來源|港灣商業(yè)觀察? 作者|廖紫雯

作為一家以加盟模式為主的食品飲料零售商，鳴鳴很忙憑借其旗下的“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩大品牌，在休閑食品飲料市場迅速擴(kuò)張。截至2024年12月31日，公司擁有14394家門店，覆蓋中國28個省份，其中約58%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

然而，公司2024年雖實現(xiàn)營收393.44億元，但毛利率僅為7.6%，凈利潤率為2.1%，低毛利特征明顯。

與此同時，公司銷售及營銷開支在2024年大幅增長，達(dá)到14.76億元，且在IPO前進(jìn)行了大額分紅，三次累計分紅達(dá)5.26億。

分紅累計5.26億，毛利率弱于最大對手

天眼查顯示，鳴鳴很忙成立于2019年。2024年，公司錄得GMV達(dá)555億。根據(jù)弗若斯特沙利文，按2024年休閑食品飲料GMV計，公司是中國最大的連鎖零售商；按2024年食品飲料GMV計，公司亦是中國第四大連鎖零售商。

公司擁有零食很忙和趙一鳴零食兩個品牌。其中零食很忙由晏周于2017年3月在湖南長沙創(chuàng)立，趙一鳴零食由趙定于2019年1月在江西宜春創(chuàng)立。兩家公司于2023年11月完成合并，組成鳴鳴很忙集團(tuán)。

在合并事件中，2023年11月，湖南零食很忙商業(yè)連鎖有限公司（后更名為鳴鳴很忙）收購宜春趙一鳴食品科技有限公司87.76%股權(quán)，并于次日完成股權(quán)變更登記。但該公司未依法向國家市場監(jiān)督管理總局申報經(jīng)營者集中，違反了《反壟斷法》相關(guān)規(guī)定。

2025年1月，國家市場監(jiān)督管理總局對鳴鳴很忙作出行政處罰決定，認(rèn)定其行為構(gòu)成違法實施經(jīng)營者集中，但不具有排除、限制競爭的效果。最終對鳴鳴很忙處以175萬元罰款。

自2023年12月起，公司開始合并趙一鳴零食的財務(wù)資料。此次招股書披露，2022年-2024年（下稱：報告期內(nèi)），鳴鳴很忙實現(xiàn)收入分別為42.86億、102.95億、393.44億；經(jīng)調(diào)整利潤凈額（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量指標(biāo)）分別為0.81億、2.35億、9.13億；年內(nèi)利潤分別為0.72億、2.18億、8.29億。于往績記錄期間，增長主要是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，主要歸因于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及趙一鳴收購事項。

鳴鳴很忙在招股書中指出，公司的量販模式，解決了中國休閑食品飲料零售行業(yè)的痛點。

據(jù)悉，鳴鳴很忙的單店SKU數(shù)量一般不少于1800款，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，公司單店SKU數(shù)量是同等規(guī)模商超中休閑食品飲料產(chǎn)品平均SKU數(shù)量的2倍。截至2024年12月31日，公司的產(chǎn)品SKU中約25%為與廠商合作定制。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳向《港灣商業(yè)觀察》表示，鳴鳴很忙追求SKU數(shù)量是一個成功的因素，因為豐富的種類會讓購物體驗更加豐滿，消費者可以一站式完成心愿清單，看到有新意的產(chǎn)品也會額外買單，從客單價來講也是一種促進(jìn)。SKU多樣化在未來也是休閑零食的趨勢，會逐漸擴(kuò)展到飲料、日化、文具等等便利性的商品，滿足消費者的各種需求。

同時，招股書介紹，公司重新梳理、極大簡化了從生產(chǎn)到終端銷售的各關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司絕大多數(shù)產(chǎn)品由廠商直供，并通過門店網(wǎng)絡(luò)直接面向終端消費者。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，基于重構(gòu)的供應(yīng)鏈和顯著的規(guī)模效應(yīng)，公司的產(chǎn)品平均價格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%（基于對集團(tuán)與超市渠道一籃子常見休閑食品飲料產(chǎn)品的價格對比分析）。

但毛利率方面，報告期各期，鳴鳴很忙的毛利分別為3.19億、7.72億、29.99億，毛利率分別為7.5%、7.5%和7.6%，凈利潤率分別為1.7%、2.1%和2.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率則分別為1.9%、2.3%和2.3%。

在外界看來，鳴鳴很忙最大的競爭對手莫過于好想來，好想來母公司為萬辰集團(tuán)（300972.SZ）。同一時期，萬辰集團(tuán)毛利率分別為15.97%、9.30%和10.76%；凈利率分別為7.56%、-1.57%和1.87%。

