來(lái)源|《港灣商業(yè)觀察》作者|施子夫

2月26日，河北海偉電子新材料科技股份有限（以下簡(jiǎn)稱，海偉電子）遞表港交所，擬謀求港股主板上市，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

截至招股書簽署日，比亞迪（002594.SZ）系海偉電子的第三大股東，不過(guò)比亞迪與海偉電子的關(guān)聯(lián)交易也受到外界多重關(guān)注。此外，海偉電子還面臨主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌、存貨及應(yīng)收賬款大幅攀升、現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)等問(wèn)題。

主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，毛利率大降

海偉電子專注于電容器薄膜行業(yè)，公司主要生產(chǎn)和銷售用于薄膜電容器的電容器薄膜產(chǎn)品。公司的電容器薄膜產(chǎn)品主要包括電容器基膜及金屬化膜。薄膜電容器的終端應(yīng)用場(chǎng)境廣泛，包括新能源汽車、新能源電力系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備及家用電器。

于往績(jī)記錄期間，海偉電子的收入主要來(lái)自銷售電容器薄膜，包括電容器基膜及金屬化膜。

從2022年-2023年以及2024年1-9月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告內(nèi)），來(lái)自電容器薄膜的收入分別為3.01億元、2.37億元和2.15億元，占當(dāng)期收入的91.9%、71.8%和76.3%，為公司主要的收入來(lái)源。

2023年、2024年1-9月，電容器薄膜的收入增速分別為0.8%、33.0%，2023年收入較為緩慢，主要原因系于2023年海偉電子收購(gòu)寧國(guó)海偉后開始提供金屬化膜。

2023年、2024年1-9月，金屬化膜實(shí)現(xiàn)收入分別為7098.3萬(wàn)元、4730.4萬(wàn)元，分別占收入的21.5%、16.8%。2024年1-9月，金屬化膜收入同比增長(zhǎng)15.7%。

不過(guò)由于金屬化膜其毛利率相對(duì)低于電容器基膜的毛利率。由此也導(dǎo)致海偉電子的整體毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，海偉電子的毛利率分別為44.9%、31.2%和32.4%，兩年九個(gè)月的時(shí)間毛利率合計(jì)下滑12.5個(gè)百分點(diǎn)。

海偉電子表示，2023年因應(yīng)電容器基膜終端市場(chǎng)的降價(jià)而進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，同時(shí)因電容器基膜生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致公司的利用率和產(chǎn)能下降，導(dǎo)致單位銷售成本增加，進(jìn)而影響了電容器基膜及公司整體的毛利率。

其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，電容器薄膜的銷量分別為8615噸、7811噸和7452噸，平均每噸售價(jià)分別為3.49萬(wàn)元、3.03萬(wàn)元和2.89萬(wàn)元。2023年、2024年1-9月，金屬化膜的銷量分別為1150噸、899噸，平均每噸售價(jià)分別為6.17萬(wàn)元、5.26萬(wàn)元。不難看出，兩項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品的銷量及單價(jià)均出現(xiàn)了直線的下滑，由此也導(dǎo)致海偉電子的整體業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)壓力。

報(bào)告期內(nèi)，海偉電子實(shí)現(xiàn)收入分別為3.27億元、3.3億元和2.82億元，期內(nèi)利潤(rùn)及全面收入總額分別為1.02億元、6982.6萬(wàn)元和5696.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率分別為31.2%、21.2%和20.2%。

比亞迪既是股東又是大客戶

在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，海偉電子的存貨及應(yīng)收賬款也出現(xiàn)相應(yīng)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

海偉電子的存貨主要包括原材料及耗材、在制品和成品。報(bào)告期各期末，公司的存貨分別為1億元、7350萬(wàn)元和7940萬(wàn)元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為162.9天、139.9天和108.5天。

同一時(shí)期，海偉電子的貿(mào)易應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收賬款分別為2.59億元、2.79億元和3.03億元，平均貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為105.9天、136.7天和124.9天。

