作者 | 劉俊群?編輯丨劉欽文?來源 | 野馬財經(jīng)

你每天都在用電，無論是給手機充電，還是打開家里的電器。但是在保障這些電力安全穩(wěn)定傳輸?shù)谋澈螅幸环N關鍵材料，就像給這些設備穿上了“保護衣”，讓電可以安全穩(wěn)定地傳輸，那就是——絕緣纖維材料。

近日，據(jù)北交所公告顯示，主要銷售絕緣纖維材料及其成型制品的企業(yè)——湖南廣信科技股份有限公司（下稱“廣信科技”），其IPO將于4月23日首發(fā)上會。

來源：罐頭圖庫

2017年，公司首次叩擊創(chuàng)業(yè)板大門，但未能通過證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核。直到2024年6月28日，公司轉戰(zhàn)北交所遞表，這場跨越近三千個日夜的資本征程，終于進入最終倒計時。

這家企業(yè)的掌舵人，是一對“湘商”父女。面對兩輪問詢中直指的經(jīng)銷商問題，在上市的“臨門一腳”時刻，廣信科技能否排除質疑，順利過會呢？

年入超5億元

湖南企業(yè)沖刺IPO

根據(jù)《招股書》可知，廣信科技專注于絕緣纖維材料及其成型制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

這些產(chǎn)品廣泛應用于輸變電系統(tǒng)、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統(tǒng)、新能源產(chǎn)業(yè)以及軍工裝備等領域，是不同電壓等級輸變電設備絕緣的關鍵所在。

目前，絕緣纖維材料主要包含絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料以及絕緣復合纖維材料等，廣信科技主要聚焦于絕緣天然纖維材料。這些材料是用纖維狀物質，經(jīng)過一道道復雜的加工工序制成的，有著特殊的絕緣能力。

來源：《招股書》

《招股書》顯示，廣信科技的產(chǎn)品主要分成絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品這兩大類。

具體看，2022-2024年，絕緣纖維材料營收逐年增長，分別達2.31億元、3億元和3.78億元，占主營業(yè)務收入的比例從76.13%下降至65.57%。

另一種產(chǎn)品絕緣纖維成型制品，其營收漲勢明顯，從2022年的0.72億元增至2023年的1.18億元，2024年達到1.98億元，占比從23.87%提升至34.43%。

來源：《招股書》

憑借兩款產(chǎn)品，公司營業(yè)收入逐年增長，分別為3.04億元、4.2億元、5.78億元，同比分別增長31.76%、38.05%、37.49%；凈利潤分別為1472萬元、4940萬元、1.16億元，同比分別增長89.75%、235.55%、135.14%。

業(yè)績增長的同時，公司也不乏資本市場的布局。

早在2017年，公司就謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，當時廣信科技借助“扶貧綠色通道”，創(chuàng)造了從申報到過會僅271天的快速紀錄。但由于存在內部控制缺陷，及業(yè)務獨立性方面的問題，被發(fā)審委予以否決。

2024年6月28日，廣信科技再次踏上征程，向北交所遞交了上市申請材料。經(jīng)過近10個月的等待，2輪問詢，2025年4月23日，廣信科技迎來重要時刻，北交所上市委員會將對其上市申請進行審議。

從公司募資情況看，廣信科技此次擬發(fā)行2000萬股，募資約2億元，分別用于電氣絕緣新材料擴建項目(1.3億元)、研發(fā)中心建設項目(0.4億元)、補充流動資金(0.3億元)。

前五大客戶占比33.87%

公司被問詢經(jīng)銷收入真實性

公司業(yè)績大幅增長后，剛好達到上市標準。

廣信科技選擇的是北交所第一套上市標準。即“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。

從數(shù)據(jù)來看，2022年公司歸母凈利潤僅1472.36萬元，未達“連續(xù)兩年凈利潤1500萬元”的門檻，但2023年公司凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）為4521萬元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為12.13%，滿足第二項“最近一年”的達標條件。

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但是業(yè)績的爆發(fā)式增長，與公司同行表現(xiàn)形成強烈反差。

2024年，廣信科技營業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤增幅（37.49%、157.99%），遠高于同行東材科技（14.85%、-14.02%）、民士達（19.82%、49.94%）和恒緣新材（0.58%、-38.41%）。如此業(yè)績表現(xiàn)，自然引來了北交所的問詢，要求公司說明業(yè)績增幅高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。

來源：罐頭圖庫

公司回應稱，這主要是因為公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品內容、產(chǎn)品結構、產(chǎn)品定價、原材料種類、產(chǎn)品銷售區(qū)域、下游應用市場、客戶結構等方面存在一定的差異。

同時，廣信科技所處行業(yè)正處于高景氣階段，下游輸變電行業(yè)需求旺盛，公司在銷售端適度提價，加之原材料采購價格未發(fā)生重大不利變化，所以營業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤才呈現(xiàn)高速增長趨勢。

剝開業(yè)績增長的外衣，2022年-2024年，公司應收賬款與應收款項融資總額從1.73億元增至2.18億元，其中應收賬款余額雖從6513.98萬元降至6100.39萬元，但其中，2024年前五大客戶的應收賬款占應收賬款期末余額合計數(shù)的比例高達63.4%。

