè)，包括田廣輝、胡天文在內(nèi)的多位高管深耕醫(yī)藥領(lǐng)域多年，并且不乏專業(yè)研究人員。

另外，沈敬山還是小分子藥物開發(fā)領(lǐng)域的著名科學(xué)家，深耕科研第一線逾30年。

這種模式吸引了資本的關(guān)注。IPO前，公司共進(jìn)行了5輪融資，融資5.1億元。

圖 /?旺山旺水招股書

其中，最早投資旺山旺水的是中財(cái)奇虎。2018年11月，中財(cái)奇虎與旺山旺水、沈敬山及金潔訂立一份投資協(xié)議，中財(cái)奇虎同意以對(duì)價(jià)2000萬元認(rèn)購公司新增注冊(cè)資本19.23萬元。

圖 /?旺山旺水招股書

天眼查顯示，中財(cái)奇虎的第二大股東為北京奇飛翔藝商務(wù)咨詢有限公司，而這家企業(yè)的實(shí)控人是360創(chuàng)始人周鴻祎。

作為最早決定入股旺山旺水的投資方，中財(cái)奇虎在這筆投資中斬獲頗豐。IPO前，中財(cái)奇虎持有公司2.91%股權(quán)，按照44.5億元估值計(jì)算，這些股份價(jià)值1.29億元，浮盈上億。

除了投資人之外，沈敬山及其家人也獲益匪淺。

2025年1月13日，公司股東大會(huì)通過一項(xiàng)員工激勵(lì)計(jì)劃，沈敬山、田廣輝、胡天文、金青等10位高管獲得股權(quán)激勵(lì)，每股單價(jià)低至6元。

在2024年的最后一輪融資（C輪融資）后，旺山旺水的股價(jià)已經(jīng)達(dá)到29.67元/股，和這一價(jià)格相比，激勵(lì)價(jià)格僅約有1/5。

圖 /?旺山旺水招股書

其中，沈敬山獲得約5.21%股權(quán)，金青獲得約1.18%股權(quán)，其余高管獲得的股權(quán)都在0.5%以下。值得注意的是，金青是公司副經(jīng)理（同時(shí)是金潔的姐妹），職位遠(yuǎn)低于田廣輝、胡天文，但二人獲得的股權(quán)激勵(lì)分別只有0.45%，甚至不到金青的一半。

那么，金青為何獲得如此高的股權(quán)激勵(lì)？據(jù)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向旺山旺水方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

早在2018年，作為沈敬山配偶金潔的姐妹，金青間接入股了旺山旺水。

招股書顯示，C輪融資后，旺山旺水的估值達(dá)到44.5億元，和天使輪融資后的估值相比，大漲642%。若以此計(jì)算，沈敬山、金青獲得的股份價(jià)值分別高達(dá)2.3億元、5251萬元，合計(jì)2.8億元。倘若旺山旺水未來成功登陸資本市場(chǎng)，首先造富的就是沈敬山和他的家人。

回頭來看，在疫情期間，旺山旺水的價(jià)值隨著新冠藥物VV116的研發(fā)及上市而水漲船高。當(dāng)疫情期間的發(fā)展機(jī)遇消逝，旺山旺水當(dāng)前不過是一家剛剛實(shí)現(xiàn)少量產(chǎn)品商業(yè)化的小型醫(yī)藥企業(yè)。此刻來到港交所門前，也意味著檢驗(yàn)其真正核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵時(shí)刻到了。