文/瑞財經 作者/孫肅博

作為新能源賽道的一匹黑馬，海辰儲能近年來的動態被持續關注，甚至曾一度被造謠“產品質量存在問題，被客戶退了價值20億元的貨”。

隨著招股書的披露，海辰儲能的神秘面紗也終于被掀開。創始人與寧德時代的關系、公司估值的變化情況、豪華的投資者陣容、業績的具體情況都一一被揭曉。

招股書中，海辰儲能稱自己是全球鋰離子儲能電池出貨量GWh級別以上中，唯一專注儲能領域的企業。2024年，全球鋰離子儲能電池出貨量排名第三。

但盡管如此，2022年、2023年，海辰儲能還是合計虧損了37.5億元。直至遞表前的2024年，才扭虧盈利至2.88億元。

當下，除了要繼續保持盈利，海辰儲能亟需面對的還有“去寧德化”。在沖擊港股上市的過程中，與寧德時代之間千絲萬縷的聯系，或成為一個潛在的風險點。

寧德班底挑大梁，創始人曾違反競業協議賠了100萬

2019年底，儲能行業正因為一份發自國家電網的文件，籠罩在寒冬之下。

這份名為《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》的文件明確規定，不得以投資、租賃或合同能源管理等方式，開展電網側電化學儲能設施建設，不再安排抽水蓄能新開工項目。

彼時，正在加持儲能業務的寧德時代，轉頭回到了動力電池的懷抱，比亞迪也將公司儲能業務整體方向轉向了海外。無數剛剛進入賽道的儲能公司，被迫停腳。

可就在這樣的背景下，海辰儲能卻掘地而起。2019年12月27日，珠海市海恒新能源技術合伙企業（有限合伙）（以下稱“珠海海恒”）、珠海慧維新能源科技合伙企業（有限合伙）（以下稱“珠海慧維”）及王鵬程共同成立了海辰儲能前身“廈門海辰新能源科技有限公司”，注冊資本1億元，三方分別持股73.31%、21.98%及4.71%。

據了解，珠海海恒當時由一位名為林秀華的女士實控。一時間，新能源行業都在猜測，這位女士是何來歷，竟敢逆流而上？

市場上一度將林秀華稱為“為海辰保駕護航的最強阿姨”，有消息稱，林秀華是廈門人，是福建輕紡集團下屬一家子公司的董事，同時還是廈門一家上市公司壘知集團（002398.SZ）的發起人股東。

而直到此次海辰儲能披露上市招股書，林秀華的真實身份才被公布。根據招股書，林秀華其實是海辰儲能創始人、董事長兼執行董事之一吳祖鈺的妻子。至于此前傳言中的林秀華履歷背景是否為真，海辰儲能并未多披露。根據招股書，吳祖鈺今年年僅39歲。

根據天眼查，海辰儲能成立兩年后，2021年5月，林秀華將持有的珠海海恒全部份額轉讓給了丈夫吳祖鈺。為何在公司剛成立時吳祖鈺不選擇自己控股，而是由妻子操盤呢？

招股書披露的履歷信息顯示，吳祖鈺在創辦海辰儲能前，于2011年就入職了寧德系公司寧德新能源科技有限公司（以下稱“寧德新能源”）擔任工程師。從2016年1月起直至2019年2月，吳祖鈺擔任寧德時代（300750.SZ）的工程師。

事實上，在海辰儲能的招股書公開之前，儲能業內就盛傳這匹行業黑馬是“寧王”前員工一手創辦的，公司多位核心人員都有寧德時代履歷背景。

從招股書來看，海辰儲能的監事賀勇以及負責海辰儲能技術管理的副總經理兼全球解決方案中心總經理易梓琦、負責海辰儲能市場戰略管理的副總經理龐文杰都曾是寧德時代員工。

瑞財經《預審IPO》穿透招股書發現，2022年時，易梓琦和龐文杰均獲得了高額的股權激勵，價值分別為5524.1萬元、4472.2萬元。

截至此次海辰儲能遞交招股書前，年僅36歲的兩位副總經理易梓琦、龐文杰分別直接持有海辰儲能員工持股平臺廈門海辰創享投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“海辰創享”）11.30%、8.59%的財產份額，海辰創享持有海辰儲能4.2%的股權。此外，龐文杰還是另一員工持股平臺廈門海辰致誠投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“海辰致誠”）的普通合伙人，直接持有其約0.001%的財產份額，而海辰致誠持有海辰儲能4.57%的股權。