《招股書》顯示，2024年，廣信科技前五大客戶銷售占比達33.87%，特變電工以5092.51萬元營收成為第一大客戶，貢獻了8.82%的收入。

然而，在這看似穩(wěn)固的合作背后，卻存在大量只簽字未蓋章的單據(jù)收入。2022-2024年，這部分收入分別為1.85億元、2.66億元和4.26億元，占主營業(yè)務收入比例達60.96%、63.59%和73.94%。

來源：《招股書》

北交所對此高度關注，要求公司說明報告期內收入單據(jù)客戶只簽字未蓋章等單據(jù)效力瑕疵情形的具體情況、各期金額及比例，相關簽字人員身份、是否有權代表客戶簽字，收入單據(jù)是否有效，規(guī)范整改及運行情況。

廣信科技解釋稱，下游大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)印章管控嚴格，審批流程漫長，加之自身產(chǎn)品交付量大、頻率高，導致簽收單難以蓋章。

公司還指出，收入單據(jù)簽字人員主要是采購或入庫相關人員，后續(xù)貨款付款程序能證明客戶認可這些人員有權簽字。這些簽收單，都是有效的交付憑證，不存在效力問題。

除了存在收入確認的瑕疵外，廣信科技來自經(jīng)銷收入的真實性也被北交所問詢，其中涉及經(jīng)銷商員工人數(shù)、毛利率差異等問題。

來源：《招股書》

《招股書》顯示，2022-2024年，廣新科技的經(jīng)銷收入從1.06億元增至1.38億元，且經(jīng)銷商多為中小型企業(yè)。

根據(jù)《招股書》可知，公司前20大經(jīng)銷商中，有13家員工不足10人。沈陽市廣信緣物資銷售中心甚至僅有1名員工。

此外，公司經(jīng)銷商的毛利率差異明顯。經(jīng)銷商中，沈陽市廣信緣物資銷售中心（下稱“沈陽市廣信緣”）、邵陽市電工材料有限公司（下稱“邵陽市電工材料”），在2021年-2022年毛利率較高，前者分別為38.44%、34.98%；后者分別為34.52%、26.35%，比非關聯(lián)方的毛利率高。

來源：《招股書》

而這兩家公司還均為公司關聯(lián)方。沈陽市廣信緣負責人王洪興、邵陽市電工材料股東成麓分別持有廣信科技0.07%、0.01%的股份。

廣信科技解釋，這與產(chǎn)品結構變化有關。絕緣纖維材料按厚度分為薄、厚兩種。薄絕緣纖維材料競爭小，公司產(chǎn)品競爭力和定價權強，毛利率高。前兩年，兩家關聯(lián)經(jīng)銷商采購薄絕緣纖維材料占比高，所以毛利率高。

“湘商”父女持股60.8%

IPO期間背上2400萬債務

公司背后的操盤手是一對湖南父女——魏冬云、魏雅琴父女。現(xiàn)年68歲的魏冬云與42歲的魏雅琴父女，憑借60.8%的絕對控股權，穩(wěn)坐廣信科技“頭把交椅”。其中，父親魏冬云手握45.65%股份，女兒魏雅琴持有15.15%股份。

中山大學管理學院教授李新春指出，家族企業(yè)控股高在一定程度上有助于企業(yè)保持戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。家族作為控股方，往往更注重企業(yè)的長期發(fā)展，不會因短期的市場波動或業(yè)績壓力而輕易改變戰(zhàn)略方向。

進一步穿透股權迷霧發(fā)現(xiàn)，新材料基金持股10.62%，唐吉晃持股6.21%，云起產(chǎn)業(yè)基金持股2.52%，監(jiān)事唐昌林持股2.08%，魏勇持股1.24%。

來源：《招股書》

在《招股書》中，公司表明唐吉晃2020年為公司董事，目前已從廣信科技退休，不過被返聘為顧問。此外，唐吉晃和唐昌林是父子關系，魏勇和唐靖為配偶關系。

就在廣信科技沖刺IPO的關鍵時期，投資方突然按下“估值重調鍵”。

2025年4月，新材料基金、紅土瑞錦、深創(chuàng)投與魏氏父女簽署《估值調整協(xié)議》。

回溯2020年12月的增資，彼時公司投資前估值高達6.53億元，如今卻被“砍價”至4.96億元，縮水幅度近24%。盡管投資方認購的909.09萬元股本維持不變，但實繳出資卻從1億元驟降至7600萬元。

估值大幅縮水，致使投資方實繳出資減少，由此產(chǎn)生了2400萬元的差額。根據(jù)協(xié)議約定，這筆差額需由魏冬云和魏雅琴承擔，他們不得不自掏腰包填補窟窿。

來源：《招股書》

公司方面透露，魏冬云、魏雅琴作為債務人，未來可通過自有房產(chǎn)收益、其他資產(chǎn)轉讓、上市后分紅、股權質押等多種方式籌措資金，稱有能力償付這筆債務。如今，背負著“債務”的廣信科技，能否順利叩開資本市場的大門呢？

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