作者｜劉俊群?編輯｜劉欽文

上交所又迎來(lái)一個(gè)IPO！

近日，上交所官網(wǎng)顯示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（下稱(chēng)“道生天合”）IPO將于2025年6月13日上會(huì)審議。道生天合是一家新能源風(fēng)口中的化工材料企業(yè)，主攻風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹(shù)脂，是全球該細(xì)分領(lǐng)域的出貨冠軍。

不過(guò)，隨著IPO推進(jìn)，公司的一些“細(xì)節(jié)”也逐漸被放大。2021至2023年，道生天合共有多達(dá)23家交易方同時(shí)具備“客戶+供應(yīng)商”的雙重身份，資金流轉(zhuǎn)邏輯因此受到監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢。

圖源：罐頭圖庫(kù)

與此同時(shí)，實(shí)控人季剛、張婷夫婦的個(gè)人財(cái)務(wù)情況也在《招股書(shū)》中有所披露。兩人合計(jì)持股超六成，3年合計(jì)分紅1.51億元，在公司分紅后的兩年內(nèi)，家庭支出包括購(gòu)房、購(gòu)車(chē)和子女教育等，總額超過(guò)800萬(wàn)元。雖屬合理安排，但節(jié)奏與節(jié)點(diǎn)，也不免引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

如今，道生天合已站在一級(jí)市場(chǎng)的門(mén)口。這家技術(shù)強(qiáng)、故事足的“風(fēng)口公司”，能否順利叩響資本市場(chǎng)的大門(mén)？

年入32億元

客戶與供應(yīng)商重疊

道生天合是一家化工材料制造商，主攻方向是風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹(shù)脂。它在全球是該細(xì)分領(lǐng)域的出貨量冠軍，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能和氫能等場(chǎng)景。

2022年至2024年，公司連續(xù)三年“風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹(shù)脂系列”銷(xiāo)量位居全球第一，2022年至2024年公司“風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠”銷(xiāo)量位居國(guó)內(nèi)第二、全球第三。

2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為34.36億元、32.02億元和32.38億元；同期凈利潤(rùn)分別為1.1億元、1.55億元和1.55億元，公司業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定。其中，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)1.13%，凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)2.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.01%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

上交所也問(wèn)詢道，公司未來(lái)業(yè)績(jī)是否存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。道生天合回應(yīng)表示，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)均超過(guò)1億元，且實(shí)現(xiàn)了連續(xù)增長(zhǎng)，不存在業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的情況。

不過(guò)，公司毛利卻有所下滑。2024年，道生天合毛利為3.76億元，相較2023年減少了1915萬(wàn)元。主要原因是公司主打的新型復(fù)合材料用樹(shù)脂產(chǎn)品，銷(xiāo)售均價(jià)下降拉低整體毛利水平。這意味著，在部分細(xì)分產(chǎn)品線上，公司可能正在“以價(jià)換量”。

與此同時(shí)，公司的客戶結(jié)構(gòu)也較為集中。2021年-2023年，道生天合第一大客戶始終為中國(guó)建材集團(tuán)下屬企業(yè)，三年分別貢獻(xiàn)了28.85%、25.38%、25.81%的收入。公司前五大客戶為公司帶來(lái)的收入分別為76.87%、71.94%、68.44%。

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從供應(yīng)鏈來(lái)看，公司對(duì)供應(yīng)商的依賴(lài)程度同樣不低。2021年至2023年，道生天合前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占原材料采購(gòu)總額的比重分別為71.95%、69.6%和60.84%。

更重要的是，公司客戶和供應(yīng)商之間出現(xiàn)了大范圍的身份重疊。根據(jù)《招股書(shū)》可知，公司有23家交易方同時(shí)具備“客戶”和“供應(yīng)商”雙重身份。其中，泰山玻璃纖維有限公司（下稱(chēng)“泰山玻纖”）與蘭科化工的交易金額較高。

泰山玻纖一邊向道生天合銷(xiāo)售填料，一邊又從道生天合采購(gòu)新型復(fù)合材料用樹(shù)脂，雙向交易額從2021年1893萬(wàn)元增長(zhǎng)到2023年的4497萬(wàn)元。

另一邊，蘭科化工則更像一個(gè)“臨時(shí)交易撮合點(diǎn)”： 道生天合向蘭科化工采購(gòu)的金額約為2.19億元，采購(gòu)內(nèi)容為代理風(fēng)電產(chǎn)品；當(dāng)年對(duì)蘭科化工的銷(xiāo)售收入為1744.58萬(wàn)元，銷(xiāo)售內(nèi)容為基礎(chǔ)環(huán)氧樹(shù)脂。到2022年，道生天合向蘭科化工采購(gòu)的代理風(fēng)電產(chǎn)品急降至36.46萬(wàn)元，對(duì)蘭科化工銷(xiāo)售也大幅下降，幾乎是零銷(xiāo)售。