報(bào)告期各期末，海偉電子的流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為3.88億元、5.66億元和5.52億元，流動(dòng)負(fù)債總額分別為3.17億元、1.38億元和1.08億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為7069.9萬(wàn)元、4.28億元和4.44億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.32億元、-8937.1萬(wàn)元和5694.9萬(wàn)元。

現(xiàn)金流的大幅減少也讓海偉電子開始向銀行尋求借款，報(bào)告期各期末，公司銀行借款分別為7890萬(wàn)元、8470萬(wàn)元和3570萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為480.1萬(wàn)元、2.09億元和1.45億元。

根據(jù)招股書顯示，2023年2月、3月、9月，海偉電子分別完成A輪、A+輪及B輪融資，對(duì)價(jià)金額分別為1億元、6525萬(wàn)元和1.25億元，在B輪融資過(guò)后，海偉電子的投后估值達(dá)到了23.25億元。

2024年12月20日，上海鼎伯與得州建一投資咨詢有限公司（建一投資）簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，上海鼎伯將其持有的海偉電子121.28萬(wàn)股股份全部轉(zhuǎn)讓予建一投資，對(duì)價(jià)為人民幣1147.07萬(wàn)元。相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的每股成本為9.46元。

2025年1月15日，海偉電子、海偉財(cái)務(wù)、青島泰富匯鑫捌號(hào)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱，泰富匯鑫）與宋文蘭于2025年1月15日訂立的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，海偉財(cái)務(wù)同意將其持有本公司214.43萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓予泰富匯鑫，對(duì)價(jià)為人民幣2600萬(wàn)元。相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的每股成本為12.12元。不難發(fā)現(xiàn)，在不到一個(gè)月的時(shí)間，海偉電子的每股交易價(jià)格出現(xiàn)了大幅提升。

于2023年3月23日，海偉電子與比亞迪、創(chuàng)啟開盈、廣州瀚信（統(tǒng)稱A+輪投資者）簽訂一系列投資協(xié)議，A+輪投資者認(rèn)購(gòu)海偉電子791.32萬(wàn)股股份，總對(duì)價(jià)為6525萬(wàn)元。其中，比亞迪以5000萬(wàn)元對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)海偉電子606.38萬(wàn)股股份，持股比例為5.18%。

在經(jīng)過(guò)B輪融資及2024年、2025年的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，截至最后實(shí)際可行日期，比亞迪持有海偉電子606.38萬(wàn)股股份，持股比例為4.9%，為海偉電子的第三大股東。

同時(shí)，海偉電子的客戶名單中也出現(xiàn)了比亞迪。2023年、2024年1-9月，海偉電子來(lái)自比亞迪的銷售額分別為4033.6萬(wàn)元、3349.8萬(wàn)元，分別占當(dāng)期收入的12.2%、11.9%，同時(shí)也系當(dāng)期海偉電子的第一大客戶。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，比亞迪作為海偉電子的第一大客戶，其訂單量的增減會(huì)對(duì)海偉電子的營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生直接影響。如果比亞迪減少訂單，海偉電子的業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。海偉電子對(duì)比亞迪的銷售占比較高，一旦比亞迪的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化或合作關(guān)系出現(xiàn)問(wèn)題，海偉電子的財(cái)務(wù)狀況可能受到嚴(yán)重沖擊。關(guān)聯(lián)交易可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)海偉電子獨(dú)立性和公正性的質(zhì)疑，影響投資者對(duì)公司的信心，進(jìn)而導(dǎo)致公司股價(jià)波動(dòng)，損害投資者的利益。

換言之，比亞迪既是股東，又是海偉電子大客戶，兩者之間的關(guān)聯(lián)交易是否公允？這也引起外界關(guān)注。

內(nèi)控方面，天眼查顯示，截至3月31日，海偉電子共計(jì)有司法案件23條，案由包括買賣合同糾紛、其他案由、公證債權(quán)文書、申請(qǐng)保全案件、租賃合同糾紛、建設(shè)工程施工合同糾紛等。

2020年3月1日、3月20日，海偉電子有兩起動(dòng)產(chǎn)抵押，被擔(dān)保債權(quán)類型為借貸，兩起被擔(dān)保債權(quán)數(shù)額合計(jì)為8.95億元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）