文|瑞財(cái)經(jīng)? ?作者|孫肅博

一時(shí)間，這兩家年齡相差近百歲的企業(yè)能否達(dá)成合作，形成資源互補(bǔ)，引發(fā)市場熱議。但很快，上海家化就進(jìn)行了辟謠，表示目前并沒有與植物醫(yī)生的合作計(jì)劃。

近年來，植物醫(yī)生在國內(nèi)的美妝護(hù)膚圈實(shí)現(xiàn)了令人矚目的成績。通過綁定王俊凱、陳偉霆、譚松韻等頂流藝人，成功撬動(dòng)年輕消費(fèi)市場，實(shí)現(xiàn)了品牌影響力的指數(shù)級(jí)提升。

盡管，品牌在業(yè)務(wù)層面展現(xiàn)出增長態(tài)勢，植物醫(yī)生卻遲遲未能叩開資本市場的大門。自2023年7月進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期后，直到今年6月底才完成上市輔導(dǎo)，并獲得深交所的受理。

招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，植物醫(yī)生已建立起一個(gè)由4328家門店組成的龐大線下零售網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)量高于同行業(yè)歐舒丹、林清軒、貝泰妮的總和。其中，授權(quán)專賣店3830家，占比88.5%；直營終端門店498家，占比11.5%。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，2024年度，植物醫(yī)生雖然新增508家授權(quán)專賣店，但同時(shí)關(guān)閉門店數(shù)量達(dá)802家，凈減少了294家。

這種“大進(jìn)大出”的店鋪更替現(xiàn)象，凸顯出了植物醫(yī)生在經(jīng)銷商管理和門店質(zhì)量控制方面正采取有力舉措。

歷經(jīng)數(shù)次轉(zhuǎn)型，八年前曾籌備上市

90年代初，解勇從西安建筑科技大學(xué)畢業(yè)后，被分配到廣東順德萬家樂集團(tuán)旗下的一家電梯廠做工程師。

很快，解勇發(fā)現(xiàn)這家電梯廠只重產(chǎn)品卻不重營銷，于是向領(lǐng)導(dǎo)要求轉(zhuǎn)崗來抓營銷工作，但領(lǐng)導(dǎo)以技術(shù)部門缺人為由，否決了他的要求。

當(dāng)時(shí)，受美國王安電腦有限公司創(chuàng)始人王安、福特汽車公司及克萊斯勒汽車公司總裁李·艾柯卡（Lee Iacocca）創(chuàng)業(yè)思維影響的解勇，毅然決定離開萬家樂。

1993年，解勇來到北京，加入一家外貿(mào)公司從事化妝品銷售工作。然而僅一年后，由于市場環(huán)境變化，公司經(jīng)營陷入困境。面對自己親手培養(yǎng)的銷售團(tuán)隊(duì)可能失業(yè)的處境，解勇毅然決定帶領(lǐng)員工共同創(chuàng)業(yè)。

就這樣，解勇成立了北京明弘科貿(mào)有限責(zé)任公司（以下稱“明弘科貿(mào)”），也就是現(xiàn)在的北京植物醫(yī)生生物科技有限公司（以下稱“北植科技）。

起初，明弘科貿(mào)主要做的是化妝品代理業(yè)務(wù)，作為中間商，幫助海外品牌將產(chǎn)品匹配北京各銷售終端。

然而沒過多久，北京的終端零售渠道也發(fā)生了巨變，家樂福、沃爾瑪、京客隆等中外大型連鎖商超的出現(xiàn)一舉改變了中國商業(yè)零售的格局，巨頭們以批量訂貨的議價(jià)權(quán)，直接和廠家進(jìn)行訂貨，由此大大壓縮了明弘科貿(mào)這類中間代理商的生存空間。

據(jù)解勇回憶，公司當(dāng)時(shí)面臨三條道路：第一、轉(zhuǎn)型品牌商；第二、做中間物流；第三、自己開店，從代理商轉(zhuǎn)為經(jīng)銷商。

“第一條路，我們還不具能力；第二條路，沒有價(jià)值；我們只能選擇最后一條路” ，解勇表示。于是在2004年，明弘科貿(mào)第一次在北京國展家樂福中開設(shè)了獨(dú)立門店，解勇從代理商轉(zhuǎn)變成了零售商。

這種跟隨大型連鎖商超開店的模式，讓明弘科貿(mào)一上來就是全國布局的打法。根據(jù)解勇的說法，從2004年開始，追隨家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)的腳步，明弘科貿(mào)占據(jù)了全國各重點(diǎn)城市的市場。

