文|瑞財經 作者|楊宏彬

他是一名90后留學生，學的是視覺藝術專業。畢業后，他加入了君聯資本，擔任投資總監，但只干了一年。離開君聯資本后，他加入嘉興謙吉——一家由個人控制，注冊資本2000萬元的公司，擔任投資總監。

鄧競在嘉興謙吉干了3年后，回到了自家公司中偉股份。當時的中偉股份已經成功登陸了深交所。

中偉股份（300919.SZ）由鄧競的父母鄧偉明、吳小歌控制，但鄧競在公司的待遇是比較一般的。他既沒有持有股份，年薪也僅為30多萬元。相比之下，他父親的薪酬達到200-300萬元。

中偉股份自A股上市后，募集105億元的資金，同時公司近3年的利潤也在15億以上。但中偉股份還是錢緊，至今年2月末，欠了281億元的債務，并且公司的現金已經無法覆蓋即期債務，或是因此，今年4月，中偉股份向A+H股發起沖刺。

雖然中偉股份錢緊，但鄧偉明、吳小歌夫婦的腰包并不癟。2022年-2024年上半年，中偉股份合計分紅了13.06億元，夫妻二人從中拿走約7.43億元。在遞表港交所后，中偉股份還將分紅3.3億元，夫妻二人將從中拿走1.86億元。

A股上市后募資105億，實控人夫婦持股56.37%

中偉股份成立于2014年，初始注冊資金5000萬元，由中偉控股及陶吳分別持有80%及20%。

在完成多輪股權轉讓和注資后，截至2019年7月26日，中偉股份的注冊資金為4.72億元，由中偉控股、鄧偉明、弘新成達以及另外16名股東分別持有72.84%、4.43%、2.58%及20.15%。

2019年12月，中偉股份的注冊資金增至5.12億元，新增注冊資本由一名現有股東及9名新投資者認購。中偉股份由此募集資金約5.99億元，彼時公司估值約為70億元。

2020年，中偉股份向深交所遞表時，公司控股股東為中偉控股，持股比例67.10%，而中偉控股由鄧偉明、吳小歌夫婦持有，而鄧偉明還單獨持有中偉股份4.08%的股權。

另外，鄧偉明、吳小歌夫婦還通過弘新成達、恒盛勵能，合計持有中偉股份2.42%的股份，因此，二人合計持有中偉股份73.59%的股份，為公司實控人。

2020年12月，中偉股份在深交所上市，共發行5697萬股股份，每股24.6元，實際募集資金凈額12.75億元，發行過后，鄧偉明、吳小歌夫婦的控股比例降至66.20%。

2021年及2022年，中偉股份進行了兩次增發，合計發行9698.97萬股股份，募資資金凈額達到92.26億元。外加IPO時的募資，中偉股份上市后合計募集了105.01億元。

截止遞表港交所，中偉股份由中偉控股、弘新成達、鄧偉明分別持有51.39%、1.82%及3.16%，中偉控股、弘新成達均由鄧偉明、吳小歌夫婦持有。因此，鄧偉明、吳小歌仍為中偉股份實控人，持股比例56.37%。

吳小歌退任高管，鄧偉明之子進入董事會

目前，中偉股份的董事會及高管成員包括：執行董事、董事長兼總裁鄧偉明；執行董事鄧競；執行董事兼資深副總裁陶吳；執行董事兼高級副總裁廖恒星；執行董事兼首席專家李衛華；執行董事兼副總裁劉興國；財務總監兼副總裁朱宗元；董事會秘書及聯席公司秘書唐華騰。

與遞表深交所時，中偉股份的董事會及高管發生了一些變化，其中值得關注的是，實控人之一吳小歌已不再是董監高成員。而中偉股份遞表深交所時，她擔任公司董事、常務副總裁。

另外，鄧偉明的兒子鄧競現已位列中偉股份執行董事，他加入公司的時間是2021年5月，也就是中偉股份深交所上市之后。

鄧競22歲時，從加州大學圣地亞哥分校獲得視覺藝術專業學士學位，一畢業便加入了君聯資本，坐上了投資總監的位置。他的首份工作與大學所學專業似乎并不相關。

在君聯資本短暫任職一年后，鄧競又先后加入嘉興謙吉，擔任投資總監。據查，嘉興謙吉現由李笑冬實際控制。

鄧競加入中偉股份后所領薪酬是較少的，2023年及2024年分別為30萬元及37.5萬元。

其余的董監高成員中，執行董事兼資深副總裁陶吳是鄧偉明的親戚，在中偉股份遞表深交所時，他擔任董事、副總裁。

港版招股書與A股招股書對陶吳的身份描述有些出入。A股招股書介紹，他是吳小歌的弟弟，而港版招股書說，他是鄧偉明的連襟。

陶吳早在2016年就加入中偉股份，擔任經營中心總經理。在此之前，其任職于中偉控股，擔任經營中心總經理。

鄧偉明給陶吳的待遇，屬實是一人之下，萬人之上。

中偉股份的董事會成員中，陶吳的薪酬僅次于鄧偉明，他2022年-2024年的薪酬總額分別為190.2萬元、225.3萬元及318.4萬元。而實控人鄧偉明各期的薪酬總額分別為232.6萬元、254.6萬元及346.2萬元。

