作者 | 謝美浴?編輯 | 付影?來(lái)源 | 獨(dú)角金融

7月29日，拉卡拉（300773.SZ）一紙公告再將股東減持動(dòng)向推至臺(tái)前。

聯(lián)想控股（3396.HK）于2025年7月23日至7月25日期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式累計(jì)減持拉卡拉535.96萬(wàn)股，持股比例從26.54%降至25.86%。而根據(jù)既定計(jì)劃，其未來(lái)三個(gè)月內(nèi)可能繼續(xù)減持3%拉卡拉股份。

更引人矚目的是，作為創(chuàng)始人孫陶然的胞弟及一致行動(dòng)人，孫浩然在5月20日亮出“清倉(cāng)”計(jì)劃，擬于6月12日至9月11日減持2.45%股份，徹底退出股東行列。

兩名重要股東的減持節(jié)點(diǎn)，恰逢拉卡拉赴港上市。6月16日，拉卡拉宣布正在籌劃境外發(fā)行股份（H股）并在港交所上市，意在推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、構(gòu)建雙循環(huán)格局，并加速數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用落地。

跨境支付與穩(wěn)定幣概念的火爆，拉高了拉卡拉A股價(jià)，6月26日股價(jià)高點(diǎn)一度達(dá)到35.97元，對(duì)比5月26日的股價(jià)低點(diǎn)18.73元/股已實(shí)現(xiàn)翻番。然而在股東接踵而至的高位減持下，拉卡拉股價(jià)也迅速退潮，截至8月1日收盤，拉卡拉股價(jià)25.98元，下跌3.38%，總市值204.74億元。

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創(chuàng)始人弟弟“清倉(cāng)”，

第一大股東聯(lián)想控股減持3%

2005年1月6日，北京拉卡啦信息咨詢有限公司在北京市海淀區(qū)注冊(cè)成立，出資人孫陶然、雷軍、聯(lián)想控股旗下的有道創(chuàng)投（后更名為君聯(lián)創(chuàng)投）分別出資50萬(wàn)、25萬(wàn)、25萬(wàn)，總計(jì)100萬(wàn)元。

而自2019年拉卡拉在A股上市以來(lái)，已有多名股東減持撤退。拉卡拉的招股書(shū)顯示，IPO前，雷軍持有拉卡拉407.52萬(wàn)股，持股比例1.13%，發(fā)行后持股比例1.02%；2021年末時(shí)，雷軍持有股份依然為407.52萬(wàn)股，為第五大流通股股東；但是到2022年3月，其持股比例就降至348.71萬(wàn)股，2022年6月末則完全退出了前十大流通股東之列。

聯(lián)想控股的持股也在不斷下降，2019年年報(bào)顯示，聯(lián)想控股持股比例為31.38%；截至2025年一季度末，雖然拉卡拉第一大股東仍為聯(lián)想控股，持有2.09億股，但持股比例已降至26.54%，其中7760萬(wàn)股被質(zhì)押。

圖源：拉卡拉一季度報(bào)

若完成最新一輪減持計(jì)劃，聯(lián)想控股在拉卡拉的持股比例將進(jìn)一步降至23.54%。公告顯示，此次聯(lián)想控股減持的目的為自身業(yè)務(wù)安排及需要，減持股份的來(lái)源為首次公開(kāi)發(fā)行前取得的股份及資本公積轉(zhuǎn)增股本獲得的股份。

針對(duì)聯(lián)想控股的減持，博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博推測(cè)有兩方面原因，“一方面原因可能是認(rèn)為拉卡拉未來(lái)發(fā)展受限，從近幾年財(cái)報(bào)發(fā)布的真實(shí)盈利情況和盈利構(gòu)成分布來(lái)看，已經(jīng)達(dá)到天花板，除了規(guī)模日益萎縮的支付板塊，金融科技和其他服務(wù)的盈利占比越來(lái)越低；另一方面可能也和最近穩(wěn)定幣相關(guān)概念炒作有關(guān)，拉卡拉受益股價(jià)上漲，大股東想及時(shí)套現(xiàn)獲取投資收益。”

而拉卡拉第三大股東、創(chuàng)始人孫陶然的弟弟孫浩然已拋出“清倉(cāng)”計(jì)劃，擬在2025年6月12日至2025年9月11日期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持不超過(guò)1927.09萬(wàn)股，占剔除回購(gòu)股份后公司總股本的2.45%，原因系個(gè)人資金需求。若減持完成，孫浩然將不再持有拉卡拉股份。

圖源：罐頭圖庫(kù)

值得一提的是，兩名大股東輪番減持之際，拉卡拉在6月16日宣布將赴港IPO。

對(duì)此，王蓬博認(rèn)為，“聯(lián)想控股減持與赴港IPO沒(méi)有相關(guān)性，用這種說(shuō)法來(lái)減持看不出什么科學(xué)依據(jù)，畢竟港股上市規(guī)則要求公眾持股比例至少為25%，拉卡拉目前遠(yuǎn)超這個(gè)比例。而且也沒(méi)有看到拉卡拉宣布任何其他國(guó)資背景的大股東被引入。”

