來源/快消前瞻

登陸A股10年后，“醬油茅”海天味業又有了新動作。

2025年1月13日，海天味業（603288.SH）在港交所披露招股書，擬在香港主板掛牌上市。

在"雙標門"余震未消、新消費浪潮席卷的當下，海天味業此次沖擊IPO能否在港股市場講出新故事？

業績波動，增長可持續性存疑

據了解，作為國內調味品行業的龍頭企業，海天味業可溯源于清代中葉乾隆年間開始鼎盛的佛山醬園，也是首批中華老字號。

目前，海天味業旗下擁有豐富的產品矩陣，其中醬油、蠔油市占率均為全國第一。此外，還生產醬、醋、料酒、調味汁、雞精等多種產品，共計1300余產品規格。

自2014年成功登陸上交所主板以來，海天味業公司發展迅速，市值曾一度突破7000億元，成為A股市場的明星企業，并被冠以“醬油茅”的美譽。

盡管有著輝煌的歷史和成就，但海天味業的發展之路并非一帆風順，隨著國內市場的變化和輿論風波的突襲，截至2025年2月19日，海天味業的市值已跌落至2277億元左右。

截圖自雪球

事實上，早在2021年，海天味業就已經顯現出增長放緩的趨勢。

數據顯示，2021年海天味業的營業收入增速首次降至個位數水平，營收約為250億元，同比增長9.71%?。

截圖自海天味業2021年年度報告

2022年，海天味業經營狀況更加趨緩，營業收入256.10億元，同比增長2.42%，增速再次放緩；歸屬于上市公司股東的凈利潤61.98億元，同比減少7.09%。這也是海天味業自上市以來凈利潤出現的首次下滑。

截圖自海天味業2022年年度報告

對于該情況，海天味業在財報中解釋稱，在過去的一年中，全球經濟環境的不確定性加劇，公司經營成本周期也在延續，同時2022年受到的輿情事件對于公司而言造成了較大影響。此外，受外部環境的影響及經濟周期的波及，調味品行業也受到一定沖擊。

而2023年海天味業的形勢并未有所改觀。財報顯示，海天味業全年營業收入為245.59億元，同比下降4.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤也進一步下滑至56.27億元，較上一年度減少了9.21%。值得注意的是，這是海天味業十年來首次同時出現年度營業收入、凈利潤雙下滑的情況。

截圖自海天味業2023年年度報告

2024年10月29日，海天味業發布2024年前三季度報告，數據顯示，2024年前三季度，海天味業實現營業收入203.99億元，同比增長9.38%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤48.15億元，同比增長11.23%。2024年第三季度，實現營收62.43億元，同比增長9.83%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.62億元，同比增長10.50%。

截圖自海天味業2024年前三季度報告

雖然業績有所回暖，但仍有券商對海天味業的盈利前景給出了下調預測。

國信證券指出，考慮到海天味業下游餐飲需求較為疲軟，下調此前盈利預測，預計2024-2026年海天味業實現營業總收入268.9/296.4/323.6億元（前預測值為275.2/303.3/331.2億元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤62.4/68.5/74.2億元（前預測值為63.8/70.1/75.9億元），同比11.0%/9.8%/8.3%。

為了尋求更大的增長空間，海天味業也正加速推進出海戰略。

據了解，2024年4月，海天味業下屬子公司海天國際投資有限公司新增設立全資子公司海天國際貿易有限公司。據悉，海天國際貿易有限公司的主營業務包括貿易、投資等，主要經營地在中國香港。

同年6月，海天國際投資又設立了全資子公司HADAY ID。HADAY ID的主要經營地、注冊地均為印度尼西亞，主要從事調味食品的生產。

2024年8月，海天味業也在投資者互動平臺回復投資者：公司目前正積極拓展出口業務。

2024年12月，海天味業正式公告擬赴港IPO，被市場解讀為不僅是尋求資金支持，更是為實現國際化布局邁出的重要一步。

截圖自海天味業公告

但值得注意的是，海天味業的國際化進程仍處于初級階段,公司財報中并未單獨列出海外市場的銷售占比。

據新消費日報報道，海天味業證券部接線人員表示，海外目前占比較少，具體以公開平臺口徑為主。

面對海天味業的國際化征程，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，近年來，海天的整體核心競爭力有所下降，核心產品醬油的營收出現下滑，這反映出其“護城河”已遭遇挑戰。調味品特別是醬油市場極為細分，各國市場體量雖小，但調味品出口規則和標準各異，這無疑提高了開拓國際市場的門檻。加之過去二十年中國調味品市場增速迅猛，海天味業將主要精力聚焦于國內市場，對海外市場有所忽視。

如今海天味業要拓展海外市場，仍然面臨不小的挑戰。

經銷商流失，線上渠道布局緩慢

龐大的經銷商體系是海天味業攻城略地的利器。

據招股書披露，在中國，海天味業已通過經銷商觸達近100%的市級覆蓋和90%縣級覆蓋，并逐步向縣級市、再向鎮、村下沉。海天味業產品已觸達多達300萬個銷售終端。

截圖自海天味業招股書

2022年、2023年以及2024年前九個月，海天味業通過經銷網絡銷售的產品收入分別為233.8億元、223.7億元以及185億元，占總收入的比例分別為98.3%、98%以及97.5%。

