文|瑞財經(jīng)? ?作者|楊宏彬

他雖然出身醫(yī)學，但做營銷也是一把好手。離開醫(yī)院后，他加入了上市私企康哲藥業(yè)，干了14年后，坐到了康哲深圳銷售管理部總監(jiān)的位置，負責制定和實施銷售策略。2021年，康哲藥業(yè)打算將皮膚業(yè)務(wù)線獨立運營，成立了德鎂醫(yī)藥，黃安軍做一把手。

在私企當高管，應(yīng)是比在公立醫(yī)院賺的多多了。今年，康哲藥業(yè)分拆德鎂醫(yī)藥上市，據(jù)招股書披露，2022年-2024年，黃安軍的薪資分別達到206.6萬元、221.9萬元及296.3萬元，3年連續(xù)上漲。

在黃安軍的領(lǐng)導之下，德鎂醫(yī)藥目前仍未實現(xiàn)盈利，3年合計虧損了1.66億元。虧損的主要原因，是德鎂醫(yī)藥在營銷上的大量支出。

不過好在，德鎂醫(yī)藥背靠著康哲藥業(yè)，資金方面不用太過發(fā)愁。3年來，德鎂醫(yī)藥均未向銀行借錢，大量資金來自康哲醫(yī)藥。康哲醫(yī)藥也十分慷慨，掏出去的資金通過受讓德鎂醫(yī)藥發(fā)行的股份，也已經(jīng)抵消的差不多了。

遞表前從母公司套現(xiàn)2.63億，投行背景CFO空降

德鎂醫(yī)藥于2020年于境外成立，是康哲藥業(yè)(0867.HK)為分拆旗下皮膚業(yè)務(wù)線獨立運營而設(shè)立。

2024年12月至2025年2月，德鎂醫(yī)藥將非核心業(yè)務(wù)出售予康哲藥業(yè)，作價2.63億元。

截止遞表，康哲藥業(yè)間接持有德鎂醫(yī)藥90.8%的股權(quán)，剩余9.2%的股權(quán)由ESOP信托A及ESOP信托B持有，用于股權(quán)激勵。

康哲藥業(yè)控股股東為TreasureSea，持股47.9%，TreasureSea則由林剛持有。因此，林剛為康哲藥業(yè)實控人，也是德鎂醫(yī)藥的實控人。

德鎂醫(yī)藥的董事會及高管成員包括董事會主席兼非執(zhí)行董事林剛；執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官黃安軍；執(zhí)行董事、副總裁兼處方藥業(yè)務(wù)部負責人孫洪偉；首席財務(wù)官彭宇峣。

德鎂醫(yī)藥的執(zhí)行董事及高管幾乎都來自康哲藥業(yè)，除了林剛外，黃安軍與孫洪偉也都是康哲藥業(yè)的老臣。

黃安軍曾是一名公立醫(yī)院的醫(yī)生，2005年6月，他取得山東中醫(yī)藥大學臨床醫(yī)學碩士學位，1個月后，便加入了康哲藥業(yè)。孫洪偉則是在2000年6月取得山東醫(yī)科大學藥理學碩士學位后便加入了康哲藥業(yè)。

CFO彭宇峣則是個例外，他畢業(yè)于清華大學，現(xiàn)年34歲，于今年3月才加入德鎂醫(yī)藥。

此前，彭宇峣任職于多家知名投行包括花旗、高盛、華興證券，曾一度坐到高盛（亞洲）有限責任公司執(zhí)行董事的位置。

加入德鎂醫(yī)藥前，彭宇峣于華興證券（香港）有限公司香港醫(yī)療投資銀行部任主管，領(lǐng)導香港醫(yī)療投資銀行團隊并管理醫(yī)療行業(yè)的股權(quán)市場交易。

控股股東為主要客戶及供應(yīng)商，2024年最大供應(yīng)商突變

德鎂醫(yī)藥主營皮膚處方藥及皮膚學級護膚品。

德鎂醫(yī)藥的皮膚處方藥覆蓋銀屑病、白癜風、特應(yīng)性皮炎(AD)、皮膚挫傷、淺表性靜脈炎、靜脈曲張、化膿性汗腺炎(HS)、結(jié)節(jié)性癢疹(PN)、慢性自發(fā)性蕁麻疹(CSU)等主要皮膚疾病，主要產(chǎn)品包括益路取?、喜遼妥?、安束喜?、蘆可替尼乳膏、MG-K10、Povorcitinib、CMS-D001，?其中，益路取?、喜遼妥?、安束喜?已經(jīng)批準上市。

在皮膚學級護膚品領(lǐng)域，德鎂醫(yī)藥的代表性產(chǎn)品包括禾零舒緩系列產(chǎn)品與喜遼妥?—壬二酸祛痘系列，該等護膚品主要針對患有特應(yīng)性皮炎與尋常痤瘡的消費者。

2022年-2024年，德鎂醫(yī)藥的收入分別為3.84億元、4.73億元及6.18億元，收入主要來自于皮膚處方藥，各期業(yè)務(wù)收入占比總收入的97.5%、89.9%、87%，剩余收入來自皮膚學級護膚品，該業(yè)務(wù)的收入占比在逐年提升。

德鎂醫(yī)藥的客戶主要為醫(yī)藥產(chǎn)品的分銷商。2022年-2024年，五大客戶為其貢獻了74.2%、64.9%及61.3%的收入，最大客戶為其貢獻了29.1%、20.7%及24.0%的收入。