另外，2022年中偉股份曾推出員工持股計劃，參與對象為董監高、核心骨干及董事會認為需要激勵的其他人員。彼時，陶吳一人獨占34.33%份額，拔得頭籌。

遺憾的是，陶吳尚未從此次員工持股計劃中獲利，反而浮虧5000余萬。

根據2022年員工持股計劃披露，認購總數為777.8萬股，均價為64.72元/股，陶吳認購股份花費的本金大約為1.73億元。

此后，中偉股份于2023年度10轉4股派11.6元，陶吳因參與員工持股計劃而拿到309.7萬元分紅，這部分持股數量也上浮至373.8萬股。

按2025年4月26日收盤價31.84元/股計算，該部分持股價值1.19億元。相較認購價格，浮虧約5000萬元。

產品單價降低，大客戶采購金額逐年減少

中偉股份做的是新能源材料，公司產品包括鎳系、鈷系、磷系、鈉系、其他創新新能源電池材料，以及新能源金屬產品。

2022年-2024年，中偉股份的收入分別為303.44億元、342.37億元、402.23億元，逐年增長。

鎳系材料為中偉股份最主要的收入來源，各期業務收入分別為246.28億元、217.33億元及161.63億元，逐年降低，占比各期收入的81.2%、63.4%及40.2%。

中偉股份鎳系材料收入逐年降低，主要是因產品單價逐年下滑所致。2022年-2024年，該產品單價分別為12.31萬元/噸、10.29萬元/噸及8.29萬元/噸。

另外，中偉股份的鈷系、磷系材料的單價也均為逐年下滑，2022年-2024年，鈷系材料的單價分別為32.79萬元/噸、15.58萬元/噸、10.66萬元/噸，期內業務收入分別為31.95億元、29.58億元及22.45億元；磷系材料的單價分別為1.43萬元/噸、1.03萬元/噸及8700元/噸，期內業務收入分別為66.1萬元、3.28億元及6.8億元。

在兩大新能源電池材料收入逐年降低的情況下，中偉股份依舊能實現總收入持續增長，得益于公司2023年開發的新能源金屬產品業務。2023年及2024年，該業務收入分別為33.88億元及134.83億元，增長十分迅猛。

招股書顯示，中偉股份的新能源金屬產品主要包括鎳金屬產品。2023年及2024年，該產品的單價分別為10.98萬元/噸及10.22萬元/噸，亦為下滑，但產品的銷量分別3.06萬噸及12.46萬噸，銷量的大幅增長彌補了產品單價下滑所帶來的影響。

分區域來看，中偉股份越來越偏向于向海外銷售。2022年-2024年，其來自海外收入占比分別為33.7%、41.1%、44.5%。

2022年-2024年，中偉股份對五大客戶的依賴在逐年降低，各期五大客戶為其貢獻的收入占比分別為58.0%?、43.7%及29.2%，逐年降低，這與公司最大客戶采購金額逐年減少有一定關系。

各期內，中偉股份的第一大客戶均為客戶A，采購金額分別為55.13億元、45.25億元及35.48億元。

另外，中偉股份2022年及2023年的第二大客戶均為客戶B，期內其為中偉股份貢獻的收入分別為35.11億元、35.5億元，而在2024年，該客戶不再為中偉股份的五大客戶。

2024年，客戶I為中偉股份的第五大客戶，該客戶與中偉股份的業務關系年期僅有一年，也就是合作當年就成為了中偉股份的五大客戶，期內為中偉股份貢獻了18.41億元的收入。

遞表前主要供應商變動較大，向實控人親戚付3億工程款

采購方面，中偉股份各期向前五大供應商的采購金額占比分別為36.5%、36.6%及24.9%，2024年向主要供應商的采購金額占比下滑顯著，這是由于公司主要供應商變更所致。

2022年及2023年，中偉股份的供應商較為穩定，前兩大供應商均為A與B，中偉股份向他們采購的金額占比分別為19.5%及22.8%。

而在2024年，中偉股份的前兩大供應商變更為G、H，中偉股份向他們采購的金額占比僅為12.6%。其中，供應商G成立于2023年，是中偉股份的合資公司，持股比例為50%，雙方的合作年限只有1年。