此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，上市時(shí)持股超過(guò)5%的第三大股東天津鶴鳴永創(chuàng)管理咨詢中心，2024年末持股比例僅剩0.76%，在2025年一季度已退出了前十大股東行列；2023年四季度及2024年三季度進(jìn)入拉卡拉前十大股東的北京盈生創(chuàng)新科技有限責(zé)任公司、南方中證1000交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金，均在2024年四季度、2025年一季度連續(xù)對(duì)拉卡拉進(jìn)行了減持。

圖源：Wind數(shù)據(jù)

王蓬博表示，“從市場(chǎng)信心層面看，大股東減持易讓投資者認(rèn)為其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心不足，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)；在公司治理方面，大股東減持會(huì)使股權(quán)更分散，決策效率可能降低。”

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2024年歸母凈利潤(rùn)下滑23%，

支付業(yè)務(wù)撐起近9成營(yíng)收

從業(yè)績(jī)上看，2024年，拉卡拉營(yíng)收為57.62億元，同比下降了2.98%，主要受硬件銷售和科技服務(wù)收入減少影響；歸母凈利潤(rùn)為3.51億元，同比則下降了23.26%。

針對(duì)凈利潤(rùn)下滑，拉卡拉表示主要是受上年同期投資收益較高，以及處置參股金融機(jī)構(gòu)股權(quán)形成公允價(jià)值變動(dòng)損失影響。不過(guò)，2024年，拉卡拉公允價(jià)值變動(dòng)損失1.52億元，較2023年同期為1.61億元有所收窄。

圖源：拉卡拉年報(bào)

實(shí)際上，2025年1月，拉卡拉剛處置了一筆金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。1月6日，拉卡拉決定將其持有的包頭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“包頭農(nóng)商行”）全部股份以零元退股，持股比例為9.88%。

拉卡拉表示，綜合考慮公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境變化以及未來(lái)業(yè)務(wù)布局等多方面因素，退出包頭農(nóng)商行是為更好聚焦公司主業(yè)發(fā)展。

而拉卡拉對(duì)包頭農(nóng)商行的投資，屬于虧損離場(chǎng)，拉卡拉表示上述股權(quán)處置后，據(jù)測(cè)算該項(xiàng)投資的公允價(jià)值變動(dòng)預(yù)計(jì)約-1.35億元，拉卡拉對(duì)包頭農(nóng)商行其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)賬面價(jià)值預(yù)計(jì)減少至約7490.2萬(wàn)元。

近年來(lái)拉卡拉正在持續(xù)收縮金融戰(zhàn)線。2023年，拉卡拉退出中郵消費(fèi)金融股東序列；同年北京拉卡拉小額貸款有限責(zé)任公司不再?gòu)氖滦☆~貸款業(yè)務(wù)；再到今年1月從包頭農(nóng)商行零元退股。

圖源：罐頭圖庫(kù)

回到拉卡拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)上，主要分為數(shù)字支付、科技服務(wù)兩大類。

數(shù)字支付業(yè)務(wù)方面，2024年實(shí)現(xiàn)收入51.65億元，占總營(yíng)收比例高達(dá)89.64%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)近年來(lái)增長(zhǎng)乏力，2024年已同比微降0.27%。

細(xì)分來(lái)看，拉卡拉全年支付交易金額4.22萬(wàn)億元，其中，掃碼交易金額1.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.27%，掃碼業(yè)務(wù)占比提升至32%；銀行卡交易金額2.86萬(wàn)億元，受行業(yè)整體承壓影響，同比減少13.62%。

而拉卡拉近年來(lái)加速布局的科技服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，2024年收入2.83億元，同比下降18.43%，主要受信用卡營(yíng)銷推廣服務(wù)收入同比減少78.17%的影響。不過(guò)，據(jù)拉卡拉表示，科技服務(wù)業(yè)務(wù)中的SaaS業(yè)務(wù)在2024年取得顯著進(jìn)展，但并未公布具體營(yíng)收情況。

圖源：罐頭圖庫(kù)

港股100研究中心顧問(wèn)余豐慧指出，“信用卡營(yíng)銷業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響較大，特別是在數(shù)字化支付手段日益普及的背景下，該業(yè)務(wù)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。”

“未來(lái)，拉卡拉要擴(kuò)張科技服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模，需要從兩方面入手：一方面加大對(duì)新技術(shù)研發(fā)投入，探索如區(qū)塊鏈、人工智能等前沿技術(shù)在金融服務(wù)中的應(yīng)用；另一方面加強(qiáng)與各行業(yè)客戶的深度合作，通過(guò)定制化的解決方案滿足不同客戶群體的需求，以此來(lái)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。”余豐慧建議。

2025年一季度，拉卡拉營(yíng)收繼續(xù)下降13.02%至13億元，歸母凈利潤(rùn)為1.01億元，同比下降51.71%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為1672.73萬(wàn)元，同比下降94.95%。

