作者｜劉欽文?編輯｜武麗娟

一個(gè)小小油箱，竟引來國(guó)內(nèi)兩大車企開戰(zhàn)。

2023年，長(zhǎng)城汽車的一紙舉報(bào)信，將比亞迪推上風(fēng)口浪尖。長(zhǎng)城汽車向生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、工業(yè)和信息化部遞交材料，舉報(bào)比亞迪部分插電混動(dòng)車型（PHEV）使用常壓油箱，涉嫌整車蒸發(fā)污染物排放不達(dá)標(biāo)。

這場(chǎng)爭(zhēng)議不僅涉及兩家頭部車企的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也讓“油箱”這個(gè)汽車內(nèi)的重要零部件進(jìn)入公眾視野。如今，一個(gè)小小油箱的生意，也將迎來一家上市公司。

5月30日，以汽車塑料燃油箱為主營(yíng)產(chǎn)品的浙江世昌汽車技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世昌股份”）即將迎來上市前的最后一步：過會(huì)。

背靠吉利汽車這棵“大樹”，世昌股份的IPO之路看似順風(fēng)順?biāo)?bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收從2022年的2.82億元增長(zhǎng)至2024年的5.15億元，凈利潤(rùn)從1778萬(wàn)元攀升至6995萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到57.6%。

然而，靚麗數(shù)據(jù)背后，世昌股份正面臨傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)萎縮、大客戶依賴癥、家族企業(yè)治理隱患等多重挑戰(zhàn)。更值得玩味的是，公司在IPO前夕突擊分紅4864萬(wàn)元，卻又在《招股書》中募資4000萬(wàn)元“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

一年賣出112萬(wàn)個(gè)燃油箱，

業(yè)績(jī)持續(xù)性被問詢

在汽車行業(yè)內(nèi)引起爭(zhēng)議的常壓油箱和高壓油箱究竟有何區(qū)別？

塑料燃油箱一般分為常壓式和高壓式。在傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，常壓油箱（普通塑料燃油箱）是行業(yè)標(biāo)配，成本低、技術(shù)成熟。

但在插電混動(dòng)（PHEV）車型上，由于發(fā)動(dòng)機(jī)并非持續(xù)工作，油箱內(nèi)的汽油可能長(zhǎng)期處于靜置狀態(tài)，燃油蒸汽更容易揮發(fā)，導(dǎo)致排放超標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。而高壓油箱（帶燃油蒸汽壓力調(diào)節(jié)系統(tǒng)）能更好地鎖住燃油蒸汽，避免揮發(fā)污染，因此被普遍認(rèn)為是PHEV車型的更優(yōu)選擇。

圖源：公司官網(wǎng)

值得注意的是，高壓油箱的成本比常壓油箱普遍高30%-50%，對(duì)車企的利潤(rùn)影響較大。

此次IPO的世昌股份便主要從事汽車燃料系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。吉利汽車、奇瑞汽車、中國(guó)一汽等整車廠商均是世昌股份的重要客戶。

盡管新能源車是趨勢(shì)，但世昌股份的生意仍依賴傳統(tǒng)燃油車。報(bào)告期內(nèi)（2022-2024年），常壓燃油箱貢獻(xiàn)了公司80%以上的收入，而高壓油箱占比不到20%。

《招股書》顯示，世昌股份的常壓塑料燃油箱2022年賣了60.97萬(wàn)個(gè)，到2024年突破百萬(wàn)，為100.66萬(wàn)個(gè)。銷售收入分別為2.69億元、3.72億元、4.32億元，占營(yíng)收的比重為96%、92%和85%。

而適用于新能源汽車的高壓塑料燃油箱，從2023年才開始生產(chǎn)并銷售，2023年、2024年的銷售收入分別為2059.18萬(wàn)元、6612萬(wàn)元，占營(yíng)收的比重為5%、13%。

圖源：《招股書》

常壓塑料燃油箱的快速增長(zhǎng)也帶來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2022年-2024年，世昌股份的營(yíng)收分別為2.82億元、4.06億元和5.15億元。其中2023年、2024年同比增長(zhǎng)44.24%、26.79%。

2023年業(yè)績(jī)大增后，世昌股份即向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺，于2024年6月，向北交所遞交《招股書》。

雖然業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但在新能源汽車市場(chǎng)蓬勃發(fā)展、傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)逐漸萎縮的大背景下，世昌股份這種以常壓油箱為主的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，讓其業(yè)績(jī)持續(xù)性備受監(jiān)管質(zhì)疑。

北交所兩輪問詢均要求世昌股份對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性進(jìn)行說明。

對(duì)此，世昌股份表示，公司持續(xù)獲得整車廠車型升級(jí)及新項(xiàng)目的燃油箱配套訂單，與主要客戶的合作穩(wěn)定，供應(yīng)份額保持穩(wěn)定，未因產(chǎn)品質(zhì)量問題被替代。

關(guān)于高壓燃油箱，世昌股份也回應(yīng)稱，公司高壓塑料燃油箱性能優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，已穩(wěn)定供貨吉利、北汽越野和奇瑞等客戶，銷量持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)有開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，無延期或被替代風(fēng)險(xiǎn)。

五成收入來自吉利，

存業(yè)績(jī)對(duì)賭

從回復(fù)中無論是常壓還是高壓燃油箱業(yè)務(wù)，世昌股份的回復(fù)都繞不開“吉利”。這是因?yàn)榧鞘啦煞莸拇罂蛻簟?/span>

世昌股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，與吉利汽車的“深度綁定”密不可分。《招股書》顯示，2022年至2024年，吉利汽車始終為公司第一大客戶，銷售收入占比分別為47.89%、42.4%和50.45%。