康哲藥業(yè)為德鎂醫(yī)藥2022年及2024年的第五大客戶，各期為德鎂醫(yī)藥貢獻了2901.6萬元及4756.8萬元的收入。

客戶A在2022年-2024年分別為德鎂醫(yī)藥的第一、第二及第四大客戶，各期為德鎂醫(yī)藥貢獻了1.11億元、8329.8萬元及4906.8萬元的收入。招股書指出，林剛在客戶A持股9.98%。

德鎂醫(yī)藥向康哲藥業(yè)的采購金額同樣不低。2022年-2024年，康哲藥業(yè)為德鎂醫(yī)藥的第一、第一及第五大供應(yīng)商，采購金額占比分別為50.6%、40.7%及6.1%。

可以發(fā)現(xiàn)的是，2024年德鎂醫(yī)藥向康哲藥業(yè)的采購金額占比大幅下降，期內(nèi)公司第一大供應(yīng)商變更為供應(yīng)商G。

招股書介紹，供應(yīng)商G為一家在孟買證券交易所和印度國家證券交易所上市的公司，主要從事藥品制劑和活性藥物成分的生產(chǎn)和營銷，德鎂醫(yī)藥與其建立合作的時間為2023年。

超七成毛利用于營銷，3年虧損1.66億元

德鎂醫(yī)藥的毛利率是非常可觀的，2022年-2024年分別錄得70.1%?、76.9%及63.5%。

分業(yè)務(wù)來看，德鎂醫(yī)藥皮膚處方藥各期的毛利率分別為70.2%、76.6%、61.7%，皮膚學級護膚品各期的毛利率分別為65.1%、79.0%、74.9%，均處于較高水平。

然而，可觀的毛利率水平并未讓德鎂醫(yī)藥實現(xiàn)盈利。2022年-2024年，德鎂醫(yī)藥的凈虧損分別為5517.1萬元、470.3萬元、1.06億元，3年合計虧損約1.66億元。

高昂的銷售開支是導致德鎂醫(yī)藥虧損的主要原因。2022年-2024年，德鎂醫(yī)藥的銷售開支達到2.46億元、2.73億元、3.88億元，占比期內(nèi)毛利的91.4%、75.2%及99%。

營銷及推廣開支為德鎂醫(yī)藥銷售開支的主要構(gòu)成之一，各期分別為1.06億元、1.13億元及2.06億元。

2022年-2024年，德鎂醫(yī)藥研發(fā)投入分別為2.91億元、1.87億元及2.65億元，但其中80.8%、48.5%及66.9%的投入是用于收購產(chǎn)品權(quán)利。

控股股東3年輸血13.79億，大額股東借款被轉(zhuǎn)為股份

由于虧損，德鎂醫(yī)藥經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，各期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-6512.6萬元、-3091.9萬元及-2.36億元。

同期內(nèi)，德鎂醫(yī)藥的投資現(xiàn)金流也均為凈流出，公司主要依靠融資活動流入資金。2022年-2024年，德鎂醫(yī)藥融資現(xiàn)金流凈額分別為2.97億元、614.9萬元及6.17億元。

招股書指出，德鎂醫(yī)藥融資現(xiàn)金流的變化主要因股東貸款變化所致，上文提到，德鎂醫(yī)藥的股東實際只有康哲藥業(yè)。

而德鎂醫(yī)藥的融資現(xiàn)金流中，并未有“股東貸款”一項，但有一項為 “關(guān)聯(lián)方墊款”，各期流入資金5.97億元、1.53億元及6.29億元，3年合計為13.79億元。

事實上，康哲醫(yī)藥在資金上給予了德美醫(yī)藥極大的支持。德鎂醫(yī)藥的流動負債下有一項應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項，于2022年末-2024年末分別為13.85億元、15.75億元及1.54億元，其中應(yīng)付應(yīng)付中間控股公司款項分別為11.6億元、13.89億元及1.49億元。

可以發(fā)現(xiàn)的是，德鎂醫(yī)藥欠中間控股公司的錢在2024年大幅下降，這是因為其向中間控股公司發(fā)行了股份。

康哲藥業(yè)通過全資子公司Dermavon Investment持有德鎂醫(yī)藥，2024年12月30日，德鎂醫(yī)藥向Dermavon Investmen發(fā)行9,900?股股份，總代價為22.8億元，通過德鎂醫(yī)藥應(yīng)付DermavonInvestment的等額款項資本化悉數(shù)結(jié)清。

今年4月11日，德鎂醫(yī)藥再向Dermavon Investment發(fā)行905股股份，作價5億元，這意味著康哲藥業(yè)或已繼續(xù)向德鎂醫(yī)藥“輸血”。

有了康哲藥業(yè)的大力支持，德鎂醫(yī)藥并不需要向銀行借款，截至今年2月末，德鎂醫(yī)藥的銀行結(jié)余及現(xiàn)金為3.17億元。同時由于雙方的資本運作，德鎂醫(yī)藥的負債情況大幅改善。

2022年末及2023年末，德鎂醫(yī)藥的流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）僅為26.5%及31.0%，而2024年，該指標飆升至318.1%。

德鎂醫(yī)藥指出，公司流動比率于2024年末上升，是因為將一項股東貸款資本化，并將該貸款轉(zhuǎn)換為本公司股本中已繳足股款之股份所致。

附：德鎂醫(yī)藥上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

獨家保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司

法律顧問：安理謝爾曼思特靈律師事務(wù)所、邁普達律師事務(wù)所（香港）有限法律責任合伙、中倫律師事務(wù)所

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