除了吳祖鈺、易梓琦、龐文杰外，瑞財經《預審IPO》在天眼查披露的海辰儲能專利信息中發現，海辰儲能在2020年6月30日申請的CN210886191U號專利的發明人之一是張萬財、馮俊敏、吳婷婷，而張萬財曾與吳祖鈺共同參加過2018年寧德時代的股權激勵計劃。海辰儲能公眾號2021年11月發布的一篇文章顯示，張萬財作為海辰儲能代表參加了一場技術研討會。

市場曾一度猜測，海辰儲能背后老大就是寧德時代。對此，寧德時代曾在投資者交流平臺回應，海辰儲能與公司在股權、技術、業務等各方面沒有任何關系。

盡管如此，瑞財經《預審IPO》還是發現，吳祖鈺曾與前東家寧德時代確實產生過一些糾紛。

2023年11月底，中國庭審公開網公示了一件有關寧德時代的競業限制糾紛案，案號為（2023）閩0902民初2741號 。

根據庭審錄像，海辰儲能涉嫌挖角寧德時代員工張敏。2021年底，張敏從寧德時代離職后入職了廈門稀土材料研究所。而早在2020年6月，廈門稀土材料研究所就與海辰儲能正式簽約，為海辰儲能提供引才、育才、研發等服務。2023年3月，寧德時代拍攝到張敏佩戴海辰儲能的工牌，并進出海辰儲能廠區。

據了解，張敏曾任寧德時代資深電芯系統工程師，主要負責功率產品線規劃及開發、產品開發及量產維護等職責，掌握寧德時代高功率產品開發、設計等核心技術信息。除張敏外，吳祖鈺還涉嫌利用在寧德時代積累的工作經驗及人脈關系，刻意規避競業限制協議，大量挖角了其他寧德時代的高科技人才。

根據庭審內容，吳祖鈺已于2023年9月，因違反競業限制協議向寧德時代支付了100萬元違約金。

對于自己與寧德時代之間的傳聞，海辰儲能也曾公開回應過，“公司只做儲能電池而不做動力電池”，似乎在與寧德時代主動劃清界線。

估值超250億元，兩個月內獲多家銀行授信

作為一家年輕的創業公司，海辰儲能雖成立在寒冬之下，卻也站在了風口之上。2020年9月，海辰儲能成立九個月后，我國在第七十五屆聯合國大會上首次提出了“雙碳計劃”，強調將推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。這一利好消息意味著，風電光伏等新能源發展機會加大，儲能電站的需求也將急劇增加。

兩個月后，海辰儲能獲得了首次戰投。這輪融資從2020年11月持續到2021年5月，為海辰儲能輸血6.83億元。

此后分別于2021年12月、2022年9月、2023年6月，海辰儲能相繼進行了A+輪、B輪、C輪三輪融資，融資總額達73.16億元。最后一輪融資結束后，海辰儲能的估值達251.57億元。

招股書詳細披露的海辰儲能的前十大投資者，分別為峰和資本實體、朝希資本實體、千帆企航壹號及農贏千帆企航、眾遠新能源及眾遠儲能、經緯創壹號及經緯創叁號、興辰鼎盛、邁為科技（300751.SZ）、事豐晟通、匯鑫壹號、恩沃格林壹號、海辰新能。

截至遞交招股書前，海辰儲能由海辰科技持股29.09%，由員工持股平臺合計持股13.84%，由峰和資本實體持股4.84%，由朝希資本實體持股3.72%，由千帆企航實體持股3.31%，由眾遠能源實體持股3.01%，由經緯實體持股2.67%，由其他投資者合計持股39.52%。

其中，吳祖鈺可以通過海辰科技及員工持股平臺之一珠海海恒間接持有海辰儲能約33.66%的股份。海辰儲能成功上市后，吳祖鈺、珠海海恒及海辰科技將為公司的單一最大股東。

在快速發展的幾年中，海辰儲能不僅獲得了多方資本的助力，同時還獲得了多家銀行的鼎力支持。

瑞財經《預審IPO》查閱海辰儲能公眾號發現，從2023年1月一直到2023年3月，其分別獲得了來自興業銀行廈門分行、農業銀行廈門分行、中國銀行廈門分行、中國建設銀行廈門分行、中國工商銀行廈門分行等5家銀行的綜合授信，合計額度不超500萬元。

根據招股書，截至2024年12月31日，海辰儲能的現金及現金等價物為42.94億元。同期，其銀行借款為93.37億元，其中需在一年內償還的借款為36.58億元。

標榜全球“唯一”，曾被造謠產品質量問題

招股書中，海辰儲能稱自己是全球鋰離子儲能電池出貨量GWh級別以上中，唯一專注儲能領域的企業。2024年，公司在全球鋰離子儲能電池出貨量排名第三。

但即便手握如此亮眼的成績單，海辰儲能也未能一路順遂。此前，它曾深陷一場由產品質量問題引發的輿論風暴中心，被推至輿論的風口浪尖。

2023年9月20日，抖音用戶“愿你理想依然在”在一則海辰儲能相關的抖音視頻評論區中發布“退了八個倉庫的貨，價值20億”、“密封焊接沒焊好”等評論，迅速引發市場熱議。

