來源|《港灣商業(yè)觀察》 作者|廖紫雯

4月15日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（以下簡稱“遇見小面”）遞表港交所。然而，就在IPO后不久，公司便因公關(guān)總監(jiān)被裁事件引發(fā)輿論關(guān)注。

與此同時，公司IPO前大額分紅，同時產(chǎn)品價格下調(diào)。報告期內(nèi)，遇見小面營收雖持續(xù)增長，但訂單平均消費額、單店日均銷售額雙雙下滑，流動負(fù)債高企，引發(fā)市場關(guān)注。

公關(guān)總監(jiān)被裁，IPO前分紅3400萬

IPO遞表不久，遇見小面公關(guān)總監(jiān)被裁員走入大眾視野。

4月18日，遇見小面的公關(guān)總監(jiān)在社交媒體上發(fā)布動態(tài)稱，自己在孩子生病且不在公司的情況下，突然收到公司的裁員通知，且公司還將《解除勞動關(guān)系通知書》寄至其家庭住址，由其家人簽收，而非直接聯(lián)系本人。公司方面解釋稱，將裁員通知寄給家屬是由于HR失誤，誤填了緊急聯(lián)系人的電話。

據(jù)悉，該總監(jiān)自2025年1月入職，目前仍處于試用期。公司表示會正常結(jié)算工資并按照法定標(biāo)準(zhǔn)給予離職賠償。

沖刺上市本是好事、大事時，卻迎來裁員中層，這多少為公司前景增添不確定性。

招股書披露，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年-2024年連續(xù)三年，公司重慶小面、豌雜面和酸辣粉線下銷售量在所有中國連鎖餐廳中排名第一。同時，招股書披露，中式面館市場高度分散，按2024年總商品交易額計，前五名參與者占市場份額的2.9%。

2022年-2024年（下稱：報告期內(nèi)），遇見小面實現(xiàn)營收分別為4.18億、8.01億、11.54億，年內(nèi)利潤分別為-3597.3萬、4591.4萬、6070萬。

利潤正增長后，公司很快就巨額分紅。2023年，遇見小面宣派及派付公司權(quán)益股東應(yīng)占股息為1950萬；2025年3月，公司宣派股息金額1470萬。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，據(jù)招股書及天眼查顯示，淮安創(chuàng)韜作為持股平臺由創(chuàng)始人宋奇和聯(lián)合創(chuàng)始人蘇旭翔于2016年4月成立。截至最后實際可行日期，淮安創(chuàng)韜持有遇見小面49.04%的股份。

宋奇和蘇旭翔分別持有淮安創(chuàng)韜66.67%及33.33%的合伙權(quán)益。截至最后實際可行日期，宋奇憑借擔(dān)任公司雇員激勵平臺淮安遇見好人的普通合伙人，有權(quán)行使公司已發(fā)行股份總數(shù)約4.24%所附帶的投票權(quán)。宋奇、蘇旭翔、淮安創(chuàng)韜及淮安遇見好人將共同成為一組控股股東。宋奇、蘇旭翔均畢業(yè)于華南理工大學(xué)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，當(dāng)前市場環(huán)境下，餐飲行業(yè)面臨諸多不確定性。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費者外出就餐意愿和消費能力受到一定影響，導(dǎo)致餐飲行業(yè)整體增長預(yù)期下降。另一方面，餐飲市場競爭激烈，新品牌不斷涌現(xiàn)，市場份額爭奪激烈，使得投資者對餐飲企業(yè)的未來盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂，從而對估值產(chǎn)生壓力。例如，2024年餐飲行業(yè)整體凈利潤率有所下降，市場對餐飲企業(yè)的估值倍數(shù)也相應(yīng)降低。

柏文喜進(jìn)一步指出，近期上市的餐飲企業(yè)股價表現(xiàn)不佳，進(jìn)一步削弱了投資者對餐飲行業(yè)的信心。例如，部分餐飲企業(yè)在上市后股價破發(fā)，導(dǎo)致投資者對餐飲企業(yè)的投資回報預(yù)期降低，進(jìn)而影響其對新上市餐飲企業(yè)的投資意愿。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝持有類似觀點。他指出，當(dāng)前，餐飲行業(yè)上市確實面臨不少挑戰(zhàn)，這與整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場情緒以及行業(yè)自身特點緊密相關(guān)。一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩影響了居民的消費能力和意愿。雖然餐飲是剛需，但在可支配收入有限的情況下，消費者可能更傾向于選擇性價比更高的餐飲選項，高端或溢價餐飲或會受到一定壓力。另外一方面，整個資本市場，特別是二級市場，當(dāng)前風(fēng)險偏好較低，估值中樞下移。投資者對高估值的成長股持謹(jǐn)慎態(tài)度，更青睞業(yè)績穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕、具備防御性的投資標(biāo)的。