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上交所在問(wèn)詢中多次提出關(guān)于客戶和供應(yīng)商重疊交易的獨(dú)立性、公允性及資金勾稽問(wèn)題，但公司回復(fù)的核心是“采購(gòu)與銷(xiāo)售部門(mén)獨(dú)立運(yùn)作”，并未解釋具體原因。

IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，公司有23家供應(yīng)商和客戶重疊，這種現(xiàn)象確實(shí)不太正常，需要從公司收入、采購(gòu)金額、具體資金流和單據(jù)流上進(jìn)行審核確認(rèn)是否屬于正常的交易。因?yàn)檫@不但可能會(huì)涉及關(guān)聯(lián)交易而引發(fā)利益輸送，還可能涉嫌利潤(rùn)和成本調(diào)節(jié)進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)報(bào)失真，從而損害公眾投資者的利益。

創(chuàng)始人夫妻持股60.47%

IPO前買(mǎi)房又買(mǎi)車(chē)

公司背后的實(shí)控人是一對(duì)80后夫妻。

《招股書(shū)》披露，公司由季剛與張婷夫婦共同控制，兩人合計(jì)持股60.47%。其中，季剛本科畢業(yè)于東南大學(xué)，曾任職于中化集團(tuán)，妻子張婷本科畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)。如今，丈夫是董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，妻子則在公司任董事一職，可謂是典型的“夫妻創(chuàng)業(yè)+家族控制”模式。

問(wèn)題是，在公司沖刺IPO的節(jié)骨眼上，這對(duì)實(shí)控人夫妻的一系列資金操作也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

2020年至2022年，道生天合現(xiàn)金分紅金額分別為8000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元和9000萬(wàn)元，累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)2.5億元。而同期公司凈利潤(rùn)總計(jì)僅為3.33億元，三年分紅比例高達(dá)75%。

按持股比例計(jì)算，季剛與張婷兩人合計(jì)分走了超1.51億元。與此同時(shí)，兩位實(shí)控人的個(gè)人消費(fèi)記錄也被詳細(xì)披露。

圖源：罐頭圖庫(kù)

在《回復(fù)函》中，季剛2021至2023年個(gè)人支出共計(jì)284.39萬(wàn)元，其中2022年購(gòu)車(chē)近80萬(wàn)元，2023年子女教育支出高達(dá)135萬(wàn)元；妻子張婷則在2022年、2023年共計(jì)花出539萬(wàn)元，其中包括購(gòu)車(chē)、子女教育以及2023年一筆高達(dá)464.4萬(wàn)元的房產(chǎn)支出。

從法律上講，這些支出均為股東在合法分紅后的個(gè)人財(cái)務(wù)安排，本無(wú)可厚非。然而，在公司即將上市的敏感時(shí)點(diǎn)，這些操作不可避免地引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司治理和資金使用的關(guān)注。尤其值得注意的是，公司此次募資的一部分將用于償還銀行貸款。

據(jù)《招股書(shū)》顯示，公司原計(jì)劃募資8億元，其中6.15億元用于“年產(chǎn)7.8萬(wàn)噸新能源及動(dòng)力電池用高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹(shù)脂系統(tǒng)項(xiàng)目”，剩余1.85億元?jiǎng)t擬用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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在最新披露中，募資總額下調(diào)至6.94億元，并刪除了“補(bǔ)充流動(dòng)資金”用途，保留項(xiàng)目投資和償債用途，其中償還銀行貸款金額下調(diào)至1.35億元。

公司2022年至2024年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.49%、45.19%和44.63%；截至2024年末，公司銀行貸款余額仍為4.71億元。

公司方面表示，擬使用募集資金償還部分貸款，有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿，緩解資金壓力，提升償債能力和盈利水平。

然而，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司似乎并不“差錢(qián)”?！墩泄蓵?shū)》顯示，2022年至2024年，公司貨幣資金分別為6.21億元、4.29億元和8.56億元。其中，僅2024年末銀行存款就達(dá)到5.28億元，其他貨幣資金也高達(dá)3.28億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

作為細(xì)分領(lǐng)域的全球龍頭，道生天合的技術(shù)與市場(chǎng)地位不容小覷。但客戶與供應(yīng)商重疊、實(shí)控人高比例分紅疊加大額個(gè)人消費(fèi)等情況，也讓公司治理和資金使用的合規(guī)性受到關(guān)注。這對(duì)“80后夫妻”能否攜道生天合順利IPO呢？

你看好這對(duì)80后夫妻的IPO嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！