來(lái)源|港灣商業(yè)觀察? ?作者|施子夫

近期，“京東系”的京東工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，京東工業(yè)）港股IPO獲受理，美銀證券、高盛、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。天眼查顯示，北京京東工業(yè)品貿(mào)易有限公司、北京京東數(shù)智工業(yè)科技有限公司為其國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體。

此前，京東旗下已有五家上市公司，分別為京東集團(tuán)（JD.US；09618.HK）、京東健康（06619.HK）、京東物流（02618.HK）、達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA.Nasdaq）和德邦物流（603066.SH）。若京東工業(yè)此次上市成功，將成為京東旗下第六家上市公司。不過(guò)京東工業(yè)的IPO之路也并非一帆風(fēng)順。2023年3月、2024年9月，公司先后兩次遞表港交所，均因資料失效而告終。此次也為京東工業(yè)兩年時(shí)間內(nèi)第三次遞表。

業(yè)績(jī)持續(xù)向好，重點(diǎn)客戶存留率下滑

京東工業(yè)成立于2017年7月，是京東集團(tuán)旗下專注于工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)的子集團(tuán)，自成立以來(lái)，京東工業(yè)布局專注于MRO采購(gòu)服務(wù)的供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)保供、降本、增效及合規(guī)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，按2024年的交易額計(jì)，京東工業(yè)為中國(guó)工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)最大的服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額達(dá)到4.1%。

京東工業(yè)的收入主要來(lái)自商品銷售及提供服務(wù)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要受吸引新客戶并帶動(dòng)現(xiàn)有客戶的額外支出所推動(dòng)。

京東工業(yè)銷售的工業(yè)品包括MRO產(chǎn)品（維修、維護(hù)和運(yùn)營(yíng)）及BOM（物料清單）產(chǎn)品。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司自商品銷售產(chǎn)生的收益分別為129.35億元、161.2億元和191.7億元，占當(dāng)期收入的91.5%、93.0%和94.0%。

商品收入以外，京東工業(yè)另有一部分收入來(lái)自交易平臺(tái)、廣告以及技術(shù)及其他服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，京東工業(yè)來(lái)自交易平臺(tái)的收益分別為6.44億元、5.57億元和4.1億元，占當(dāng)期收入的4.6%、3.2%和2.0%；來(lái)自廣告及其他服務(wù)的收益分別為5.55億元、6.59億元和8.18億元，占當(dāng)期收入的3.9%、3.8%和4.0%。

相較于服務(wù)收入，商品收入的毛利率較低。而由于期內(nèi)商品收入貢獻(xiàn)不斷增長(zhǎng)，由此也導(dǎo)致京東工業(yè)整體毛利率出現(xiàn)滑坡。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為18.0%、16.1%及16.2%。

整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，2024年京東工業(yè)營(yíng)收規(guī)模突破200億元，同時(shí)公司也于期內(nèi)也扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，京東工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入分別為141.35億元、173.36億元和203.98億元，年內(nèi)凈利潤(rùn)分別為-12.69億元、479.9萬(wàn)元和7.61億元，年度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為7.59億元、8.94億元和10.67億元，凈利潤(rùn)率分別為-9.8%、0、3.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為5.4%、5.2%和5.2%。

不過(guò)，公司仍有部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)波動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否穩(wěn)定尚有待觀察。報(bào)告期內(nèi)，京東工業(yè)的交易平臺(tái)交易額分別為77億元、81億元和69億元，每個(gè)重點(diǎn)企業(yè)客戶的平均交易額分別為140萬(wàn)元、120萬(wàn)元、120萬(wàn)元，重點(diǎn)企業(yè)客戶交易額存留率分別為139.3%、114.9%和105.7%。

京東工業(yè)表示，交易平臺(tái)交易額于2022年至2023年有所增長(zhǎng)，主要是由成功吸引新客戶及推動(dòng)現(xiàn)有客戶的額外支出所驅(qū)動(dòng)。交易平臺(tái)交易額于2024年有所下降，主要是因?yàn)橹攸c(diǎn)企業(yè)客戶越來(lái)越傾向于直接向公司采購(gòu)商品，而不是通過(guò)交易平臺(tái)進(jìn)行采購(gòu)。于往績(jī)記錄期間，公司通過(guò)提高現(xiàn)有重點(diǎn)企業(yè)客戶的整體粘性及持續(xù)吸引新重點(diǎn)企業(yè)客戶來(lái)戰(zhàn)略性聚焦重點(diǎn)企業(yè)客戶群的擴(kuò)展，使得重點(diǎn)企業(yè)客戶數(shù)量大幅增加。由于往績(jī)記錄期間吸引新重點(diǎn)企業(yè)客戶并擴(kuò)大重點(diǎn)企業(yè)客戶群，每個(gè)重點(diǎn)企業(yè)客戶的平均交易額因而出現(xiàn)波動(dòng)。

