撰文 | 張? 宇??編輯 | 楊博丞??來源 |? DoNews

1月20日，大行科工正式向香交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市。

招股書顯示，大行科工是一家全球領(lǐng)先且快速擴(kuò)展的折疊自行車公司，定位中高端市場，產(chǎn)品線涵蓋折疊自行車、公路自行車、登山自行車、兒童自行車及電助力自行車等。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年零售量計(jì)，大行科工在中國內(nèi)地及全球折疊自行車行業(yè)均排行第一，市場份額分別為21.1%及5.6%。

事實(shí)上，自2022年“騎行經(jīng)濟(jì)”崛起之后，騎行逐漸從一種代步方式轉(zhuǎn)變成一種生活方式，而“騎行熱”背后，大行科工也吃到了一波巨大的紅利，銷量迅速攀升。2022年和2023年，大行科工的銷量分別為148956輛和156877輛，同比增長5.3%，2024年前三季度，其銷量從2023年同期的115670輛增長51.5%至175218輛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2023年的銷量水平。

持續(xù)攀升的銷量，使得大行科工僅有的惠州工廠超負(fù)荷運(yùn)營多年。招股書顯示，惠州工廠的年產(chǎn)能為9萬輛，但在2022年和2023年，其利用率分別高達(dá)117.2%和103.3%。2024年前三季度，惠州工廠的利用率已經(jīng)高達(dá)113.5%。

圖源：大行科工招股書

大行科工上市的首要目的，就是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)系統(tǒng)現(xiàn)代化及建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施，其在招股書中表示，預(yù)計(jì)新生產(chǎn)設(shè)施于2027年開始投入運(yùn)營。投產(chǎn)后，該生產(chǎn)設(shè)施的初步年產(chǎn)能約為20萬輛。

銷量一路高歌猛進(jìn)，但仍面臨諸多挑戰(zhàn)的大行科工能如愿登陸資本市場嗎？

01.業(yè)務(wù)集中度過高

根據(jù)招股書，大行科工的總營收由2022年的2.54億元增至2023年的3.00億元，增長率為18.1%，并由2023年前三季度的2.22億元增至2024年前三季度的3.52億元，增長率為58.7%。同一時期，大行科工的凈利潤由2022年的3143.4萬元增至2023年的3485萬元，增長率為11.1%，并由截至2023年前三季度的2630.8萬元增至2024年前三季度的4583.8萬元，增長率為74.1%。尤其是2024年前三季度，其總營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，大行科工共有大行自行車、配件服飾及其他相關(guān)產(chǎn)品、許可權(quán)及特許權(quán)使用費(fèi)三大業(yè)務(wù)板塊。其中，大行自行車業(yè)務(wù)為第一大業(yè)務(wù)，2022年至2024年前三季度，該業(yè)務(wù)收入分別為2.37億元、2.89億元和3.44億元，占總營收的比例分別為93.4%、96.1%和97.8%，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。

圖源：大行科工招股書

作為第二大業(yè)務(wù)的配件服飾及其他相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，收入分別為1358.4萬元、6776萬元和3409萬元，占總營收的比例分別為5.3%、2.3%和1.0%，處于不斷萎縮之中。而許可權(quán)及特許權(quán)使用費(fèi)業(yè)務(wù)的占比一直不高，分別為1.3%、1.6%和1.2%。

由此可見，大行科工的業(yè)務(wù)集中度過高，大行自行車業(yè)務(wù)占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位，而其他兩個業(yè)務(wù)板塊合起來占比最高不超過8%，對于業(yè)績的貢獻(xiàn)微乎其微，這意味著大行科工的的經(jīng)營狀況在很大程度上由大行自行車業(yè)務(wù)所決定，缺乏多元業(yè)務(wù)的支撐和緩沖。

同時，業(yè)務(wù)集中度過高也使得大行科工的抗風(fēng)險能力較弱，當(dāng)大行自行車業(yè)務(wù)所處的市場環(huán)境、行業(yè)政策、技術(shù)趨勢等發(fā)生不利變化時，大行科工將難以避免會面臨巨大的風(fēng)險，并且很難通過其他業(yè)務(wù)板塊彌補(bǔ)損失，最終導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。此外，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也不利于大行科工的長期發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張，并且還會影響其在資本市場上的吸引力和競爭力。

