文|瑞財經 作者|孫肅博

憑借創始團隊的阿里背景，“海拍客”自2015年成立后便迅速成為資本市場的寵兒。在短短五年內完成了六輪融資，累計融資金額達1.92億美元，估值從0.14億美元增長到6.8億美元。

值得注意的是，雷軍旗下的順為資本對“海拍客”更是青睞有加，參與了五輪跟投，成為海拍客最堅定的支持者之一。

然而，從此次海拍客遞交的招股書中可以發現，從2020年5月最后一輪融資結束后，海拍客至今長達五年的時間里再未獲得過融資。

不僅如此，2024年、2025年，海拍客分別斥資1100萬美元、2400萬美元進行了股份回購，并向股東發行了1.58億美元的承兌票據。

互聯網大廠精英結成創業聯盟

2005、2015、2025，每一個十年都是趙晨的人生轉折。

2005年，趙晨結束了滬漂的日子，回到故鄉杭州加入阿里巴巴，一待就是10年。

在阿里的最后幾年里，趙晨經歷了兩次內部創業，這也給了他日后創辦海拍客很大的啟發。

第一次是2011年，趙晨被調去管物流，這對他來說完全是一個陌生的行業，需要從零開始。“從招聘搭建團隊到業務方向梳理再到相關資源申請，這是我真正意義上從0到1做一個項目”，他曾說。

看著項目一步步被做起來，趙晨內心非?！八?。那時候，他開始發現，相比管理一塊成熟的業務，自己更喜歡這種從0到1的創業過程。

第二次參與阿里的內部創業是在2013年，趙晨當時負責搭建天貓國際。用了一年的時間，他和團隊就將天貓國際的業務量就做到了每年20億元的規模。

2014年9月19日，趙晨作為阿里巴巴的一員，見證了公司在紐交所上市的輝煌時刻。這場資本盛宴讓包括他在內的眾多阿里員工實現了財務自由，隨之而來的是一波離職創業熱潮。彼時，比起眾多阿里人的熱情，風投市場也異常活躍，不少投資機構開出優厚條件，專門吸引阿里系人才投身創業大潮。

在這股創業浪潮的推動下，趙晨也開始認真思考離職創業的可能性。在負責天貓國際的運營工作時，他親眼見證了政策紅利如何引爆海淘市場——大批創業者蜂擁而入，行業瞬間被點燃。這樣的市場爆發，讓他敏銳地察覺到：跨境電商，大有可為。

雖然有阿里、京東等這樣的行業巨頭占據C端，但趙晨敏銳地注意到，線下仍有大量中小門店未被充分開發，這片藍海市場蘊藏著巨大潛力。正是基于這樣的洞察，他決定避開正面競爭，以跨境O2O模式切入海淘賽道，開辟一條差異化的發展路徑。

方向既定，趙晨當機立斷，毅然告別了工作多年的阿里。

2015年初，Yangtuo Technology Inc.（以下稱“海拍客”）被正式成立。創業初期，與趙晨一起并肩作戰的還有同樣從阿里走出來的吳濤、肖建濤以及曾任貝塔斯曼上海采購負責人的倪歡等人。

公司成立次年，海拍客平臺的年度交易額達到了10億元，曾負責阿里淘金幣業務的徐虹也加入了進來，趙晨的團隊逐漸壯大。

瑞財經《預審IPO》注意到，此次遞表前，吳濤作為海拍客的非執行董事兼對外戰略合作部總監，通過Fun Can持有公司1.46%的股份；肖建濤作為海拍客的首席技術官，通過Dear Hero有公司1.02%的股份；徐虹作為海拍客的執行董事兼首席運營官，通過Echo Plus持有公司4.39%的股份。

此外，遞表前，海拍客的首席財務官兼聯席公司秘書楊倩倩全資擁有的Galaxy Beta持有公司6.36%的股份，楊文杰、張梅根、倪歡分別通過各自全資持有的White Bone、Glamourous Serenade、Olivia Ocean持有公司1.24%、1.02%、0.91%的股份。

2022年9月15日，吳濤、倪歡、肖建濤、張梅根、徐虹、楊倩倩及楊文杰（以下統稱“委托股東”）已與趙晨簽訂了一致行動協議，約定他們將在集團股東大會上總體遵循趙晨的指示統一投票意向，并不可撤銷地授權趙晨代為行使投票權。

截至遞表前，趙晨及其全資持有的Cross Maze被視為海拍客的單一最大股東集團，趙晨分別通過Cross Maze、HIPAC Incentive及委托股東委托的投票權，可行使海拍客約43%的投票權。