另外，期內中偉股份還新增主要供應商I，該供應商與中偉股份的合作年限同樣只有1年，期內中偉股份向其采購22.14億元。而供應商A則不再是中偉股份2024年的五大供應商。

中偉股份還存在向實控人及實控人親戚采購的情況。

2022年-2024年，中偉股份向中先智能采購1.05億元、100萬元及2200萬元，向宏林集團采購0元、7870萬元及2.55億元。

其中，中先智能由鄧偉明、吳小歌控制，宏林集團由李伯亮及莫明康分別持有50%，此二人為鄧偉明兩名姊妹的配偶。

中偉股份主要向中先智能采購設備、裝置及其他相關服務，主要向宏林集團采購工程及基礎設施建設服務。根據框架協議，2025年-2027年，中偉股份要向宏林集團支付的金額上限分別為3.6億元、5億元及5億元。

3年盈利超54億，政府補助15.36億

中偉股份的毛利率水平并不高，2022年-2024年分別為11.1%、13.4%、12.0%。

分產品來看，公司鎳系材料及鈷系材料的單價雖然持續走低，但毛利率是在逐年上升的。鎳系材料各期毛利率分別為12.5%、17.4%及19.9%；鈷系材料毛利率分別為5.7%、8.2%及10.6%。

中偉股份新能源金屬制品的收入雖然增長迅猛，但毛利率是走低的，2022年及2023年分別錄得8.9%及7.5%。

分區域來看，中偉股份海外市場的毛利率要高于境內。2022年-2024年，公司境內市場毛利率分別為9.0%、11.5%及10.7%，境外市場的毛利率分別為15.3%、16.0%及13.7%。中偉股份境外銷售占比逐年增長，對公司的毛利率是有一定拉動作用的。

中偉股份的利息支出逐年走高，2022年-2024年分別為6.04億元、9.6億元及12.01億元，3年利息支出達27.65億元。

2022年-2024年，中偉股份均實現盈利，凈利潤分別為15.39億元、21億元及17.88億元，凈利潤率分別為5.1%、6.1%、4.4%。

值得一提的是，近3年中偉股份獲得了不少政府補助，各期分別為5.18億元、5.8億元及4.38億元，占比期內凈利潤的33.66%、27.62%及24.45%，合計為15.36億元。

短債缺口21.58億元，3年分紅13.06億元

持續的盈利并未讓中偉股份的經營現金流持續凈流入，2022年-2024年，公司的經營現金流凈額分別為-49.54億元、43.85億元及39.43億元。

同期內，中偉股份的融資現金流均為凈流入，各期融資現金流凈額分別為233.93億元、25.19億元、55.56億元。銀行借款為公司融資現金流最主要的流入項，各期內流入資金高達243.27億元、132.57億元及155.99億元。

截至各期末，中偉股份計息銀行借款分別為199.34億元、201.93億元及263.27億元，逐年增長。而截至今年2月末，中偉股份計息銀行借款為263.02億元，即期部分為83.7億元。

中偉股份的債務不止于銀行借款。2022年末-2024年末，其應付債券分別為16.87億元、17.2億元及17.5億元。截至今年2月末，中偉股份的應付債券為17.17億元，即期部分為10.04億元。

2024?年?7?月，中偉股份還發行了一筆700億韓元的可轉換債券，債券持有人可選擇于2025年7月1日將債券兌換為中偉股份普通股，未轉換的可換股票據將于2027年6月18日贖回。截至今年2月末，該筆可轉換債券的負債部分為1.06億元，加上銀行借款及應付債券，中偉股份債務達到281.25億元。

同樣截至今年2月末，中偉股份的現金及現金等價物為72.16億元，不能覆蓋即期的銀行借款及應付債券，存在21.58億元的缺口。

中偉股份分別在2022年、2023年及2024年，分紅1.02億元、1.73億元及10.31億元，合計達到13.06億元，為公司3年內凈利潤的24%。另外，之后中偉股份還將從2024年的凈利潤中分紅3.3億元，因此公司的短期流動性壓力或將進一步加劇。

根據年度報告，2021年末-2024年6末，鄧偉明、吳小歌夫婦在中偉股份的持股約為62.29%、56.23%、56.33%、56.42%，因此夫妻二人合計從這3年半的分紅中分得約7.43億元。

若中偉股份在派發2024年期末股息3.3億元，那鄧偉明、吳小歌夫婦將再從中分走1.86億元。

附：中偉股份上市發行中介機構清單

聯席保薦人：摩根士丹利亞洲有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、

法律顧問：富而德律師事務所、上海澄明則正律師事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所