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拉卡拉沖刺港股IPO

在業(yè)績(jī)下滑、重要股東輪番減持的情況下，拉卡拉宣布赴港IPO，拉卡拉表示此舉是為推進(jìn)公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局，打造國(guó)際資本運(yùn)作平臺(tái)，加快數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，進(jìn)一步提升公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

拉卡拉在公告中表示，公司正在與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就H股上市的具體推進(jìn)工作進(jìn)行商討，相關(guān)細(xì)節(jié)尚未確定。H股上市能否通過(guò)審議、備案和審核程序并最終實(shí)施具有較大不確定性。

圖源：罐頭圖庫(kù)

王蓬博認(rèn)為，拉卡拉此次謀劃港股上市，存在著一些潛在的利好因素。“從大環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前政策對(duì)于金融科技領(lǐng)域的創(chuàng)新持開(kāi)放且規(guī)范的態(tài)度，作為國(guó)內(nèi)首批第三方支付企業(yè)之一，其在A股上市后積累了資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，品牌知名度較高；同時(shí)，國(guó)家近年來(lái)推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、鼓勵(lì)企業(yè)‘走出去’以及發(fā)展跨境支付和數(shù)字人民幣等政策方向，也為拉卡拉的國(guó)際化提供了良好環(huán)境和支持。”

不過(guò)王蓬博也表示拉卡拉沖擊H股亦存在挑戰(zhàn)，“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，拉卡拉支付業(yè)務(wù)一家獨(dú)大，一直未能培育出第二個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，這使得公司在面對(duì)沖擊H股時(shí)，難以向港股投資者充分展示其業(yè)務(wù)的多元性與增長(zhǎng)潛力，而港股投資者對(duì)公司的盈利能力和成長(zhǎng)性要求頗高。”

值得一提的是，在二級(jí)市場(chǎng)上，今年以來(lái)拉卡拉A股股價(jià)漲幅明顯，尤其近期該股搭上了穩(wěn)定幣概念。Wind數(shù)據(jù)顯示，以7月31日為基準(zhǔn)日，近四個(gè)月拉卡拉股價(jià)漲幅達(dá)到51.28%。不過(guò)，6月26日，拉卡拉股價(jià)高點(diǎn)曾一度達(dá)到35.97元，進(jìn)入7月之后股價(jià)表現(xiàn)正在退潮。截至8月1日收盤，拉卡拉股價(jià)25.98元，下跌3.38%。

某支付行業(yè)資深從業(yè)人士指出，“不論是支付機(jī)構(gòu)還是其他金融機(jī)構(gòu)，在IPO前夕通常會(huì)保持相對(duì)低調(diào)，即使有外界報(bào)道，也通常處于靜默狀態(tài)。拉卡拉高調(diào)宣稱IPO并積極搭上‘穩(wěn)定幣概念股’的便車，不排除是想故意抬升股價(jià)后再減持套現(xiàn)。”

而針對(duì)投資者關(guān)于穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)相關(guān)布局的提問(wèn)，拉卡拉6月27日通過(guò)投資者互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱，香港《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日正式生效，目前尚未發(fā)放穩(wěn)定幣相關(guān)牌照。公司重視數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用，積極關(guān)注穩(wěn)定幣發(fā)行與應(yīng)用態(tài)勢(shì)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

素喜智研高級(jí)研究員蘇筱芮指出，“拉卡拉營(yíng)收100%來(lái)源于國(guó)內(nèi)，但穩(wěn)定幣的主要應(yīng)用目前還是在跨境支付領(lǐng)域；從穩(wěn)定幣相關(guān)布局來(lái)看，拉卡拉并未在穩(wěn)定幣領(lǐng)域擁有實(shí)質(zhì)性布局，跨境支付業(yè)務(wù)也未能形成氣候，與其他受益于穩(wěn)定幣概念股的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還有不少差距。”

余豐慧則表示，“隨著香港《穩(wěn)定幣條例》的生效，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)將迎來(lái)更加規(guī)范的發(fā)展環(huán)境。雖然當(dāng)前尚未發(fā)放相關(guān)牌照，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，合規(guī)化將為真正有能力的企業(yè)提供更廣闊的發(fā)展空間。穩(wěn)定幣因其便捷性和高效性，在跨境支付等領(lǐng)域具有巨大潛力。拉卡拉若能及時(shí)獲取牌照并推出相應(yīng)產(chǎn)品，將在這個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中占據(jù)有利位置。”

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，拉卡拉2024年凈利潤(rùn)下降，2025年一季度凈利潤(rùn)“腰斬”，在支付業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓的情況下，若順利布局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，或?qū)⒊蔀槔ɡ碌脑鲩L(zhǎng)曲線。王蓬博指出，支付機(jī)構(gòu)要做這塊業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)潛力是穩(wěn)定幣相關(guān)的獲益方式，比如通過(guò)交易手續(xù)費(fèi)獲益、通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理獲益等等。

你認(rèn)為創(chuàng)始人弟弟“清倉(cāng)”、聯(lián)想控股減持是否會(huì)影響拉卡拉的港股IPO進(jìn)程？評(píng)論區(qū)聊聊吧。