遞表前戰投撤資，創始人抵押股份

由互聯網大廠精英組成的創業團隊，自然會成為資本競相追逐的對象。對于海拍客來說，流傳最廣的，就是趙晨僅用10分鐘就拿下雷軍投資的故事。

據說，那是2015年初，當時趙晨還沒有注冊公司，整個團隊也就兩個人。有一天，他接到順為資本合伙人李銳的電話，說雷軍對這個項目很感興趣，想聊一下。

李銳也曾任職于阿里，合作前兩人并不認識，李銳通過阿里內部人介紹了解到，趙晨這個人做人做事都很“靠譜”。

趙晨立即帶著PPT與同事一起從杭州飛到北京，當趕到順為辦公室時，發現一屋子里早就齊刷刷地坐了十幾個人。簡單寒暄過后，雷軍隨即讓他們講一下PPT，有意思的是，趙晨每翻開一頁才講了兩句，雷軍就說“好，知道了，下一頁”，結果十分鐘后所有PPT已經講完，雷軍此時站起來說，“感謝你們的時間，今天咱們就聊到這里”。

從順為辦公室出來，趙晨心想沒戲了。然而意外的是，他當晚的飛機在杭州一落地，就接到順為那邊的電話，被告知“雷總決定投資你們”，一顆懸著的心終于落地了。

不過故事總是充滿著演繹色彩，從招股書來看，海拍客拿到第一筆投資的時間是2015年7月，彼時，Shunwei Angels II Limited（順為資本）、Lighthouse Capital Group Limited（遠瞻投資）及China Renaissance Corporation（華興資本）分別以180萬美元、150萬美元及7.2萬美元的價格認購了海拍客17,647,059股、14,705,882股及 705,882股A輪優先股。

此后直到2025年5月，五年的時間里，海拍客又獲得了五輪融資，投資者包括Anchor、復星國際（0656.HK）、Hillhouse、九州通（600998.SH）、PVG等。

從2015年7月到2025年5月，海拍客共計獲得融資1.92億美元，估值從0.14億美元增長到6.8億美元。

值得注意的是，海拍客于此次遞表前半個月遭遇了股東撤資的情況。具體來看，海拍客先是于2025年6月13日，以總代價1800萬美元向PVG、Hillhouse旗下的HH HPK Holdings Limited、Shunwei Growth Limited及Anchor（以下統稱“D輪融資者”）合共購回了2,027,344股D輪優先股；后又于2025年6月26日以總代價600萬美元向這四家投資方合共購回1,427,269股D輪優先股。招股書中，海拍客并未披露股東撤資的具體原因。

而遞表前的這一遭，已經不是海拍客首次被撤資了。

2020年4月，海拍客就分別斥資2000萬美元、500萬美元、500萬美元、150萬美元分別購回了吳濤全資持有的Fun Can當時持有海拍客8,551,876股普通股、復星國際旗下的Fosun Starlight (BVI) Limited當時持有的2,137,969股B+輪優先股、遠瞻投資旗下的LH Capital II Limited當時持有的2,137,969股B輪優先股及遠瞻投資旗下的Lighthouse Capital Group Limited持有的641,391股C輪優先股。

2020年5月6日，海拍客又進一步購回了九州通當時持有的公司2,779,360股B+輪優先股，代價為650萬美元。

2020年的這兩次撤資，海拍客也沒有披露原因。

2024年5月，海拍客分別以714.9萬美元的代價購回了Anchor持有的1,670,322股D輪優先股，以152.37萬美元的代價購回了HH HPK Holdings Limited持有的382,327股D輪優先股，以146.08萬美元的代價購回了PVG持有的341,302股D輪優先股，以86.65萬美元的代價購回了Shunwei Growth Limited持有的222,710股D輪優先股。

根據招股書，這次股東撤資的原因，是由于海拍客未能于2023年12月31日前完成與D輪融資者的對賭條款之一。據瑞財經《預審IPO》計算，2020年、2024年及2025年的三次股東撤資，海拍客共計支出了7300萬美元。

而2024年5月因為對賭失敗，海拍客還就各投資者持有的剩余D輪優先股發行了總贖回價為1.58億美元的承兌票據。

此次遞表前，海拍客與D輪融資者達成了新的約定，此前的承兌票據于海拍客遞交上市申請時實時終止。

但若海拍客未于2026年12月31 日前完成上市，海拍客須于2027年1月1日向D輪融資者發行新的承兌票據。同時，為確保海拍客發行新承兌票據的義務，趙晨全資持有的Cross Maze應按比例向D輪融資者合計押記15,367,381股普通股。按海拍客最后一輪融資的每股成本1.209美元/股計算，趙晨押記的股份價值約為1857.91萬美元，折合人民幣約1.3億元。

根據約定，除非海拍客未能在2026年12月31日完成上市，或海拍客未向D輪投資者發行新承兌票據，被押記的股份才可被強制執行。此外，各D輪投資者也做出承諾，不會采取任何行動強制執行被押記的股份；在2026年12月31日前，無權行使或指示行使被押記股份所附帶的投票權及其他權利。

遞表前扭虧，核心買家數量下滑

自成立以來，海拍客平臺將家庭護理及營養產品賣家（包括制造商、經銷商和品牌）與各種各樣的買家有效連接，通過在平臺上將不斷壯大的賣家群體與不斷壯大的買家群體相連接，組建了一個高價值零售網絡。

