來源|環球老虎財經

蒙牛在2024年來了個財務“大洗澡”。

2月18日晚間，蒙牛乳業發布了盈利預警公告。公告顯示，預計公司2024年總收入同比下降，凈利潤約為0.5億元至2.5億元，同比下降約94.8%至98.9%。

從公告來看，蒙牛此次的利潤“滑鐵盧”主要受貝拉米與現代牧業的商譽減值及虧損影響。尤其是蒙牛花高價收購而來的澳洲嬰幼兒奶粉品牌貝拉米，此次一舉計提商譽減值38億元至40億元。

需要注意的是，2024年3月，蒙牛剛告別“盧敏放時代”，“老蒙牛人”高飛接任公司總裁一職。而目前蒙牛面臨著內憂外患，隨著乳制品行業整體陷入低迷，公司業績承壓，此次的大額減值也是源于過去幾年間激進擴張埋下的隱患。

對新帥高飛來說，來一次財務“大洗澡”，可以一次性清理掉“盧敏放時代”的歷史包袱，使公司資產負債表更健康的同時，也為接下來的“高飛時代”留出了更多施展拳腳的空間。

為激進并購“買單”

蒙牛即將交出2017年來最差的成績單。

2月18日晚間，蒙牛乳業發布公告，公司預計2024年總收入同比下降，凈利潤約0.5億元至2.5億元，較2023年的48.09億元的凈利潤同比下滑約94.8%至98.9%。

要知道，2017年以來，蒙牛的凈利潤始終保持在20億元至55億元之間，此次預計凈利潤最高僅2.5億元，無疑是公司近8年來最為慘烈的年度盈利表現。

而此次的利潤驟降主要與蒙牛早年間的兩起并購案有關，曾經被寄予厚望的兩家子公司反而成為了蒙牛如今的“拖累”。

據悉，早在2013年，蒙牛就以31.75億港元的對價收購了現代牧業26.92%的股權，成為了后者的單一大股東。2017年，蒙牛又斥資18.73億元進一步增持現代牧業16.7%的股權，正式將其收入麾下。

資料顯示，現代牧業是國內最大的奶牛養殖企業之一，截至2024年底，其乳牛存欄規模超過49萬頭，成年乳牛占比達51%。2021年，現代牧業的全年歸母凈利潤超10億元，然而隨著國內奶源產能過剩導致價格持續下跌，現代牧業也出現了虧損。2月18日，現代牧業公告稱，預計2024年度業務由盈轉虧，凈虧損約為13.5億元至15.5億元。反映到母公司的業績報表中，蒙牛在該公司錄得虧損約7.9億元—9億元。

另一起并購案是2019年，蒙牛以15億澳元（近73億元人民幣）的價格收購了澳洲嬰幼兒奶粉品牌貝拉米，溢價幅度達到59%。

但高溢價買來的貝拉米未能有效提振蒙牛的奶粉業務，公司奶粉業務的收入也從2019年的78億下滑至了2023年的38億。2021年至2022年，蒙牛分別對貝拉米計提商譽減值6.2億元、7.42億元。自2022年起，蒙牛已經不再單獨披露貝拉米品牌營收。而此次蒙牛一舉對貝拉米計提商譽減值38億-40億元，將后者的商譽幾乎清零。

不過需要注意的是，這些預期減值都是均為一次性、非現金項目，不會對蒙牛的現金流產生影響，若剔除上述減值，公司的歸母凈利潤并未出現太大的波動。

而對于蒙牛來說，這次兩筆減值超45億元的“壯士斷腕”背后藏著哪些秘密呢？

計提巨額減值的背后

對于蒙牛的新帥高飛來說，此次一次性減值前任的商譽，也為他留出了更多施展拳腳的空間。

據悉，2024年3月，在披露2023年年報的同時，蒙牛乳業宣布盧敏放卸任總裁之職，由原蒙牛高級副總裁、常溫事業部負責人高飛接任，盧則獲任為蒙牛乳業董事會副主席，并繼續擔任公司執行董事。

10月10日，蒙牛再次公告，盧敏放已辭去在公司的所有職務。這也意味著，蒙牛的“盧敏放時代”正式成為過去式，公司將由高飛掌舵。

高飛可以說是根正苗紅的“老蒙牛人”。公司官網顯示，他自1999年蒙牛創立之初就加入了公司，歷任銷售及營銷部區域經理、中心經理、銷售總經理、營銷總經理等職務，2016年起擔任集團副總裁、常溫事業部負責人，主導了蒙牛銷售體系的開拓和發展。