不難看出，在毛利率方面鳴鳴很忙弱于萬辰集團(tuán)，而凈利率方面有所反超。不過在今年一季度，萬辰集團(tuán)毛利率為11.02%，凈利率為3.59%，均持表現(xiàn)不錯。

值得關(guān)注的是，截至2023年及2024年12月31日，公司分別支付股息1.94億、3227.9萬；于2025年3月29日，根據(jù)股東決議，公司向股東宣派股息3億，并于2025年4月支付。三次分紅金額累計達(dá)5.26億。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截止最后實際可行日期，鳴鳴很忙的控股股東為晏周和趙定。晏周直接持有公司25.75%的股權(quán)，并通過6個持股平臺控制14.16%的投票權(quán)，合計控制39.91%的股權(quán)。趙定通過宜春鳥窩持有公司22.69%的股權(quán)。晏周和趙定通過一致行動協(xié)議共同控制公司，合計控制約62.60%的投票權(quán)。

兩巨頭的激烈競賽，到底誰能勝出？

截至2024年12月31日，鳴鳴很忙擁有由14394家門店構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)，其中有約58%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。截至同日，門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋1224個縣，在中國所有縣城中覆蓋率達(dá)到約66%。

鳴鳴很忙主要通過加盟模式經(jīng)營，授權(quán)加盟商通過加盟店以公司的品牌銷售休閑食品飲料，公司收入主要來自向加盟商銷售商品及加盟服務(wù)費。

各期，公司的加盟店數(shù)分別為1898家、6569家、14379家，占比分別為99.8%、99.8%、99.9%；自營店數(shù)分別為4家、16家、15家，占比分別為0.2%、0.2%、0.1%。

期內(nèi)關(guān)閉的加盟店數(shù)目分別為14家、44家、273家；期內(nèi)開設(shè)的新加盟店數(shù)目分別為1089家、4715家、8083家。

鳴鳴很忙表示，公司在此期間關(guān)閉門店的原因包括不符合運營標(biāo)準(zhǔn)及公司無法控制的其他原因而關(guān)閉的相關(guān)門店。

各期，門店GMV總額分別為64.47億、153.25億、555.31億；訂單總數(shù)分別為1.75億、4.23億、16.15億，每家門店日均單量分別為3.85億、3.88億、4.52億。

2023年的GMV總額及訂單總數(shù)包括零食很忙于整個年度的GMV及訂單總數(shù)及繼2023年11月完成趙一鳴收購事項后趙一鳴零食于2023年12月的GMV及訂單總數(shù)。2024年的GMV總額及訂單總數(shù)包括兩個品牌于整個年度的GMV及訂單總數(shù)。

截至2024年末，萬辰集團(tuán)門店數(shù)量達(dá)到14196家，而公司在2023年末的門店數(shù)量還只有4726家，一年時間新增門店9776家，平均一天開26家店。

換言之，萬辰集團(tuán)門店與鳴鳴很忙相比僅相差200家左右。信達(dá)證券在今年4月末的研報中指出，目前零食量販業(yè)態(tài)在零食品類的效率競爭優(yōu)勢仍突出，預(yù)計階段性表觀單店下降不影響業(yè)態(tài)長期向上發(fā)展趨勢。萬辰集團(tuán)和鳴鳴很忙門店數(shù)量接近，行業(yè)格局確立，萬辰通過23-24年快速開店驗證了業(yè)態(tài)的競爭力和團(tuán)隊的能力，往后建議更加關(guān)注內(nèi)生經(jīng)營質(zhì)量。

華源證券2月末的研報也表示，得益于高性價比零售本質(zhì)，在當(dāng)前消費降級背景下，零食量販行業(yè)快速增長，預(yù)計至2027年行業(yè)規(guī)模可達(dá)1547億，2019-2027年CAGR達(dá)28%，目前全國零食量販門店合計26000+家，競爭格局上，很忙系與萬辰系遙遙領(lǐng)先，零食有鳴/糖巢/零食優(yōu)選緊隨其后，呈現(xiàn)“兩超多強”格局，地區(qū)維度上，北方市場由于布局較晚，當(dāng)前處于圈地跑馬階段，仍有較多空白市場待挖掘，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)后續(xù)可獲較大市場份額，預(yù)計未來市場份額持續(xù)向頭部集中。

林岳則指出，鳴鳴很忙近年來走上了增長的快車道，主要是通過并購、加盟等方式來達(dá)成，目標(biāo)也非常明確，就是做大規(guī)模之后謀求上市，期間也關(guān)停了一些經(jīng)營不好的店，但盈利低的問題仍然沒有解決，這是嚴(yán)重依賴加盟及供應(yīng)鏈所導(dǎo)致的，過分的追求規(guī)模效應(yīng)，未來在管理和發(fā)展過程會遇到很多挑戰(zhàn)，如終端服務(wù)投訴、加盟商不賺錢等問題。

