作者｜萬德福?編輯｜劉欽文

近日，打破MRI超導(dǎo)磁體“卡脖子”技術(shù)封鎖的寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（以下簡稱“健信超導(dǎo)”），擬沖刺科創(chuàng)板IPO了。

這是一家賣醫(yī)用磁共振核心部件的公司，兩年估值從15億狂飆到34.6 億，相當于每天增值近270萬元。但翻開賬本，2024年營收不增反降，超七成收入綁在5個客戶身上，IPO前分紅6000萬元。如今帶著 “高估值” 沖刺IPO，這到底是技術(shù)神話，還是資本游戲？

年入4億，

估值兩年狂飆130.67%

根據(jù)健信超導(dǎo)的《招股書》，本次IPO擬發(fā)行股數(shù)為4192萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金為8.65億元。根據(jù)這些數(shù)據(jù)，公司此次IPO的估值約為34.6億元。以2024年預(yù)計凈利潤0.56億元為基礎(chǔ)，計算出的市盈率（PE）約為62倍。

健信超導(dǎo)專注于醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈。在上述領(lǐng)域，公司已實現(xiàn)規(guī)?；圃欤_保了國產(chǎn)MRI核心部件的自主可控，并推動了國產(chǎn)超導(dǎo)磁共振產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

目前，健信超導(dǎo)在產(chǎn)品矩陣上涵蓋了1.5T零揮發(fā)超導(dǎo)磁體、1.5T無液氦超導(dǎo)磁體、3.0T零揮發(fā)超導(dǎo)磁體和開放式零揮發(fā)超導(dǎo)磁體等多個型號。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年公司在全球MRI設(shè)備超導(dǎo)磁體市場的市占率位居第五、國內(nèi)第二，成為全球最大的獨立超導(dǎo)磁體供應(yīng)商。此外，公司在永磁體領(lǐng)域也處于全球領(lǐng)先地位，是全球規(guī)模最大的MRI設(shè)備永磁體供應(yīng)商。

技術(shù)光環(huán)加身之下，健信超導(dǎo)的估值也處于行業(yè)高位。目前行業(yè)內(nèi)的代表公司有聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）、辰光醫(yī)療（430300.BJ）、奕瑞科技（688301.SH）、康眾醫(yī)療（688607.SH）等。

根據(jù)最新的Wind數(shù)據(jù)，截至2025年5月14日，醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備行業(yè)的平均PE約為27.0285倍。與此相比，健信超導(dǎo)的市盈率高達62倍，遠超行業(yè)均值。而有關(guān)健信超導(dǎo)的估值，還有另一個值得被關(guān)注的點。

《招股書》顯示，2023年3月20日，GE醫(yī)療下屬公司通用電氣（杭州）以4651.65萬元認購了健信超導(dǎo)新增的390萬注冊資本，對應(yīng)的持股比例為3.1%。推算出彼時的估值約為15億元。

成為股東后，GE醫(yī)療在2024年出現(xiàn)在了健信超導(dǎo)的前五大客戶名單之列，以8.88%的收入占比位列第三。

GE醫(yī)療包含通用電氣（天津）等公司。招股書披露，通用電氣（天津）與健信超導(dǎo)之間簽署了一份合作協(xié)議，期限為2023年3月21日至2026年3月20日，而協(xié)議的開始時間恰與通用電氣（杭州）增資時間一致。

圖源：《招股書》

值得注意的是，健信超導(dǎo)的估值也從GE醫(yī)療入股時的15億元，迅速攀升至IPO前的34.6億元，估值上漲130.67%。

但健信超導(dǎo)的業(yè)績表現(xiàn)并未發(fā)生與估值匹配的巨大變化。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元；凈利潤分別為0.35億元、0.49億元、0.56億元，營收甚至還出現(xiàn)了下降。

超七成收入來自五大客戶，

IPO前分紅6000萬

從前五大客戶的營收情況不難看出，作為MRI設(shè)備零件供應(yīng)商的健信超導(dǎo)，存在客戶集中度較高的現(xiàn)象，前五大客戶占比超過70%。

《招股書》顯示，2022年-2024年，公司前五大客戶的收入占比分別為73.75% 、76.68%、79.62%。相比之下，聯(lián)影醫(yī)療、奕瑞科技和康眾醫(yī)療2024年的前五大客戶收入占比分別為10.61%、18.97%和33.36%。健信超導(dǎo)對少數(shù)核心客戶的依賴程度顯著高于同行。

這種客戶結(jié)構(gòu)與MRI 設(shè)備市場的高度集中形成疊加效應(yīng)。根據(jù)行業(yè)機構(gòu)醫(yī)裝數(shù)勝的研究數(shù)據(jù)，2024年，西門子醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦前四品牌市場集中度（CR4）從上年的88.79%升至93.33%，市場份額進一步向頭部集中，這也意味著其他設(shè)備廠商要在剩下的份額中尋求生存空間。

從公司的前五大客戶情況來看，CR4僅有GE醫(yī)療在2024年出現(xiàn)在了公司重要客戶之列。

此外，盡管公司在永磁體領(lǐng)域全球市占率居前，并在無液氦超導(dǎo)磁體實現(xiàn)技術(shù)突破。但其24.94%的毛利率水平，較行業(yè)均值45.17%低出了超20個百分點。

圖源：《招股書》

在這背后，健信超導(dǎo)2022年-2024年，研發(fā)費用率為5.66%、5.43%、6.5%，僅為行業(yè)均值14.44%、14.41%、18.36%的三分之一。

圖源：《招股書》

財務(wù)層面。2022-2024 年，健信超導(dǎo)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額兩度為負，分別為-3675.73萬元、6983.15萬元和-2060.27萬元，運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流難以覆蓋日常支出。

但同期公司累計現(xiàn)金分紅5999.89萬元，占三年凈利潤總額的43.12%。

《招股書》顯示，健信超導(dǎo)的創(chuàng)始人、控股股東為許建益，目前直接持有公司41.51%股份。

此外，許建益的女兒許卉及兒子許電波，各自直接持有公司4.36%股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權(quán)。三人合計控制公司59.92%表決權(quán)。

還有許建益的妹夫趙吉明持有健信超導(dǎo)8.72%的股份，趙吉明的弟弟趙渭敏持有1.74%的股份。

按70.34%的持股比例計算，許建益家族三年間累計獲得4220.32萬元分紅。

一邊是經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張，一邊是持續(xù)分紅，此次IPO募資，公司擬募資8.65億元。9000萬元補充流動資金，2.75億元用于年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項目、2.6億元用于年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項目、2.4億元用于新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項目。

當頭部企業(yè)的壟斷壁壘、客戶結(jié)構(gòu)的高度集中、研發(fā)投入的顯著差距形成疊加影響，健信超導(dǎo)的“技術(shù)概念”正面臨“經(jīng)營現(xiàn)實”的嚴峻考驗。你認為62倍PE的估值能否持續(xù)？歡迎下方留言討論。