此外，于往績(jī)記錄期間，中小企業(yè)總數(shù)顯著增加。然而，相比其他中小企業(yè)的數(shù)量變化，頭部中小企業(yè)（每家企業(yè)的年交易額至少為人民幣1,000元）的數(shù)量變化于往績(jī)記錄期間保持相對(duì)穩(wěn)定，歸屬于頭部中小企業(yè)的交易額增長(zhǎng)大致與歸屬于中小企業(yè)的總交易額增長(zhǎng)一致，該等頭部中小企業(yè)合計(jì)占公司歸屬于中小企業(yè)的交易額的絕大部分，且為該交易額的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

京東工業(yè)的客戶公司為在交易平臺(tái)上銷售商品的第三方商家、廣告主以及以重點(diǎn)企業(yè)為主的客戶。報(bào)告期內(nèi)，五大客戶產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的8.1%、10.5%及12.1%，客戶較為分散。

海豚智庫(kù)創(chuàng)始人李成東向《港灣商業(yè)觀察》表示：利潤(rùn)的增長(zhǎng)肯定是有規(guī)模效應(yīng)的。通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，降低了采購(gòu)價(jià)格實(shí)現(xiàn)了盈利。另一方面，前兩年一筆期權(quán)的費(fèi)用計(jì)提同樣也為京東工業(yè)的凈利潤(rùn)增加不少。

資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，仍超過(guò)90%

有關(guān)于2022年錄得虧損的原因，京東工業(yè)在招股書(shū)中解釋稱，主要?dú)w因于若干非現(xiàn)金項(xiàng)目，包括股份支付開(kāi)支及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。

報(bào)告期各期末，京東工業(yè)已確認(rèn)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值凈虧損分別為19.16億元、5.3億元和4760萬(wàn)元，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的賬面價(jià)值分別為56.22億元、75.04億元和76.64億元。

公司方面指出，面臨與以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。截至報(bào)告期各期末，京東工業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的非流動(dòng)金融資產(chǎn)分別為7.91億元、7.13億元和5.54億元，主要與公司對(duì)若干被投資公司的股權(quán)投資有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，京東工業(yè)確認(rèn)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值虧損分別為4610萬(wàn)元、7840萬(wàn)元和1.59億元。

其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，報(bào)告期各期末，京東工業(yè)的存貨分別為6.07億元、5.11億元和8.97億元，歸屬于持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為17.9天、13.8天及14.8天；貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)分別為23.9億元、37.92億元和51.1億元，合同負(fù)債分別為3.54億元、2.29億元和2.38億元。

報(bào)告期各期末，京東工業(yè)的資產(chǎn)總額分別為83.07億元、120.82億元、146.57億元，負(fù)債總額分別為90.56億元、124.24億元和141.7億元，經(jīng)計(jì)算，各年度公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為109.02%、102.84%和96.67%?？吹贸鰜?lái)，雖然公司資產(chǎn)負(fù)債率目前依然偏高，但也處于持續(xù)下降趨勢(shì)。

截至報(bào)告期各期末，京東工業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為19.75億元、13.79億元和12.96億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1234.4萬(wàn)元、54.89億元和83.72億元。

當(dāng)然除自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，京東工業(yè)背靠京東系，要闖關(guān)上市，自身獨(dú)立性也是一大看點(diǎn)。

報(bào)告期各期末，京東工業(yè)自京東集團(tuán)平臺(tái)所得收入（包括服務(wù)收入及來(lái)自京東五金城所得收入）分別為67億元、75億元及81億元，占本集團(tuán)同期收入的47.1%、43.4%及39.7%。

截至最后實(shí)際可行日期，京東集團(tuán)通過(guò)其全資子公司間接持有京東工業(yè)約占已發(fā)行股本總額的78.84%。

此次IPO，京東工業(yè)計(jì)劃募資主要用于進(jìn)一步增強(qiáng)公司的工業(yè)供應(yīng)鏈能力；未來(lái)48-60個(gè)月用于跨地域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張；潛在戰(zhàn)略投資或收購(gòu)；一般公司用途及營(yíng)運(yùn)資金需要。（港灣財(cái)經(jīng)出品）