還值得一提的是，2022年至2024年前三季度，大行科工的整體毛利率分別為30.7%、33.8%和33.5%，由于配件服飾及其他相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率較低，以及許可權(quán)及特許權(quán)使用費(fèi)業(yè)務(wù)占比不高，始終未能對整體毛利率起到較大的提升作用，因而大行科工的整體毛利率主要依賴于大行自行車業(yè)務(wù)的毛利率，這也導(dǎo)致大行科工在面對市場需求波動、經(jīng)濟(jì)周期影響以及激烈的市場競爭時難以提升整體毛利率，盈利能力也存在不確定性。

02.面臨多重挑戰(zhàn)

大行科工正面臨著來自多個維度的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)猶如重重山巒，橫亙在其上市的道路上。

一是大行科工正在失守大眾市場。在招股書中，大行科工按照建議零售價將每輛5000元或以上定義為高端市場、每輛2500元至5000元定義為中端市場、每輛2500元以下定義為大眾市場。

圖源：大行科工招股書

2022年至2024年前三季度，大行科工的高端市場收入占總營收的比例分別為10.4%、10.1%和10.3%，一直比較穩(wěn)定。中端市場收入占總營收的比例分別為為50.6%、63.6%和69.7%，是大行科工總營收增長的主要動力。相比之下，大眾市場收入一降再降，占比分別為39.0%、26.3%和20.0%，呈現(xiàn)出不斷下滑的趨勢。

艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，在2022年中國消費(fèi)者購買自行車的理想價位中，48.8%消費(fèi)者的理想價位在500元至1000元，30.1%消費(fèi)者的理想價位在1001元至3000元，15.3%消費(fèi)者的理想價位在500元以下，5.8%消費(fèi)者的理想價位在3000元以上。

可見，超過九成消費(fèi)者的理想價位在500元至3000元之間，即大致對應(yīng)著大行科工的大眾市場，然而在大眾市場收入持續(xù)萎縮的情況下，大行科工是否能憑借中高端市場實(shí)現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)增長仍是一個未知數(shù)。

二是高度依賴代工生產(chǎn)。由于惠州工廠年產(chǎn)能有限，在2022年至2024年前三季度，大行科工分別有44037輛、76476輛及94150輛自行車由OEM供應(yīng)商生產(chǎn)，占銷量的比例分別為29.5%、45.1%和55.5%，呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是2024年前三季度，大行科工有近六成的產(chǎn)能需要依賴OEM供應(yīng)商。

同時，由于高度依賴代工生產(chǎn)，大行科工在2022年至2024年前三季度產(chǎn)生的外包生產(chǎn)費(fèi)用分別為0.36億元、0.69億元和1.12億元，占銷售成本的比例分別為20.2%、34.5%和48.0%，導(dǎo)致利潤空間被不斷擠壓。

此外，高度依賴代工生產(chǎn)還使得大行科工無法實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品質(zhì)量的全方位保障，由于受制于代工廠的生產(chǎn)工藝、制造成本以及經(jīng)營管理水平，一旦OEM供應(yīng)商的生產(chǎn)環(huán)節(jié)不受掌控，必將導(dǎo)致大行科工的品牌形象受到影響。

三是過度依賴經(jīng)銷商。根據(jù)招股書，大行科工主要通過經(jīng)銷商將產(chǎn)品推向市場，2022年至2024年前三季度，向國內(nèi)經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生的收入占總營收的比例分別為61.3%、70.5%和70.2%。而線下直銷和線上直銷產(chǎn)生的收入合計(jì)占比不足三成，分別為16.6%、22.7%和23.2%。