與此同時，還有小紅書博主發布消息稱，“該公司三個的生產部門停了兩個，且今年都沒有生產計劃”。更為糟糕的是，根據該公司采購群的通知，M2/M3產線已經確認不再開線，預計9月26日左右全部關閉，今年暫時沒有開線計劃，并要求所有倉管將M2/M3的庫存合理規劃至M1使用。

輿論發酵一周后，海辰儲能發布了一封“給合作伙伴的一封信”，辟謠了關于在網上傳播的“產品質量”及“退貨”的消息。

海辰儲能表示，經調查，公司未發生產品質量及退貨事件，網傳信息屬于謠言，評論經平臺核實后予以刪除。

值得一提的是，海辰儲能被造謠的時間節點，正好在其進行A股上市輔導備案之后。2023年7月，海辰儲能與華泰聯合證券簽署上市輔導協議，并向廈門證監局提交了A股上市輔導備案，計劃A股上市。

04

遞表前扭虧，加碼海外市場

當前，全球儲能行業呈現高度集中的市場格局，行業競爭日趨白熱化。根據2024年鋰離子儲能電池出貨量統計數據顯示，行業前五大企業合計占據了74%的市場份額，頭部效應顯著。

其中，海辰儲能以11%的全球市場份額位列行業第三。而排在海辰儲能之前的分別是寧德時代及億緯鋰能，寧德時代以35%的市場占有率遙遙領先，億緯鋰能則以13%的市場份額位居次席。

瑞財經《預審IPO》注意到，受行業內卷加劇影響，在上游原材料價格下滑的同時，儲能電池價格持續非理性下探，導致行業參與者的盈利水平受到一定影響。

根據近日發布的《2025中國新型儲能產業發展白皮書》，國內儲能電芯價格已從2023年初的0.9-1.0元/Wh降至目前的0.3元/Wh，儲能系統均價降至0.574元/Wh，價格近乎腰斬。

而國內行業內卷以及供需錯配的問題，也成為海辰儲能近幾年不可忽視的挑戰，其儲能電池產品的產能利用率和售價均雙雙下跌，其中2024年平均售價為0.3元/瓦時，相較于2022年及2023年分別為0.8元/瓦時及0.5元/瓦時的平均售價出現大幅下降。

海辰儲能在招股書中表示，儲能電池的平均售價有所下降，主要是由于原材料價格下降和市場競爭加劇。

受多重因素疊加影響，2024年海辰儲能電池業務收入增長明顯放緩，全年營收僅達79.61億元，同比增速幾近停滯。

更值得注意的是，2024年，海辰儲能于中國內地市場的收入出現了負增長的情況，較2023年的101億元同比減少8.8%至92.17億元。

面對國內市場的經營挑戰，海辰儲能也加緊布局海外市場。根據招股書，目前，公司已向超過20個國家和地區的客戶提供產品和解決方案，公司的海外收入由2022年的3.3萬元飆升至2024年的37億元，占收入比重接近30%。

總體來看海辰儲能的業績，2022年、2023年及2024年，海辰儲能分別實現營收36.15億元、102.02億元及129.17億元，年內盈利分別為-17.77億元、-19.75億元及2.88億元。

可以看到，直至此次遞交招股書前，海辰儲能才實現扭虧。2022年及2023年，海辰儲能合計虧損了37.5億元。

瑞財經《預審IPO》注意到，2024年在儲能電池業務收入增長乏力的情況下，海辰儲能的儲能系統業務銷量保持高速增長，且售價穩定，抵消了公司儲能電池業務收入失速對總體業績的影響。

此外，2024年海辰儲能扭虧為盈的根本原因其實是公司與各投資者之間有關贖回權的對賭協議終止，從而可回售股份負債的公允價值虧損歸零。

受贖回權及清算優先權產生的責任影響，2021年、2022年海辰儲能分別錄得可回售股份負債的重大公允價值虧損12.91億元及17.16億元。

附：海辰儲能上市發行中介機構清單

聯席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司、中信證券（香港）有限公司、農銀國際融資有限公司、中銀國際亞洲有限公司

法律顧問：Davis Polk & Wardwell、北京國楓律師事務所

申報會計師及審計師：德勤?關黃陳方會計師行

行業顧問：灼識行業咨詢有限公司

合規顧問：新百利融資有限公司