但是，隨著生意做大，明弘科貿(mào)與各地經(jīng)銷商的利益矛盾也逐漸顯現(xiàn)出來。由于各化妝品品牌普遍都由當(dāng)?shù)卮砩毯徒?jīng)銷商把控，當(dāng)明弘科貿(mào)依托大型連鎖商超快速擴(kuò)張時(shí)，其在北京以外市場的業(yè)務(wù)拓展就會(huì)不可避免地沖擊到原有的區(qū)域利益格局。

為了回避沖突，解勇做了一個(gè)決策：以“量膚現(xiàn)配”為品牌名稱，向廠家定制，然后在各地銷售。由此，解勇將公司的策略由經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型為品牌商。回溯來看，這場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型完全是在市場環(huán)境的倒逼下被動(dòng)完成的。

2007年左右，解勇團(tuán)隊(duì)經(jīng)過市場調(diào)研發(fā)現(xiàn)"量膚現(xiàn)配"這個(gè)品牌名稱過于學(xué)術(shù)化，不利于消費(fèi)者認(rèn)知。經(jīng)過反復(fù)研討，團(tuán)隊(duì)最終將品牌更名為更具親和力的“植物醫(yī)生”。

顧名思義，“植物醫(yī)生”被賦予著雙重使命：一方面要堅(jiān)持以植物精粹為核心的產(chǎn)品研發(fā)方向，另一方面要為不同膚質(zhì)消費(fèi)者提供精準(zhǔn)的護(hù)膚解決方案。

但是，一直依靠OEM、ODM等方式經(jīng)營的明弘科貿(mào)，并沒有研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。因此當(dāng)品牌轉(zhuǎn)化成“植物醫(yī)生”時(shí)，解勇又一次做了重大決定：第一、從研發(fā)入手，掌握植物轉(zhuǎn)化為化妝品的技術(shù)；第二、自建生產(chǎn)工廠和自主生產(chǎn)。

經(jīng)過調(diào)研，解勇發(fā)現(xiàn)云南的植物有得天獨(dú)厚的取材價(jià)值。高海拔、溫差大使云南的植物不僅光照充足、無污染、且具備更高的活性價(jià)值，而這正是化妝品最佳的取材之源。

解勇了解到，中科院昆明植物研究所是掌握云南高山植物各項(xiàng)研究成果的權(quán)威機(jī)構(gòu)。因此，要想獲得云南高山植物研究資源，必然需要首先獲得與中科院昆明植物研究所的合作。

在解勇找到中科院昆明植物研究所工作的中國民族植物學(xué)創(chuàng)始人裴盛基教授的時(shí)候，裴教授告訴他，此前歐萊雅、資生堂、愛茉莉等公司都一直希望與之合作，但都被一一拒絕。

經(jīng)過一番交流，解勇向裴教授表示：“中國需要有真正讓消費(fèi)者信服的民族品牌站出來。”正是這句話，打動(dòng)了裴教授，裴教授決定將其研究的高山植物成果，拿出來和明弘科貿(mào)進(jìn)行深度合作。

2014年，中科院昆明植物研究所和“植物醫(yī)生”正式?jīng)Q定成立“中科昆植植物醫(yī)生研發(fā)中心”（以下稱“植物醫(yī)生研發(fā)中心”），裴教授本人也被聘請為公司首席科學(xué)家。

植物醫(yī)生研發(fā)中心成立后，又相繼在北京、廣州順德、云南昆明、江蘇無錫和日本東京布局了研發(fā)基地，形成了“一個(gè)中心、五大基地”的研發(fā)架構(gòu)。

次年，“植物醫(yī)生”的品牌定位正式被確立為“高山植物，純凈美肌”。“‘植物醫(yī)生研發(fā)中心’是公司整體技術(shù)研發(fā)體系的第一個(gè)環(huán)節(jié)，它解決了公司生產(chǎn)什么和為什么生產(chǎn)。” 解勇曾公開表示，該中心的重要使命在于發(fā)現(xiàn)和挖掘中國民族植物的使用價(jià)值。

2017年，解勇有了讓公司上市的計(jì)劃。

彼時(shí)，為突出“植物醫(yī)生”的品牌形象，明弘科貿(mào)計(jì)劃在公司名稱中添加“植物醫(yī)生”字樣并以“植物醫(yī)生”作為上市公司簡稱。但最終，該名稱變更申請并未獲得北京市工商主管部門的批準(zhǔn)。