柏文喜指出，遇見小面作為中式面館賽道的潛力選手，具有一定的品牌知名度和市場認(rèn)可度。公司可以通過加大品牌宣傳力度，提升品牌形象和品牌價值，增強投資者對其品牌的信心。例如，通過與知名媒體合作、舉辦品牌活動等方式，提升品牌曝光度。

據(jù)悉，公司為拓展業(yè)務(wù)將采取的策略之一為“持續(xù)在品牌建設(shè)上進(jìn)行投入，提高客戶忠誠度”。各期，廣告及推廣開支分別為615萬、504.4萬、1333.9萬。

未來發(fā)展的“三駕馬車”，流動負(fù)債高企

截至最后實際可行日期，遇見小面在中國內(nèi)地22個城市擁有374家餐廳，在香港特別行政區(qū)擁有六家餐廳，另有64家新餐廳正在籌備中。

從門店數(shù)量的增長情況來看，報告期各期末，遇見小面擁有門店數(shù)分別為170家、252家、360家。截至最后實際可行日期，門店數(shù)達(dá)380家。

在門店經(jīng)營效率方面，報告期各期，公司門店整體翻臺率分別為3.1次、3.8次和3.7次。其中一線及新一線城市翻臺率分別為3.2次、4.0次、3.8次；二線及以下城市翻臺率分別為2.7次、3.2次、3.2次。

從經(jīng)營模式來看，遇見小面的餐廳采用直營或特許經(jīng)營模式經(jīng)營。截至2022年及2023年1月1日，公司與一家獨立第三方分別聯(lián)合經(jīng)營了12家及9家餐廳。于2022年及2023年，該等聯(lián)合經(jīng)營餐廳中分別有3家及9家關(guān)閉。截至2024年12月31日，公司有81家特許經(jīng)營餐廳。

招股書介紹，公司未來發(fā)展的“三駕馬車”是：下沉低線市場開店、探索海外市場開店、加大特許經(jīng)營模式開店。

柏文喜指出，低線市場的餐飲市場競爭也較為激烈，尤其是面館市場，品牌眾多。遇見小面需要在價格、產(chǎn)品、服務(wù)等方面進(jìn)行綜合競爭，才能在低線市場取得成功。低線市場的品牌推廣難度相對較大，消費者對品牌的認(rèn)知度和忠誠度較低。遇見小面需要加大品牌推廣力度，提升品牌在低線市場的知名度和影響力，才能為其產(chǎn)品定價提供支持。

同時，遇見小面指出，作為未來發(fā)展的三駕馬車之一，公司擬繼續(xù)擴大特許經(jīng)營餐廳網(wǎng)絡(luò)，并逐步提高特許經(jīng)營餐廳的比例。

遇見小面計劃分別于2025年、2026年及2027年開設(shè)約120家至150家、150家至180家及170家至200家自營和特許經(jīng)營新餐廳。

柏文喜指出，擴張計劃需要大量的資金支持，公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動負(fù)債凈額較大。通過上市融資，可以為擴張計劃提供資金保障，緩解公司的資金壓力。

從數(shù)據(jù)端來看，各期，公司流動負(fù)債總額分別為2.51億、3.43億、4.90億；流動負(fù)債凈額分別為1.49億、1.87億、2.42億；流動資產(chǎn)總值分別為1.03億、1.57億、2.48億；非流動資產(chǎn)總值分別為5.11億、6.86億、9.13億；資產(chǎn)凈值分別為2597.2萬、5379.3萬、1.18億。

遇見小面表示，2024年流動負(fù)債凈額同比增長29.7%，主要是由于(1)流動租賃負(fù)債增加5310萬，主要由于就直營餐廳網(wǎng)絡(luò)拓展，公司租賃的物業(yè)增加，(2)短期借款增加5000萬，及(3)合約負(fù)債（主要包括自公司的特許經(jīng)營商收取特許經(jīng)營收入的預(yù)付款、儲值會員賬戶及已發(fā)出的代金券的余額及顧客忠誠計劃的合約負(fù)債）隨著業(yè)務(wù)擴張增加2250萬，部分被以下兩項所抵銷：(4)按公允價值計入損益計量的金融資產(chǎn)（即公司于結(jié)構(gòu)性存款的投資）增加4520萬及(5)貿(mào)易及其他應(yīng)收款項隨著公司的業(yè)務(wù)擴張增加2560萬。