據了解，海拍客平臺上的賣家主要包括家庭護理及營養產品品牌商、其授權一級經銷商以及制造商；買家則主要包括專注經營家庭護理及營養產品的線下零售店，其中大部分在國內的低線市場經營。

截至2024年12月31日，按2024年交易額計，海拍客平臺已成為國內低線市場家庭護理及營養產品行業為企業提供服務的最大的交易及服務平臺，連接約4,200家注冊賣家及覆蓋全國31個省、市及自治區，覆蓋了超過3,000個村縣的約290,000家注冊買家。

截至2024年12月31日止年度，海拍客平臺擁有近17萬名交易買家，超9.3萬名核心買家（年內在平臺上下單超過24次），平均每名核心買家每月下單11次。

在發展的過程中，海拍客的業務模式也在不斷創新。

2019年，海拍客跳出了純粹的B2B平臺模式，開始涉足基礎自營業務，直接對接母嬰護理及營養品類的品牌商、授權經銷商及制造商，實現平臺直采直銷。

2021年，海拍客進一步深化供應鏈布局，推出了自有品牌戰略，涵蓋兩類產品線：一是與第三方制造商合作的貼牌商品，二是自主設計研發并通過OEM生產的獨家品牌產品。

2022年雙十一購物節期間，海拍客的自有品牌喵小俠成為天貓和抖音平臺前十的兒童食品品牌之一，并在推出的第一年實現交易額增長超過2,000%。

此外，為滿足消費者對具有成本競爭力的基礎快消品日益增長的需求，海拍客已逐步建立多元化產品矩陣，包括兒童零食及輔食、兒童及成人膳食補充劑、女性健康零食，以及紙尿褲等基礎快消品。

截至2024年12月31日，海拍客孵化開發了92個自有品牌及系列，與153家制造商建立了合作。截至2024年12月31日止年度，海拍客的自有品牌業務在海拍客平臺提供了超過1,000個SKU，并服務了超過38,000名付費買家。

不過，在業務革新的過程中，海拍客這種既當裁判、又當教練、還當運動員的行為，難免讓平臺上的賣家們感到不安，且其自有品牌業務的收入情況也存在一定波動。

2022年、2023年及2024年（以下稱“報告期”），海拍客來自自營業務的收入分別為5.4億元、7.68億元、8.02億元，收入占比分別為60.4%、71.9%、77.7%。其中，基礎自營業務的收入分別為2.66億元、4.43億元、5.8億元，自有品牌的收入分別為2.74億元、3.25億元及2.22億元。

同期，來自數字平臺業務的收入分別為3.54億元、2.96億元及2.29億元，收入占比分別為39.5%、27.8%、22.2%。

報告期各期，海拍客的平臺交易額分別為149.35億元、120.28億元、109.66億元，2023年及2024年均有所下滑。同時，海拍客2024年的核心買家數量同比下滑了10%左右。

2022年、2023年及2024年，海拍客的收入分別為8.95億元、10.67億元、10.32億元。

若剔除可轉換可贖回優先股及以權益結算以股份為基礎的付款帶來的影響，2022-2024年經調整凈利潤分別為-1.31億元、1930.1萬元、2576.9萬元。

買家自稱買到假貨

據悉，2019年4月，某買家在海拍客上購買了貝親AA70自然實感口徑玻璃奶瓶240ml（綠色），經過與自家正常渠道進貨的奶瓶對比發現，海拍客所售奶瓶外包裝上的產品防偽碼與正品有明顯不同。

就此，這位買家聯系了海拍客相關人員反饋產品與成品不符的問題。但海拍客方面先是承認后又否認的態度，讓這位買家不得不向貝親官方求證產品真假。

根據貝親管理（上海）有限公司的回函顯示：收到寄送來的AA70自然實感寬口徑玻璃奶瓶 240ml（綠色）*2，通過確認：此產品不是貝親公司產品。

無獨有偶， 2018年8月，韓國奶瓶品牌Comotomo可么多么也曾發布聲明函稱，我司及我司授權的經銷商均未授權“海拍客”平臺、及“南通樂兒家商貿公司”銷售Comotomo可么多么品牌產品，也未向此供應過貨品。因此，我司不保證其產品質量及貨品真偽；同時對該公司的侵權行為將采取法律手段，維護我司及客戶利益。

2021年，一位知乎用戶發文稱，“在海拍客拍了幾個東西，然后收到貨品是假貨，申請退款，結果平臺以各種理由不退”。在文章評論區下，有多位網友表示也遇到過同樣的情況。

附：海拍客上市發行中介機構清單

獨家保薦人：中信證券（香港）有限公司

法律顧問：天元律師事務所（有限法律責任合伙）、海問律師事務所、奧杰律師事務所

核數師及申報會計師：安永會計師事務所

行業顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司

合規顧問：新百利融資有限公司