截至2024年9月30日，海天味業與6722家經銷商伙合作，其中合作時間超過五年的經銷商數量超過3000家，收入貢獻占比超65%。經銷商中年度銷售規模達1000萬元以上的經銷商貢獻了40%以上的收入。

但值得注意的是，近年來海天味業的經銷商數量已經有下滑的趨勢。

2021年末-2023年末，海天味業經銷商數量分別為7430家、7172家、6591家。而且2023年海天味業新加入的經銷商數量為672家，退出的經銷商數量為1253家。也就是說，在2023年，海天味業基本每新增1家經銷商，就有2家經銷商退出。

數據顯示，2024年前三季度，海天味業經銷商數量為6722家，較2023年年末增長131家。但相較于此前巔峰時期的7430家，海天味業的經銷商數量已經減少了700多家。

與此同時，海天味業也嘗試在線上銷售渠道發力，但線上銷售整體占比總營收仍然微不足道。

數據顯示，2022年和2023年海天味業線上銷售營業收入分別為9.89億和8.89億，僅占總營收的3.86%和3.62%。2024年上半年海天味業線上銷售占比僅為4.60%，雖然較2023年同期有所上升，但整體占比依舊較低。

截圖自海天味業公告

相比之下，同為調味品行業的上市公司千禾味業（603027.SH），其2022年和2023年的線上渠道營收占比則分別為25.87%和19.68%。

隨著年輕消費者網購偏好的持續增強，海天味業在線上渠道的布局短板日益凸顯。如何加快線上銷售布局，增強品牌對年輕消費群體的滲透力，將成為海天味業未來發展必須直面的關鍵挑戰。

信任危機：從"雙標門"到食安拷問

2022年國慶節期間，海天味業因國內外產品添加劑差異陷入了"雙標門"旋渦。

有短視頻博主稱，海天味業在國內售賣的醬油含有多種食品添加劑，包括已被列為一級致癌物的苯甲酸鈉，而在國外售賣卻是零添加，只有水、大豆、小麥、食鹽等，其產品存在雙標。

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一時間，海天醬油因添加劑問題及“雙標門”問題迅速沖上熱搜，連續霸榜多日。

面對質疑，海天味業曾于2022年9月30日發布聲明進行回應稱，海天所有產品中食品添加劑的使用及其標識均符合我國相關標準法規要求，表示會最近在事件中對企業惡意造謠中傷的行為進行取證，追究其法律責任。

此次聲明未對網友關心的“雙標”問題作出回應，也使得消費者和商家的矛盾進一步激化，話題徹底被引爆，“雙標”風波在網絡平臺持續發酵。

2022年10月4日深夜，海天味業再次發文回應稱，每個國家和地區的食品法規標準不盡相同，對應的產品標識也有不同。海天產品的內控標準要求，大多都高于甚至遠高于國家標準，同一品質的產品，國內國際的內控標準都一致。

10月5日凌晨，中國調味品協會也發聲：“支持因輿情受到影響的調味品企業依法維權。”

值得注意的是，海天味業宣稱產品符合國家標準，但據全國標準信息公告服務平臺檢索結果顯示，佛山市海天調味食品股份有限公司是配制醬油行業標準的起草人之一。

截圖自全國標準信息公告服務平臺官網

而且支持海天維權的中國調味品協會，在其醬油專業委員會構架名單中，主任委員一職由時任海天味業董事長的龐康擔任，秘書長同樣也來自海天。

截圖自中國調味品協會官網

受此事件影響，2022年，海天味業歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑7.09%。2023年，海天味業的困境并未得到有效緩解，全年營業收入下滑4.1%至245.59億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤進一步縮減至56.27億元，同比跌幅達9.21%，這也是海天味業上市以來首次遭遇營收與凈利潤雙降的困境。

而醬油風波剛平息不久，海天味業又因耗油被推上了風口浪尖。

據指尖新聞報道，2023年6月2日，一廣東廣州網友從海天耗油內發現疑似生蠔的不明物，表示覺得很惡心再也不敢吃海天的東西。

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對此，海天方面的客服人員回復表示：“還不能判定是生蠔，先要核實情況是不是存在才能解決，從沒遇到過這種情況。”

2023年6月5日，#海天品牌回應蠔油內疑發現生蠔#話題登上熱搜，迅速引發網友熱議，也使海天的食品安全問題再次引起關注。

截圖自微博

2023年6月6日，海天味業官網客服就此事回應北京商報記者稱，目前不能確定涉事產品為海天的產品，后續會調查處理。正常蠔油產品生產中都有過濾工藝，生產過程安全，消費者可以放心。海天官方旗艦店客服也表示此事已做記錄，會有反饋。

值得一提的是，此前就曾有媒體曝出購買的海天蠔油中出現蝙蝠、醬油出現蛆蟲等問題。

快消前瞻在黑貓投訴平臺搜索發現，在海天醬油商家主頁，截至2025年2月16日，投訴量累計共有100條，有多名消費者反映海天醬油、耗油、拌飯醬等產品存在食品變質、食品有異物等問題。

截圖自黑貓投訴平臺

食品安全不容小視，企業需要建立從危機預警到信任修復的全周期管理體系，方能在輿論風暴中守住市場根基。從目前的情況來看，在堅守食品安全方面，海天味業還有很長的路要走。

而“醬油茅”海天味業能否在這場赴港上市的資本游戲中勝出？快消前瞻也將持續關注。