作者｜虞灝?編輯｜劉欽文

當(dāng)新能源車主指尖輕觸啟動(dòng)鍵，車輛平穩(wěn)滑出車位時(shí)，或許很少有人會(huì)想到，驅(qū)動(dòng)這一切的電池能量，與一種白色粉末狀的關(guān)鍵原料緊密相連—— 碳酸鋰。

而在碳酸鋰的生產(chǎn)版圖中，來自江西宜春的九嶺鋰業(yè)，無疑是近年來備受矚目的 “鋰鹽新貴”。如今，這家依托九嶺山脈鋰云母資源崛起的企業(yè)，正迎來它的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn) ——6月30日，其IPO申請(qǐng)?jiān)俅伪簧辖凰芾恚@已經(jīng)是其自2022年7月、2023年2月后第三次遞交《招股書》。

回顧過去三年，九嶺鋰業(yè)每次IPO都伴隨著募資用途和規(guī)模的大幅波動(dòng)。首次申請(qǐng)募資7.6億元，到第二次直接翻漲到34億元，如今卻又略降至31.35億元。

九嶺鋰業(yè)三次遞交、兩次失效背后，折射出的是行業(yè)周期波動(dòng)、資源瓶頸、以及家族控股模式的多重考驗(yàn)。

碳酸鋰周期性明顯，

九嶺鋰業(yè)遭遇業(yè)績(jī)“過山車”

成立于2011年的九嶺鋰業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有鋰礦石開采、分選、提鋰冶煉和深加工的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品包括電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰，以及部分氫氧化鋰和鋰鹽中間產(chǎn)品。

圖源：九嶺鋰業(yè)官網(wǎng)

而九嶺鋰業(yè)所處的江西宜春，素有“亞洲鋰都”之稱，其礦山位于九嶺山脈南麓，這里鋰云母礦含鋰豐富。據(jù)《招股書》，作為九嶺鋰業(yè)的核心產(chǎn)品，碳酸鋰產(chǎn)品在2024年為其貢獻(xiàn)了95.15%的收入。

《招股書》顯示，九嶺鋰業(yè)主要客戶包括中礦資源、多氟多、湖南裕能、豐元股份、融通高科等鋰鹽深加工商。由于這些客戶具有較強(qiáng)議價(jià)能力，九嶺鋰業(yè)產(chǎn)品也進(jìn)入了寧德時(shí)代、比亞迪、特斯拉、上汽集團(tuán)等頭部汽車與電池企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。

但隨著政策變化、技術(shù)調(diào)整、供需關(guān)系等一系列影響，過去幾年，碳酸鋰產(chǎn)品的價(jià)格也經(jīng)歷了“過山車”般的漲落過程。

據(jù)公開資料，2021年由于新能源車覆蓋率的顯著提升，以及疫情供應(yīng)受阻等影響，碳酸鋰價(jià)格從2020年低谷的5萬元/噸迅速飆升至60萬元/噸。受此影響，九嶺鋰業(yè)的營(yíng)收業(yè)績(jī)亦隨著原料價(jià)格上漲而快速飆升。

圖源：《招股書》

據(jù)《招股書》，2019年和2020年，九嶺鋰業(yè)的營(yíng)收分別為2.72億元和2.74億元，歸母凈利潤(rùn)為0.24億元和0.11億元。到了2022年，九嶺鋰業(yè)的營(yíng)收迅速增長(zhǎng)至59.17億元，歸母凈利潤(rùn)也增加至32.97億元。

隨后由于海外鋰礦產(chǎn)能釋放，鋰資源供給走向過剩，碳酸鋰的價(jià)格在2023年也迅速跌落至5-6萬元/噸。受此沖擊，九嶺鋰業(yè)在2023年和2024年的營(yíng)收有所回落，分別為35.37億元和43.8億元，歸母凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，為12.34億元和11.4億元。

“碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)會(huì)顯著影響下游電池廠、整車企業(yè)、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商等產(chǎn)業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)水平。當(dāng)鋰價(jià)大幅上漲時(shí)，終端產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)剛性，原材料價(jià)格上行將顯著壓縮企業(yè)的盈利空間；而鋰價(jià)大幅下跌時(shí)，企業(yè)前期采購(gòu)的庫存面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。”中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)政策研究專家李明怡認(rèn)為。

除了受到原料自身周期性的價(jià)格影響外，對(duì)鋰礦資源的控制，也是九嶺鋰業(yè)保障業(yè)績(jī)的重要因素。

據(jù)《招股書》，目前九嶺鋰業(yè)僅擁有一處采礦權(quán)即宜豐花橋大港瓷土礦。截至2022年7月，該礦累計(jì)查明瓷土+瓷石礦石量為9710.7萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約77萬噸，其中持證可開采量4774.51萬噸（約45萬噸碳酸鋰當(dāng)量）。

根據(jù)《宜豐縣花橋大港瓷土礦礦產(chǎn)資源開發(fā)利用、地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理與土地復(fù)墾方案》，該礦按生產(chǎn)規(guī)模150萬噸/年設(shè)計(jì)，礦山總服務(wù)年限為31.68年（2019年6月至2050年12月）。