圖源：大行科工招股書

經(jīng)銷商貢獻(xiàn)了超過七成的收入，意味著大行科工對于銷售渠道的掌控力較弱，一旦經(jīng)銷商出現(xiàn)任何變動，將會導(dǎo)致大行科工的業(yè)績出現(xiàn)波動或下滑。此外，經(jīng)銷商以盈利為目的，大行科工需要給予其一定的利潤空間，若過度依賴經(jīng)銷商，缺乏其他的銷售渠道來平衡，長期來看會大大壓縮大行科工的利潤空間。

大行科工還在招股書中坦言，“我們的經(jīng)銷商大多會將產(chǎn)品轉(zhuǎn)售給次級經(jīng)銷商，我們通常不與這些次級經(jīng)銷商簽訂合約，因此我們無法控制他們的銷售行為。如果有任何次級經(jīng)銷商未能按時將我們的產(chǎn)品交付給客戶、出現(xiàn)庫存積壓的情況，或者采取與我們業(yè)務(wù)策略不符的行為，都可能會影響我們的未來銷售，并且對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及未來前景產(chǎn)生重大不利影響?！?/span>

03.海外業(yè)務(wù)難扛大梁

根據(jù)灼識咨詢的資料，全球折疊自行車行業(yè)的零售量由2018年的190萬輛增至2023年的280萬輛，2018年至2023年的復(fù)合年增長率為7.9%。按零售量計(jì)，折疊自行車行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計(jì)于2028年達(dá)到450萬輛，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為9.9%。此外，中國內(nèi)地、美國和歐洲是全球折疊自行車行業(yè)的三大銷售區(qū)，占比分別為25.2%、9.0%和8.6%。

巨大的想象空間之下，大行科工也在加碼布局海外市場。截至2024年9月30日，大行科工的產(chǎn)品在中國以外的25個國家和地區(qū)銷售，包括日本、泰國、美國和歐盟。

大行科工在招股書中表示，擴(kuò)大國際銷售是其長期業(yè)務(wù)計(jì)劃的一環(huán)，該業(yè)務(wù)計(jì)劃包括鞏固目前在日本、泰國、美國和歐盟等現(xiàn)有市場的市場占有率，同時尋求擴(kuò)大銷售渠道，特別是通過電商平臺和企業(yè)客戶來達(dá)成此項(xiàng)計(jì)劃。

根據(jù)招股書，大行科工的產(chǎn)品已經(jīng)通過31名海外經(jīng)銷商組成的網(wǎng)絡(luò)行銷至25個國家和地區(qū)。2024年，大行科工在亞馬遜和沃爾瑪?shù)戎饕獓H電商平臺開設(shè)網(wǎng)店，進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)，同時也與羅馬尼亞OEM供應(yīng)商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

不過，大行科工在海外市場的表現(xiàn)難言樂觀。

首先，海外市場收入貢獻(xiàn)仍然較小。根據(jù)招股書，2022年至2024年前三季度，海外銷售收入分別為5615.8萬元、2033.5萬元和2339.0萬元，占總營收的比例分別為22.1%、6.8%和6.6%，呈現(xiàn)下滑趨勢，占比已不足7%。可見海外市場難以扛創(chuàng)收大旗，同時也反映出大行科工對于海外市場的布局仍處于初期階段。

其次，大行科工與海外經(jīng)銷商的合作關(guān)系也不夠穩(wěn)定。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，大行科工新增的海外經(jīng)銷商數(shù)目分別為7名、11名和15名，但被終止關(guān)系的海外經(jīng)銷商數(shù)目分別為17名、22名和10名。這意味著大行科工尚未建立起品牌知名度，或者針對海外經(jīng)銷商的政策不夠完善。

圖源：大行科工招股書

此外，布局海外市場還面臨各種風(fēng)險，比如政治和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、當(dāng)?shù)貏趧恿κ袌鰻顩r復(fù)雜、無法滿足當(dāng)?shù)卣南嚓P(guān)監(jiān)管要求和其他貿(mào)易壁壘等等。

大行科工的業(yè)績增長在很大程度上取決于其能否成功擴(kuò)展新銷售渠道、布局新增量市場以及鞏固現(xiàn)有市場的市場地位，但結(jié)合招股書來看，大行科工的上市之路道阻且長。