據媒體報道，蒙牛的王牌單品特侖蘇就是由高飛帶領團隊一手打造。2021年，特侖蘇年銷售額突破300億元，幾乎占據當年蒙牛液態奶收入的一半。

而對于有著豐富銷售經驗的高飛來說，此時接手蒙牛，還面臨許多挑戰，主要就是“盧敏放時代”的歷史遺留問題。

據悉，盧敏放在2016年接任蒙牛總裁一職，2017年他就制定了蒙牛2020年銷售額和市值均達到千億的“雙千億”目標。

為了兌現豪言壯語，在盧敏放的帶領下，蒙牛從組織架構開始改革，并對上下游產業鏈公司展開密集并購。除了上文提到的現代牧業和貝拉米，蒙牛還先后收購了中國圣牧、妙可藍多等公司。

瘋狂“買買買”之下，蒙牛實現了迅速擴張，公司的營收從2016年的538億增長到了2023年的986億。但隨之而來的是高額商譽，蒙牛的商譽從2016年的45.28億元增加至2023年末的89.52億元。遺憾的是，直至離任，盧敏放制定的“雙千億”目標仍未能完成。

雖然蒙牛一直保持著較快的營收增長，但其與老對手伊利的差距卻越拉越大。2016年末，蒙牛和伊利的營收分別為537.79億元、680.58億元，差距在140億元左右。2023年，兩者的營收分別為986.24億元、1261.79億元，差距已經擴大到近275億元。

對蒙牛來說，盧敏放是“有功之臣”，但不可否認的是，他掌舵期間未達預期的業績表現，以及激進擴張帶來的“后遺癥”等難題，都留給了高飛解決。此次蒙牛計提巨額減值可以看做是“清掃”盧敏放時代的不良資產。

值得一提的是，對于此次的巨額計提，二級市場上卻給出了正向反饋。公告披露次日，蒙牛收漲10.36%。截至2月25日收盤，公司最新股價為17.2港元/股，最新市值為673.9億港元。

對于投資者看好的原因，一方面，蒙牛承諾分紅不受一次性因素影響。另一方面，市場普遍認為，蒙牛此舉可以甩掉“歷史包袱”，使其資產負債表更健康的同時，也為“高飛時代”業績上升留出更多空間。

頻頻失蹄的蒙牛

實際上，近兩年，整個乳制品行業都面臨著供給和需求端的雙重壓力。消費市場不景氣、上游原料奶供應過剩，行業進入存量時代。

蒙牛也受到了影響。2024年上半年，公司實現營收446.71億元，同比下滑12.62%，歸母凈利潤為24.46億元，同比下滑約19%。

具體來看，蒙牛的主營業務分為四大板塊，分別是液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，公司的業績一直以來主要靠液態奶撐起，營收占比長期在80%以上，但2024年上半年，這四項業務無一項增長。

數據顯示，2024年上半年，蒙牛液態奶產品實現營收362.62億元，占總收入的81.19%，同比下降12.92%；冰淇淋產品實現營收33.71億元，同比下滑21.77%；奶酪業務實現營收21.14億，同比下滑6.29%；奶粉產品實現營收16.35億元，同比下滑13.67%。

同時，蒙牛的資金狀況難言樂觀。其截至2024年6月末經營活動產生的現金凈額為19.20億元，已較2023年末34.51億元的大幅減少15.30億元，降幅達到44.4%。同期蒙牛的公司的資產負債率為56.21%，現金及現金等價物為113.52億元，有息負債高達415.62億元，其中一年內償還的計息銀行及其他借貸為177.55億元。

針對蒙牛的現狀，高飛上任后也進行了一系列改革與調整。

首先就是降本增效。2024年上半年業績會中，高飛曾表示，2024全年資本開將不超過30億元，未來還會越來越少。2024年上半年，蒙牛的銷售費用已經同比減少9.1%至126.8億元。

同時在業績說明會上，高飛給出了一體兩翼的經營策略，即主營業務之外，發展創新業務和國際化業務。

然而目前來看，要想實現多元化和全球化，蒙牛還有很長一段路要走。2024年上半年，蒙牛乳業海外市場實現營收23.52億元，收入占比約為5.26%。

此外，在C端乳品消費增長放緩的當下，蒙牛做起了B端生意。在2024年半年業績會上，高飛透露，在B端，蒙牛已和肯德基、必勝客、瑞幸、庫迪、蜜雪冰城等品牌建立了合作。

值得一提的是，銷售出身的高飛，營銷嗅覺十分敏銳。前段時間蒙牛剛剛聯名《哪吒2》，在春節押中一波流量。

責任編輯丨陳斌