作者丨祝枝杉? 來源|鉛筆道

古惑仔電影里，一塊“金勞”不僅是話事人的象征，也是危難時刻安身的保障。不知多少80后在看電影時，希望長大后也能擁有一塊金表。

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6月3日，中國最大的金表品牌西普尼（深圳西普尼精密科技股份有限公司）向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。

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西普尼創(chuàng)辦于2013年，是國內(nèi)頭部貴金屬手表設計商、制造商及品牌方，總部位于中國最大珠寶產(chǎn)業(yè)集散地——深圳水貝。西普尼旗下有HIPINE（西普尼）和金熊兩大品牌。也有人把西普尼叫做“國產(chǎn)勞力士”。

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根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2023年，西普尼是中國最大的金表品牌（就銷量計算），同時也是中國最大的足金手表品牌（以GMV計算），以金表銷量及足金手表GMV計算，市場份額分別占據(jù)8.97%及35.83%。

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西普尼創(chuàng)始人是一對翁婿。老丈人李永忠是福建莆田北高鎮(zhèn)人，生于1970年。在黃金珠寶行業(yè)內(nèi)流傳著一句話，10個黃金珠寶商，8個莆田人，7個北高人。

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北高是莆田比較窮的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，農(nóng)民種地根本養(yǎng)不活一家人。光緒年間，北高人張阿罕南下香港，學習“金鑲玉”技藝，之后將技藝傳給兒子張阿岳和侄兒張如鑫。“打金”這門手藝就在北高流傳開來。

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從20世紀初開始，北高的工匠們背上家當，靠著手中的小錘子、鐵墩子游藝，給人“打金”討生活，逐漸形成了一條覆蓋全國的“打金鏈”。如今，全國各地4萬多家黃金終端零售店中有30%是北高人經(jīng)營，年銷售3000多億元，占全國市場的50%以上。

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中國黃金零售的半壁江山，都是北高人的。北到內(nèi)蒙古、南到深圳，到處都是北高人開的黃金首飾店。

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李永忠自然也投身這個行當。2002年10月30日，上海黃金交易所正式開業(yè)，中國黃金市場走向全面開放，一個爆發(fā)性增長的行業(yè)誕生了。2003年-2013年，是中國黃金行業(yè)的黃金十年。

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李永忠也在這時候來到深圳，創(chuàng)辦了深圳市西普珠寶有限公司、莆田市名點珠寶首飾有限公司。

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2013年，命運的齒輪在這里相交。

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據(jù)“時代財經(jīng)”報道，2013年，李永忠的女婿胡少華創(chuàng)立了西普尼的前身“深圳市尊尚鐘表有限公司”。2015年，公司完成第一次增資，注冊資本由300萬元增至3300萬元，李永忠及其兩個兒子李碩和李林茂一并加入。

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據(jù)一份行業(yè)雜志報道，之所以進入鐘表行業(yè)，李永忠判斷，當時國際金價大跌，電商崛起，傳統(tǒng)黃金首飾行業(yè)的經(jīng)營方式將從粗放式轉(zhuǎn)向精耕。他認為，將黃金等貴金屬、智能科技與傳統(tǒng)鐘表相結(jié)合，打造貴金屬腕表是新的市場趨勢。

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如今，西普尼的家族味道濃厚。在IPO前，李永忠、胡少華、李碩、李林茂四人合計持有61.60%股份，其中李永忠持有公司20.53%的股份，其他三人各持股13.69%。胡少華現(xiàn)任西普尼總經(jīng)理一職，李碩任職副總經(jīng)理。

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西普尼登陸資本市場的時間比想象的更早，曾經(jīng)也一度走到智能穿戴的路上。

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2016年，西普尼就以“智能穿戴+高端鐘表”雙主業(yè)模式登陸新三板。早在2015年西普尼營收達?1.27?億元，凈利潤?1568?萬元，其中高端機械表業(yè)務毛利率高達?68.3%，遠超行業(yè)平均水平。

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但是兩年后的2018年12月，西普尼為了融資建建設智能手表生產(chǎn)線，從新三板退市了。之后西普尼轉(zhuǎn)向區(qū)域性股權(quán)市場融資，2019?年完成?3?億元?B?輪融資，領投方為深創(chuàng)投，估值達?15?億元。

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但這條路不好走。西普尼2020?年智能手表營收占比已提升至?45%，合作客戶包括華為、華米等頭部企業(yè)。2022年，西普尼凈利潤卻驟降至?897?萬元，同比下滑?63%，智能穿戴業(yè)務毛利率僅?18.7%，低于行業(yè)均值?25%。這暴露了制造業(yè)背景下，代工商業(yè)模式的問題：利潤太低。如果以此上市，市場估值比較低。

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西普尼轉(zhuǎn)而講一個金表品牌商的故事。

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從本次港股招股書就能看出。西普尼的業(yè)務收入主要分為OBM（原始品牌制造商）以及ODM（原廠委托設計）。簡單說，就是做自營品牌和幫人代工的區(qū)別。

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OBM為西普尼的主要收入來源，銷售占比在80%-90%之間，有HIPINE（西普尼）和金熊兩大手表品牌，產(chǎn)品包括貴金屬手表、智能手表、手表部件，產(chǎn)品組合包含超過10000個SKU。西普尼表售價大概1000元至60000元。

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更細來說，西普尼的主要收入還是“賣金表”。2022-2024年，貴金屬手表的銷售占西普尼分別占總收入的89.4%、90.4%及70.7%。

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有媒體認為，西普尼走“傳統(tǒng)工藝?+?智能制造?+?文化?IP”復合模式，恰好契合港股市場對“新消費?+?硬科技”的雙重偏好。

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2022年至2024年，西普尼的營收分別為3.24億元、4.45億元和4.57億元；同期的凈利潤分別為0.25億元、0.52億元和0.49億元；毛利率分別為19.8%、24.3%和27.2%。收入變化不大，利潤波動很大。

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還有一個很嚴峻的問題需要面對，金表越來越難賣。2021年-2024年，西普尼旗下傳統(tǒng)貴金屬手表銷量分別為18.9萬件、11.4萬件、14.2萬件、14.0萬件。

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“賣金表”最大的風險，是營收會受到黃金價格漲跌的影響。招股書顯示，原材料（主要包括黃金）價格倘有大幅波動，或會對西普尼業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況造成重大影響。西普尼的金表產(chǎn)品原材料主要為黃金，占據(jù)了九成的材料成本。報告期內(nèi)，西普尼的原材料成本分別為2.34億元、3.08億元、3.08億元，占總收入的比重約七成。

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西普尼試圖講一個從制造商到品牌商轉(zhuǎn)變的故事。此前，港股市場的“品牌商”泡泡瑪特、老鋪黃金都有不錯的回報，你覺得西普尼會怎么樣？