文 | 張佳儒? 來(lái)源|尺度商業(yè)

7月3日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽簽名單》，隨機(jī)抽取結(jié)果共有12家公司，其中，惠科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“惠科股份”）在列。

惠科股份有“面板三哥”的稱(chēng)號(hào)。2024年度，公司電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機(jī)面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名。

這家面板巨頭不僅是被抽中檢查和受理時(shí)間間隔最短的企業(yè)，還是12家公司中唯一一家撤回過(guò)IPO的企業(yè)。

現(xiàn)場(chǎng)檢查能否過(guò)關(guān)，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2023年，17家企業(yè)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查12家撤回申請(qǐng)，2024年4家被抽中2家撤回。2025年第一批抽中兩家，目前暫無(wú)撤回。

作為曾撤回過(guò) IPO 申請(qǐng)的企業(yè)，惠科股份每一步動(dòng)作都被放大審視。

根據(jù)招股書(shū)，惠科股份2024年末貨幣資金高達(dá)近270億元，但公司卻依舊對(duì)資金饑渴，擬募資85億元，其中10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。這一舉措背后，惠科股份資產(chǎn)負(fù)債率高于同行平均約15個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，在負(fù)債率較高的情況下，惠科股份還完成一次分紅。這背后有怎樣的故事？

創(chuàng)業(yè)板折戟轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板，

惠科被什么絆住腳？

此次再?zèng)_IPO，惠科股份將上市板塊從深交所創(chuàng)業(yè)板調(diào)整為主板。回溯其創(chuàng)業(yè)板上市折戟，像是一場(chǎng)在行業(yè)周期波動(dòng)中業(yè)績(jī)押注的嘗試。而此次沖刺主板，從上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看堪稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)的“PLUS 版本”。

2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，推出三套上市標(biāo)準(zhǔn)。惠科股份選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)是標(biāo)準(zhǔn)二，“預(yù)計(jì)市值不低于 10 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”。其中，上市標(biāo)準(zhǔn)中凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準(zhǔn)。

根據(jù)招股書(shū)，2019年至2021年，惠科股份營(yíng)收分別為 105.77 億元、184.64 億元、357.09 億元，凈利潤(rùn)分別為-13.09億元、4.67億元、78.51億元。

從預(yù)計(jì)市值上看，2021年3月，京東方創(chuàng)投參與惠科股份增資，以6.07億元， 認(rèn)購(gòu)4255.93萬(wàn)股，持股比例2%，對(duì)應(yīng)惠科投后估值約300億元。這一估值數(shù)據(jù)也得到京東方董秘的證實(shí)。

顯然，惠科股份各項(xiàng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超上市標(biāo)準(zhǔn)。然而，惠科股份還是上市夢(mèng)碎，于2023年8月主動(dòng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件。

對(duì)于撤單原因，招股書(shū)早有伏筆。由于面板行業(yè)周期調(diào)整，2022年上半年，惠科股份扣非凈利潤(rùn)為-14.00億元。公司當(dāng)時(shí)就提示風(fēng)險(xiǎn)，若2022年度扣非前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)，則將不符合上市標(biāo)準(zhǔn)中“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求。

實(shí)際情況也印證了這一風(fēng)險(xiǎn)。2022年，惠科股份凈利潤(rùn)虧損20.97億元、扣非凈利潤(rùn)虧損33.40億元。

那么，若采用創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”，惠科股份上市能否如愿？答案是否定的。

原來(lái)，創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，雖然早已出爐，但并未有企業(yè)實(shí)踐。不久前的2025年6月18日，監(jiān)管層在陸家嘴論壇上宣布，創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)。

如今，惠科股份已經(jīng)滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板第二套標(biāo)準(zhǔn)，和如今的第三套標(biāo)準(zhǔn)，但公司選擇轉(zhuǎn)道主板，采用的是主板第三套標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于100億元，最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于10億元”

僅從數(shù)據(jù)上看，深交所主板第三套標(biāo)準(zhǔn)是此前創(chuàng)業(yè)板第二套標(biāo)準(zhǔn)的PIUS版本，同樣考察市值、營(yíng)收和利潤(rùn)三個(gè)指標(biāo)，但數(shù)據(jù)要求更高。這暗含著惠科股份試圖通過(guò)符合主板標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)基本面，向市場(chǎng)證明其長(zhǎng)期價(jià)值的考量。

根據(jù)最新版招股書(shū)，2022年至2024年，惠科股份營(yíng)收分別為271.34億元、357.97億元、403.1億元；凈利潤(rùn)分別為-20.97億元、28.26億元、36.73億元。賬上資金也水漲船高，貨幣資金從2022年末的127.17億元增長(zhǎng)至2024年末的269.55億元。