于是，明弘科貿(mào)轉(zhuǎn)而選擇全資子公司深圳市植物醫(yī)生貿(mào)易有限公司（以下稱“植物醫(yī)生有限”）作為上市主體。

據(jù)了解，植物醫(yī)生有限是明弘科貿(mào)2016年11月成立的，成立目的是為了拓展植物醫(yī)生在深圳地區(qū)的產(chǎn)品銷售。

為了將植物醫(yī)生有限作為上市主體，明弘科貿(mào)股權(quán)與植物醫(yī)生有限股權(quán)進(jìn)行了互相轉(zhuǎn)讓，明弘科貿(mào)將所持植物醫(yī)生有限的100%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給了自己的股東本多投資、天津明之弘、解勇、黃東、張旭和磐締投資。

一系列操作后，明弘科貿(mào)成為了植物醫(yī)生有限的子公司，植物醫(yī)生有限則由本多投資、天津明之弘、解勇、黃東、張旭和磐締投資分別持股72%、10.9%、8.59%、5.72%、1.8%、1%。

大費(fèi)一番周章后，植物醫(yī)生卻始終沒有傳來上市的好聲音。有意思的是，在股權(quán)上翻完成的兩年后，明弘科貿(mào)卻更名成功了。2019年7月，明弘科貿(mào)正式被更名為“北京植物醫(yī)生生物科技有限公司”（以下稱“北植科技”）。

線下門店4328家，授權(quán)專賣店占比88.5%

2022年11月，植物醫(yī)生有限更名為 “北京植物醫(yī)生化妝品有限公司”，經(jīng)營地也從深圳變?yōu)榱吮本Ｒ粋€(gè)月后，再次變更為“北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司”（以下稱“植物醫(yī)生”）。

2023年7月，植物醫(yī)生終于傳來了擬上市的消息，其與中信證券股份有限公司簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并在北京證監(jiān)局完成了備案，計(jì)劃于A股上市。一直到今年6月，植物醫(yī)生的上市輔導(dǎo)工作才順利完成。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，植物醫(yī)生在招股書中披露了多家旗下分公司被行政處罰的情況。

具體來看，北京明弘延慶第一分公司曾因促銷活動(dòng)商品價(jià)格與標(biāo)稱原價(jià)不符被處以責(zé)令改正、警告及罰款25,000元，江西高植美肌九江第三分公司曾因未建立并執(zhí)行進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度并對化妝品精油作虛假或引人誤解的商業(yè)宣傳行為被處以罰款10,000元，云南洱黛昆明第三十分公司曾因違反明碼標(biāo)價(jià)規(guī)定被昆明市市監(jiān)局處以罰款300元，陜西植物醫(yī)生化妝品有限公司西安第一分公司曾因未依法建立并執(zhí)行化妝品進(jìn)貨查驗(yàn)制度被罰款20,000元，佛山植物醫(yī)生順德第三分公司曾因未依法取得公共場所衛(wèi)生許可證擅自營業(yè)被處以警告及罰款3,000元，山西植物醫(yī)生陽泉南山分公司曾因未依法取得衛(wèi)生許可證擅自營業(yè)從事生活美容服務(wù)被處以警告及罰款2,000元，北京明弘靚膚海淀黃莊分公司曾因未取得衛(wèi)生許可證擅自從事公共場所經(jīng)營活動(dòng)被處以警告及罰款1,000元......

根據(jù)招股書，植物醫(yī)生的銷售模式以經(jīng)銷為主、直營為輔，最核心的收入就是來自各地經(jīng)銷商的線下門店。

2022年-2024年（以下稱“報(bào)告期”），植物醫(yī)生分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21.17億元、21.51億元及21.56億元，2023年及2024年分別同比增長1.6%、0.22%。

各期，植物醫(yī)生來自各地經(jīng)銷商的收入分別為13.68億元、13.72億元及13.66億元，分別占各期經(jīng)銷?直營收入之和的64.63%、63.82%、63.37%。經(jīng)銷模式下，各期來自授權(quán)專賣店的收入分別為10.92億元、11.37億元、11.1億元，分別占各期經(jīng)銷?直營收入之和的51.61%、52.89%、51.5%。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，截至2024年末，植物醫(yī)生共有線下門店4328家。其中，直營門店僅498家，占比11.5%，授權(quán)專賣店數(shù)量為3830家，占比88.5%。

而2024年初時(shí)，植物醫(yī)生的授權(quán)專賣店數(shù)量為4124家。一年的時(shí)間，植物醫(yī)生新增508家授權(quán)專賣店，關(guān)閉了802家授權(quán)專賣店。