宋清輝指出，在一定程度上，可以說這是一個過于激進(jìn)的擴張計劃。首先，新開門店需要大量的啟動資金，IPO募集的資金能否支撐如此規(guī)模的擴張至關(guān)重要；其次，每開一家新店都需要店長、店員等基層管理和操作人才。能否在短時間內(nèi)招聘、培訓(xùn)和留住大量合格員工，直接影響擴張速度和質(zhì)量；最后，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)、質(zhì)量一致和物流配送效率，尤其是在向低線市場和海外市場拓展時，供應(yīng)鏈的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)會顯著增加。

在宋清輝看來，遇見小面的擴張計劃是基于其近年來的快速增長和盈利改善，但也面臨市場、資金、管理和人才等多方面的挑戰(zhàn)。尤其是在向低線市場拓展時，其現(xiàn)有的定價模式將面臨巨大的消費能力和本地競爭壓力，需要公司采取靈活且精細(xì)化的策略來適應(yīng)新的市場環(huán)境。

訂單平均消費額、單店日均銷售額雙雙下滑

各期，遇見小面的訂單平均消費額分別為36.1元、34.0元、32.0元。其中一線及新一線訂單平均消費額分別為36.0元、34.1元、31.9元，二線及以下城市訂單平均消費額分別為36.5元、33.7元、31.8元。

柏文喜認(rèn)為，在當(dāng)前市場競爭激烈的餐飲市場中，遇見小面的面條定價具有一定的競爭力，但同時也面臨一定的挑戰(zhàn)。遇見小面作為具有一定品牌知名度和市場認(rèn)可度的中式面館品牌，其品牌價值可以在一定程度上支撐較高的價格水平。消費者對其品牌的信任和認(rèn)可，使其愿意為品牌支付一定的溢價。

“但同時也存在相應(yīng)的挑戰(zhàn)，如隨著市場競爭的加劇，消費者對價格的敏感度越來越高。雖然遇見小面的面條價格相對較高，但消費者可能會選擇價格更低的替代品。例如，一些經(jīng)濟(jì)實惠的面館或快餐品牌，其價格可能在20元左右，對遇見小面的市場份額構(gòu)成一定威脅。”

“而且，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費者更加注重性價比。遇見小面需要在保持產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平的同時，進(jìn)一步優(yōu)化價格策略，提升產(chǎn)品的性價比。否則，可能會導(dǎo)致消費者流失?！?/span>

宋清輝認(rèn)為，目前的價格定位決定了遇見小面并非面向大眾市場提供廉價餐食，而是定位于中等消費水平的年輕白領(lǐng)、都市人群或購物中心消費者。在市場競爭激烈的情況下，這個價格估計很難持續(xù)保持競爭力。

訂單平均消費額降低的同時，2024年遇見小面單店日均銷售額也出現(xiàn)一定下滑。

報告期各期，單店日均銷售額分別為1.18萬、1.39萬、1.24萬。其中一線及新一線訂單平均消費額分別為1.20萬、1.42萬、1.24萬，二線及以下城市訂單平均消費額分別為1.11萬、1.27萬、1.16萬。

不過，同一時間，訂單總數(shù)分別為1416萬、2821.9萬、4209.4萬。其中一線及新一線訂單總數(shù)分別為1133.8萬、2341.1萬、3444.6萬，二線及以下城市訂單總數(shù)分別為282.2萬、480.8萬、738.8萬，均出現(xiàn)一定增長。

柏文喜認(rèn)為，公司通過主動降低菜品價格，吸引更多顧客，增加整體銷售額。這一策略通過提升客流量和訂單量，實現(xiàn)了營收的快速增長。此外，公司還可以通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、降低運營成本等方式，提升盈利能力，增強投資者對其未來業(yè)績的信心。

在食品安全方面，2024年11月，北京市東城區(qū)市場監(jiān)督管理局發(fā)布了開展餐飲業(yè)食品安全大檢查發(fā)現(xiàn)問題的處置通報（2024年11月第2期），通報顯示，遇見小面東城東直門分公司存在未保持食品經(jīng)營場所環(huán)境整潔的問題。

2024年6月28日，北京消協(xié)公眾號通報，當(dāng)年6月10日至24日，海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局持續(xù)開展餐飲食品安全大檢查工作，對海淀區(qū)32家餐飲門店進(jìn)行了依法查處。其中，遇見小面赫然在列。（港灣財經(jīng)出品）