但讓人疑惑的是，從惠科股份募資擬投項(xiàng)目包含補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款來(lái)看，公司似乎依然拮據(jù)，這究竟是為什么呢？

負(fù)債率超同行均值15個(gè)百分點(diǎn)，

分紅2億后募資補(bǔ)流還貸

面板行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，單條產(chǎn)線(xiàn)的投資額通常就要上百億元。比如，惠科股份2019年開(kāi)工的第8.6代超高清新型顯示器件生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，總投資高達(dá)320億元。

除了資金投入大，面板項(xiàng)目還有建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。因此，行業(yè)龍頭紛紛通過(guò)上市尋求融資。當(dāng)前，全球面板行業(yè)第一軍團(tuán)包括京東方、華星光電、惠科、群創(chuàng)等，其中，惠科是唯一一家還沒(méi)上市的企業(yè)。

近年來(lái)，惠科股份通過(guò)銀行借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式進(jìn)行融資，截至2024年末，公司短期借款和長(zhǎng)期借款余額分別為218.81億元和112.71億元。

同時(shí)，惠科股份近年來(lái)陸續(xù)與滁州、綿陽(yáng)、長(zhǎng)沙、北海、鄭州等地方國(guó)資合資成立項(xiàng)目公司，截至2024年末，公司待收購(gòu)股權(quán)、已收購(gòu)尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和附有收購(gòu)義務(wù)的少數(shù)股權(quán)余額合計(jì)129.27億元。

面對(duì)短期債務(wù)與股權(quán)收購(gòu)的雙重支出壓力，惠科股份盡管賬上趴著 270 億元貨幣資金，但資金鏈的緊繃顯而易見(jiàn)。

資產(chǎn)負(fù)債表能直觀反映惠科股份高于同行的資金壓力。2022年至2024年末，惠科股份合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.10%、69.47%和68.78%，可比公司平均值分別為52.61%、54.05%、53.93%。可見(jiàn)，惠科股份高出同行均值約15個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，在負(fù)債率高于同行均值的背景下，2024年，惠科股份分紅2億元，如今啟動(dòng) IPO募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次IPO ，惠科股份擬募資85億元，其中10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，25億元投建于長(zhǎng)沙新型OLED 研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目，30億元投資于長(zhǎng)沙Oxide 研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，20億元投建于綿陽(yáng) Mini-LED 智能制造項(xiàng)目。

擬募資項(xiàng)目中，惠科股份對(duì)OLED 技術(shù)等的研發(fā)投入，關(guān)乎未來(lái)增長(zhǎng)空間。

當(dāng)前，惠科股份的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集中于LCD（液晶顯示技術(shù)）這一技術(shù)路線(xiàn)，公司擁有4條 G8.6 TFT-LCD高世代產(chǎn)線(xiàn)。2024年度，公司85英寸LCD電視面板出貨面積排名全球第一。

前次創(chuàng)業(yè)板IPO，監(jiān)管問(wèn)詢(xún)函指出，惠科股份主要國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東方、華星光電均擁有 G10.5代LCD產(chǎn)線(xiàn)以及 AM OLED 產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)韓系面板生產(chǎn)商已逐步退出LCD面板市場(chǎng)。

監(jiān)管要求惠科股份說(shuō)明：公司主要產(chǎn)線(xiàn)是否為逐步淘汰的產(chǎn)線(xiàn),是否具有OLED 等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力、技術(shù)儲(chǔ)備、投資資金等。

惠科股份表示LCD為市場(chǎng)主流顯示技術(shù)，并非淘汰技術(shù)，并闡述了公司在OLED 領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備。

OLED被視為未來(lái)顯示領(lǐng)域的重要方向。近年來(lái)，全球OLED 顯示面板產(chǎn)值保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，占顯示面板產(chǎn)值比例分別為35%、36%和38%，未來(lái)產(chǎn)值增長(zhǎng)趨勢(shì)的確定性較強(qiáng)。

針對(duì)技術(shù)路線(xiàn)，惠科股份顯然不能無(wú)動(dòng)于衷，布局LCD顯示技術(shù)的基礎(chǔ)上，此次IPO大力推進(jìn)OLED 、Oxide等新型顯示技術(shù)的研發(fā)和儲(chǔ)備，也能向外界展示公司未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。

也正因如此，惠科股份此次IPO融資至關(guān)重要，既是借上市融資優(yōu)化財(cái)務(wù)，也是為未來(lái)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)積蓄力量。再?zèng)_IPO，這家 "面板三哥" 能否終圓上市夢(mèng)？我們將保持持續(xù)關(guān)注。