植物醫(yī)生表示，2024年，公司為維護(hù)品牌形象，提升了潛在經(jīng)銷客戶開店意愿，加強(qiáng)了單店成本效益考核，與部分單店業(yè)績不佳的經(jīng)銷商協(xié)商，關(guān)停了部分經(jīng)銷門店，從而使得2024年末門店數(shù)量同比減少。

值得注意的是，報(bào)告期各期，植物醫(yī)生還曾向經(jīng)銷商提供借款，幫助其解決在開設(shè)新店、拓展舊店等方面面臨的短期資金壓力，各期借款金額分別為1,012.32萬元、901.75萬元、1,035.51萬元。

研發(fā)費(fèi)率高于同行均值，兩年減少36位研發(fā)人員

2022年-2024年，植物醫(yī)生分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.58億元、2.3億元、2.43億元，2023年及2024年分別同比增長45.57%及5.65%，2024年增速放緩。

報(bào)告期各期，植物醫(yī)生的期間費(fèi)用金額分別為9.66億元、10.3億元及9.89億元。2023年，植物醫(yī)生的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用均有一定增長，但2024年僅有銷售費(fèi)用仍處于增長態(tài)勢。

在國內(nèi)美妝市場“重營銷、輕研發(fā)”的行業(yè)普遍共性下，植物醫(yī)生銷售費(fèi)率低于同行業(yè)可比公司均值。

2022年-2024年，植物醫(yī)生的銷售費(fèi)用分別為7.03億元、7.39億元及7.43億元。其中，品牌及廣告宣傳費(fèi)各期分別為1.06億元、1億元及8,943.28萬元。

而同期，植物醫(yī)生的研發(fā)費(fèi)用分別為7,377.39萬元、7,587.63萬元及6,633.45萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.48%、3.53%、3.08%，高于同行業(yè)可比公司均值。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，植物醫(yī)生各期研發(fā)費(fèi)用的一半花費(fèi)在了職工薪酬方面。而2024年，植物醫(yī)生研發(fā)費(fèi)用項(xiàng)下的職工薪酬同比減少了13.82%。

根據(jù)招股書，截至2024年12月31日，植物醫(yī)生的研發(fā)人員數(shù)量為130人，較2023年同期減少了19人，較2022年同期減少了36人。

植物醫(yī)生表示，報(bào)告期各期末，公司研發(fā)人員數(shù)量略有下降，主要系公司持續(xù)優(yōu)化研發(fā)流程，采用研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)品經(jīng)理制，由公司研發(fā)人員統(tǒng)籌研發(fā)需求及研發(fā)過程管理，并將部分研發(fā)活動(dòng)委托中國科學(xué)院昆明植物研究所等專業(yè)外部機(jī)構(gòu)完成所致。

董監(jiān)高和其他核心人員薪酬總額增長11.24%，遞表前分紅1億元

2024年，隨著公司營收、凈利雙增長，植物醫(yī)生董、監(jiān)、高和其他核心人員領(lǐng)取的薪酬總額也同比增長了11.24%至2,352.98萬元。其中，解勇作為公司董事長兼總經(jīng)理，領(lǐng)取的薪酬最高，為1,123.6萬元。

瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，2022年至此次遞表前，植物醫(yī)生的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直沒有發(fā)生過變化，外部股東僅有一位——中科昆植原極（云南）科技有限公司（以下稱“中科昆植”），該公司由植物醫(yī)生的合作伙伴中科院昆明植物研究所全資持股。

此次遞表前，植物醫(yī)生由本多投資、天津明之弘（員工持股平臺(tái)）、解勇、黃東（董事）、中科昆植、張旭（職工代表董事）分別持股70.81%、10.57%、8.33%、5.54%、3%、1.75%。

其中，解勇持有本多投資99.9%的股權(quán)，其妻子余莉持有本多投資0.1%的股權(quán)。此外，解勇還持有天津明之弘33.03%的合伙份額。因此，解勇可合計(jì)控制公司79.14%股份對應(yīng)的表決權(quán)，且任公司董事長、總經(jīng)理，能夠?qū)竟蓶|會(huì)及董事會(huì)的決議產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，系公司實(shí)際控制人。

值得一提的是，2024年植物醫(yī)生進(jìn)行了現(xiàn)金分紅1億元。按照解勇及其妻子的直接和間接持股比例計(jì)算，夫婦二人合計(jì)分走了8262.81萬元。

附：植物醫(yī)生上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、主承銷商：中信證券股份有限公司

發(fā)行人律師：北京植德律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：北京德皓國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司