來源|麓山侃財

4月16日，“山水旅游第一股”張家界發布公告稱，因連續三年凈利潤虧損且持續經營能力存疑，公司股票自4月17日起被實施“其他風險警示”，股票簡稱變更為“ST張家界”，日漲跌幅限制縮至5%。

張家界作為張家界市國資委旗下唯一旅游上市平臺，本應盡享當地豐富旅游資源紅利，卻陷入如今困境，著實令人唏噓。2020 - 2024年，張家界扣非凈利潤分別為 - 1.11億、 - 1.44億、 - 2.71億、 - 2.40億、 - 5.82億，合計虧損超13億，且虧損逐年擴大。

究竟是什么原因，讓曾經風光無限的旅游龍頭淪落到如此境地？

巨額投資卻換來慘淡經營

大庸古城項目堪稱張家界如今困境的“罪魁禍首”。該項目投資逾20億，自2021年運營后便持續虧損。2024年，其凈虧損達5.96億。如此慘淡的經營狀況，使得張家界不得不對其計提資產減值4.78億，這一數字占2024年總虧損的82% ，成為壓垮張家界業績的最大負擔。而其母公司對大庸古城的長期股權投資計提減值準備，甚至達到了8.65億元。

大庸古城從規劃到建成，承載著張家界打造新文旅地標的期望。當初規劃時，設想這里將成為集文化體驗、休閑度假、旅游購物等多功能于一體的文旅綜合體，吸引八方游客。項目選址在張家界核心地段，周邊配套設施也在不斷完善。但事與愿違，自開業以來，這里的客流量就遠未達到預期。

大庸古城從“出生”起始，便沒有做好競爭的準備。一些商家經營不善，頻繁更換，影響了整體的商業氛圍和游客體驗。在景區營銷推廣上，投入不足且方式單一，未能有效提升大庸古城的知名度和美譽度，使得很多游客甚至不知道有這樣一個景點。

如今文旅項目遍地開花，各地都在大力發展文旅產業，競爭異常激烈。大庸古城在特色打造上未能脫穎而出，缺乏獨特的吸引力。與一些成功的古城文旅項目相比，比如麗江古城、平遙古城等，大庸古城無論是歷史文化底蘊的挖掘呈現，還是旅游產品的多樣性和創新性，都存在較大差距。

傳統業務與人造景點“冰火兩重天”

與大庸古城的持續虧損形成鮮明對比的是，張家界旗下楊家界索道、環保客運等傳統業務卻展現出一定的盈利能力。2024年，楊家界索道營收7759萬元，同比增長38.58% ，環保客運雖然接待游客數量有所下滑，但依然實現了1.64億的收入。

楊家界索道憑借獨特的自然風光和便捷的交通優勢，吸引了大量游客。其周邊的自然景觀獨特，山峰林立、峽谷幽深，游客乘坐索道能夠俯瞰壯麗的景色，獲得獨特的旅游體驗。

而且，楊家界索道在運營過程中注重服務質量的提升，工作人員服務熱情周到，設備維護保養良好，保障了游客的安全和舒適，贏得了良好的口碑。

環保客運作為張家界景區內重要的交通配套服務，也有穩定的客源。隨著游客對旅游體驗要求的提高，環保客運憑借其綠色環保的理念和便捷的交通網絡，為游客在景區內的出行提供了便利。它連接了景區內的各個主要景點，游客可以方便快捷地到達自己想去的地方，節省了時間和精力。

然而，盡管這些傳統業務盈利能力尚可，但面對大庸古城的巨額虧損，依舊是杯水車薪。大庸古城的虧損規模過大，使得傳統業務的盈利難以彌補其帶來的財務窟窿，最終導致公司整體業績持續下滑。

先天不足缺乏核心競爭力

張家界2024年度被中審眾環會計師事務所出具了帶“與持續經營相關的重大不確定性”段落的無保留意見的審計報告。這種非標意見的出具，反映出會計師對公司財務狀況和持續經營能力的擔憂。

從財務數據來看，連續多年的巨額虧損，特別是大庸古城計提巨額資產減值，使得公司的資產質量和盈利能力受到嚴重質疑。

公司的負債情況也不容樂觀，若持續虧損無法改善，償債能力將面臨巨大挑戰。這些不確定性因素，都使得會計師無法對公司的財務狀況和持續經營能力給出肯定的意見。

張家界作為國有控股企業，本以為有國資背景作為強大后盾，可以在發展中獲得更多資源和支持，抵御風險的能力也更強。但現實卻是，國資背景也未能阻擋公司走向虧損的深淵。

雖然公司是張家界市國資委旗下唯一旅游上市平臺，但實際上，公司并未掌握武陵源、天門山等核心景區資源，旗下資產多為交通、酒店等配套。這就導致公司在旅游市場競爭中，缺乏核心競爭力。

與外省那些掌握核心景區資源的上市旅游企業相比，張家界在吸引游客、定價權等方面都處于劣勢。在門票收入上，核心景區資源的擁有者可以獲得豐厚的收益，而張家界只能依靠配套服務獲取相對微薄的利潤。

未來破局之道仍待摸索

面對如今的困境，張家界必須尋求破局之法，否則將面臨更大的危機。

從資產優化角度來看，剝離虧損資產或許是一個可行的辦法。

仔細分解張家界的虧損路徑，大庸古城作為目前最大的虧損源，若能成功剝離，將大大減輕公司的財務負擔。如果能夠引入戰略投資者，盤活這部分資產，進一步聚焦索道、交通等現金流業務，未來或許仍可以起死回生。

1月9日，張家界披露《關于簽署戰略合作框架協議的公告》。當日，公司與電廣傳媒（000917.SZ）確認在促成戰略整合、拓寬業務版圖、參與重整投資三個方面開展戰略合作。

而在公司披露年報的同時，也公告稱收到張家界中院送達的《決定書》，將公司預重整期間延長三個月，期限至2025 年7月16日，這已經不是第一次延期，讓人充分感受到執法者的耐心與溫情。

張家界被ST只是當前困境的冰山一角，背后反映的是公司在業務布局、運營管理、市場競爭等諸多問題。對于這家曾以“山水名片”自豪的企業，此刻的危機或許正是涅槃重生的契機——畢竟，資本市場從不缺少故事，但永遠稀缺真實的價值。

在旅游產品創新方面，張家界能否實現資源共享、客源互送，共同打造大旅游格局？“山水旅游第一股”與“中國傳媒第一股”兩家上市公司，能否實現強強聯合？留給張家界的時間不多了。