這種依賴在合資公司模式中進(jìn)一步加深。2022年11月，公司與吉利汽車合資成立子公司浙江星昌，從事汽車高壓、常壓燃油箱等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷售等領(lǐng)域業(yè)務(wù)。世昌股份持有浙江星昌91%的股份，浙江吉?jiǎng)?chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持有浙江星昌9%股份。

浙江星昌主要面向吉利汽車進(jìn)行生產(chǎn)銷售，2019年-2023年與吉利汽車的銷售金額分別為1.65億元、2.12億元、1.38億元、1.35億元、1.72億元。

2022年，浙江星昌被并表，2023年、2024年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)191.16萬(wàn)元、996.71萬(wàn)元。

而且，雙方曾存在業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。最初協(xié)議規(guī)定，若浙江星昌連續(xù)三年凈利率低于3%，世昌股份需以 “本金+利息”?回購(gòu)吉利方面的股權(quán)，直到世昌股份IPO前，2023年10月，該對(duì)賭協(xié)議解除。

此外，世昌股份向吉利汽車銷售產(chǎn)品的毛利率也被監(jiān)管問詢，要求說明客戶入股前后銷售合同關(guān)鍵條款是否一致，銷售金額、單價(jià)及同類產(chǎn)品毛利率與其他客戶是否存在顯著差異，分析交易公允性，確認(rèn)是否存在異常或潛在利益安排。

2022年-2024年，世昌股份向吉利汽車銷售產(chǎn)品的毛利率分別為25.51%、27.87%和28.16%，高于其他客戶的21.62%、24.26%和23.04%。

對(duì)此公司解釋稱，“公司向吉利汽車銷售燃油箱的毛利率較高，主要由于：2022年起新增高毛利產(chǎn)品（中國(guó)星系列車型燃油箱），2023年新增銀河系列高壓燃油箱（毛利率較高），2024年高壓產(chǎn)品占比提升至24.37%，進(jìn)一步推高毛利率。同時(shí)，2024年公司對(duì)奇瑞汽車的低毛利燃油箱銷售占比增加（從54.52%升至67.95%），導(dǎo)致其他客戶整體毛利率小幅下降。“

背后為河北、揚(yáng)州兩大家族，

左手分紅右手募資補(bǔ)流

世昌股份背后，則是一個(gè)從電纜廠員工一步步走到如今的勵(lì)志故事。

今年72歲的高士昌，出生于河北唐山，其職業(yè)生涯從 1973 年任職于文安縣電纜廠起步，歷經(jīng)文安縣電纜橋架廠副廠長(zhǎng)、廠長(zhǎng)，河北巨龍工業(yè)有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等多個(gè)重要崗位，2006年成立世昌股份，至今擔(dān)任世昌股份董事長(zhǎng)。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，高士昌與兒子高永強(qiáng)合計(jì)直接持有公司2840萬(wàn)股股份，占公司總股本的67.2%。此外，女婿梁衛(wèi)華、兒子高胤綽以及高永強(qiáng)間接合計(jì)持股416.6萬(wàn)股，占總股本的9.86%。通過《一致行動(dòng)協(xié)議》，高士昌、高永強(qiáng)牢牢掌控著公司77.06%的表決權(quán)。

在公司管理層，家族成員的身影也遍布關(guān)鍵崗位。

高永強(qiáng)畢業(yè)于清華大學(xué)工商管理碩士，擁有從天津公安邊防總隊(duì)到世昌股份管理層的職業(yè)轉(zhuǎn)型經(jīng)歷，目前擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書；

女婿梁衛(wèi)華持股4.26%，擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)日常銷售執(zhí)行與管理工作，手握公司重要的市場(chǎng)渠道資源；

兒子高胤綽持股4.26%，雖已在2024年7月末離職，但此前也曾任職市場(chǎng)專員，深度參與公司業(yè)務(wù)；

高永強(qiáng)的妻妹任靜擔(dān)任市場(chǎng)部主管，間接持有4萬(wàn)股股份。

除高永強(qiáng)家族外，世昌股份還隱藏著另一個(gè)家族股東，為史慶旺、史玥父女。

兩人分別在世昌股份持股分別為9.56%、9.37%，合計(jì)持股18.93%股份。史慶旺為江蘇揚(yáng)州人，現(xiàn)為公司董事、總經(jīng)理，史玥擁有加拿大永久居留權(quán)，未在公司擔(dān)任職務(wù)。

財(cái)務(wù)分配方面，世昌股份 “左手分紅右手募資” 的操作同樣飽受爭(zhēng)議。

《招股書》顯示，2021-2023年，世昌股份的現(xiàn)金分紅分別為3000萬(wàn)元、596.31萬(wàn)元、1267.98萬(wàn)元，累計(jì)分紅4864.11萬(wàn)元，而在此次IPO中，卻計(jì)劃募資4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

“公司在IPO前進(jìn)行大規(guī)模分紅，而隨后又通過IPO募集資金來補(bǔ)充流動(dòng)資金，這可能顯示公司對(duì)內(nèi)部資金的管理效率存在問題。如果公司資金充足到可以進(jìn)行高額分紅，那么為何還需要通過IPO進(jìn)行補(bǔ)流？這可能會(huì)被認(rèn)為是公司在資本運(yùn)作上的不合理安排。”財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰表示。

張雪峰進(jìn)一步分析，“大規(guī)模分紅可能導(dǎo)致公司內(nèi)部資金減少，需通過IPO募集資金進(jìn)行補(bǔ)充，這實(shí)際上可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁成本給新進(jìn)入的投資者。這種行為可能被視為對(duì)新老股東利益的平衡欠妥，影響市場(chǎng)對(duì)公司治理水平的評(píng)價(jià)。”

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