林岳認(rèn)為，保證加盟商利益是重中之重，因為鳴鳴很忙需要靠大量的加盟來覆蓋下沉市場，門店越多，供應(yīng)鏈議價能力就越大，但是從當(dāng)下的情況來看，零食市場已開始趨于飽和，需要在業(yè)務(wù)模式、品類創(chuàng)新、服務(wù)體驗上去找增量。這也是為什么一些零食品牌開始考慮折扣超市的模式。另一方面，社區(qū)門店也是未來爭奪的重要領(lǐng)地，更小的店、更密集的布局，向社區(qū)服務(wù)的模式去發(fā)展迭代。

營銷費用狂飆數(shù)倍，消費者口碑要重視

報告期各期，鳴鳴很忙的銷售及營銷開支分別為1.59億、3.25億、14.76億。其中，2024年，銷售及營銷開支較2023年大幅增加11.51億，整整翻了4.5倍。

其中營銷及推廣費用分別為4167.5萬、4896.1萬、1.77億，占比分別為26.2%、15.1%、12.0%；員工薪酬分別為8185.8萬、1.74億、8.16億，占比分別為51.4%、53.5%、55.3%；差旅及辦公費用分別為973.2萬、4011萬、2.52億，占比分別為6.1%、12.3%、17.1%。

鳴鳴很忙表示，2024年銷售及營銷開支同比增加353.9%，主要由于(1)員工薪酬增加6.42億，歸因于公司有更多的銷售及營銷人員來支持不斷擴(kuò)大的業(yè)務(wù)運營，并向合資格銷售及營銷人員授予股權(quán)激勵。此外，該增長也是因為2024年是趙一鳴收購事項后的第一個完整財政年度；

(2)差旅及辦公費用增加2.12億，歸因于門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展需要公司的銷售及營銷人員及門店督導(dǎo)增加出差頻次，以及其需要更多的辦公空間。此外，該增長也是因為2024年是趙一鳴收購事項后的第一個完整財政年度；

及(3)營銷及推廣費用增加1.28億，主要與擴(kuò)大營銷工作有關(guān)，包括代言、線上及線下廣告以及營銷活動。此外，該增長也是因為2024年是趙一鳴收購事項后的第一個完整財政年度。

在消費者口碑方面，截止2025年5月21日，公司旗下品牌零食很忙在黑貓投訴平臺共計擁有516條投訴量，其中已完成497條。消費者投訴涉及“食物變質(zhì)、吃出蟲子毛發(fā)等異物、店員態(tài)度差”等方面。

趙一鳴零食在黑貓投訴平臺共計擁有1070條投訴量，其中已完成981條。消費者投訴涉及“會員日虛假宣傳、稱重有問題、吃出異物、食品變質(zhì)發(fā)霉”等方面。

此外，在抽查方面，2024年5月，高安市市場監(jiān)管局通報高安市趙一鳴零食瑞陽東區(qū)店經(jīng)銷的玫瑰魚（香辣味）涉嫌生產(chǎn)環(huán)節(jié)超范圍使用食品添加劑。具體為苯甲酸及其鈉鹽項目不符合GB2760-2014《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)食品添加劑使用標(biāo)準(zhǔn)》要求，檢驗結(jié)論為不合格，違反了《食品安全法》，監(jiān)管部門對其處沒收違法所得、罰款的措施。

2024年8月21日，廣東省市場監(jiān)管局披露，汕尾市城區(qū)趙一鳴零食店銷售的奶油味瓜蔞籽和揭陽市榕城區(qū)趙一鳴食品店銷售的醬花生（川香麻辣味），大腸菌群均不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

2024年8月23日，廣東省市場監(jiān)管局披露，潮州市潮安區(qū)金石鎮(zhèn)趙一鳴食品店銷售的開口松子，其過氧化值（以脂肪計）不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

另據(jù)天眼查顯示，2023年5月9日，宜春市趙一鳴商貿(mào)有限公司因違反稅收管理，國家稅務(wù)總局宜春市稅務(wù)局第一稽查局依據(jù)《中華人民共和國稅收征收管理法》第六十四條第二款，處以少繳稅款0.5倍的罰款，罰款金額179907.16元。處罰事由為，2019-03-06至2022-12-31，少繳增值稅，印花稅，城市維護(hù)建設(shè)稅，企業(yè)所得稅。（港灣財經(jīng)出品）