但年產(chǎn)150萬噸并不能完全覆蓋九嶺鋰業(yè)的原料需求。九嶺鋰業(yè)稱，大港瓷土礦所產(chǎn)含鋰原礦石是其原材料的主要來源，但為了有效補(bǔ)充原料，也會(huì)向其他礦產(chǎn)公司、選礦單位或貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)部分含鋰精（原）礦。

同時(shí)對(duì)比鋰云母其他企業(yè)——永興材料擁有2處礦山、江特電機(jī)在宜春擁有4處采礦權(quán)，相比之下，九嶺鋰業(yè)的鋰礦資源儲(chǔ)備并不算多。

圖源：《招股書》

另外，在鋰電行業(yè)所看重的技術(shù)層面，截至2024年12月末，九嶺鋰業(yè)共有研發(fā)人員166人，占員工總數(shù)的6.38%，其近三年的研發(fā)費(fèi)用分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的0.45%、0.72%及1.33%，均低于行業(yè)均值。

三交《招股書》三變募資額，

因?qū)€失敗補(bǔ)償股權(quán)

回顧過去三年，九嶺鋰業(yè)曾先后三次沖刺上交所主板IPO，伴隨著業(yè)績(jī)波動(dòng)，各次募資額度和募投項(xiàng)目均發(fā)生較大變動(dòng)。

2022年7月首次遞交《招股書》時(shí)，九嶺鋰業(yè)尚處于行業(yè)上升期，僅計(jì)劃募資7.6億元，其中3億元補(bǔ)流動(dòng)資金，其余用于生產(chǎn)線擴(kuò)建和研發(fā)中心建設(shè)，按照該計(jì)劃，發(fā)行后公司估值約為50.67億元。

然而，僅半年后的2023年2月，九嶺鋰業(yè)更新《招股書》，將擬募資總額大幅提升至34.29億元，增幅超過350%。新增了豐城九嶺新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金需求也從上一版招股書中的3億元，增加到5億元。

圖源：《招股書》

2024年12月，九嶺鋰業(yè)再次更新《招股書》，將募資規(guī)模下調(diào)至31.35億元，同時(shí)刪除了原計(jì)劃中的年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰生產(chǎn)線改建項(xiàng)目。

面對(duì)業(yè)績(jī)震蕩，九嶺鋰業(yè)也作出了回應(yīng)，包括控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人對(duì)業(yè)績(jī)下滑情形進(jìn)行了相關(guān)承諾。他們表示，若公司上市當(dāng)年較上市前一年的凈利潤(rùn)下滑超過50%，將延長(zhǎng)其所持股份的鎖定期限6個(gè)月。

值得注意的是，此前九嶺鋰業(yè)曾因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而進(jìn)行過股權(quán)補(bǔ)償，據(jù)《招股書》顯示，九嶺鋰業(yè)在2017-2020年引入外部投資并簽訂了多項(xiàng)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。

由于未完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，九嶺鋰業(yè)的控股股東九嶺環(huán)保于2020年11月向?qū)幉ㄥ㈨樀略春健幉ê矊帯⒌脉我惶?hào)、宜春翰盛、奉新君瑞分別轉(zhuǎn)讓九嶺鋰業(yè)57.93萬元、24.94萬元、46.78萬元、4.4萬元、42.7萬元、3.66萬元股權(quán)進(jìn)行補(bǔ)償。

而在最新一輪IPO申報(bào)之前，九嶺鋰業(yè)已與相關(guān)方簽署終止協(xié)議，明確終止所有對(duì)賭、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)等特殊權(quán)利，以消除對(duì)發(fā)行上市的不利影響。

魏氏家族控股，

曾違規(guī)轉(zhuǎn)貸3300萬元

從股權(quán)結(jié)構(gòu)觀察，九嶺鋰業(yè)帶有典型的家族企業(yè)特征。

據(jù)《招股書》，其實(shí)際控制人為魏冬冬、魏緒春、潘蕊，三人合計(jì)控制九嶺鋰業(yè)58.9%的股份，均為江西宜春人。魏緒春與魏冬冬是父子關(guān)系，而潘蕊與魏冬冬則是夫妻關(guān)系，夫妻倆均出生于1987年。此外，魏緒春之女魏唯及其配偶持有九嶺鋰業(yè)12.03%的股權(quán)，加上其他家族成員和一致行動(dòng)人，魏氏家族總持股比例達(dá)到71.73%。

圖源：《招股書》

魏氏家族也掌控了九嶺鋰業(yè)大多數(shù)核心崗位，目前，魏冬冬是公司董事兼總經(jīng)理，魏緒春為董事長(zhǎng)，潘蕊為董事會(huì)秘書兼副總經(jīng)理。

魏緒春的創(chuàng)業(yè)并非從鋰鹽行業(yè)起家，2011年魏緒春與其合伙人創(chuàng)辦奉新縣春榮陶瓷原料有限公司，之后業(yè)務(wù)逐步從陶瓷原料加工轉(zhuǎn)向鋰業(yè)投資，增加了鋰云母、礦產(chǎn)品加工銷售的業(yè)務(wù)，2017年春榮陶瓷更名為“江西九嶺新能源有限公司”，在2021年才變更為如今的九嶺鋰業(yè)。

此外，九嶺鋰業(yè)過去曾出現(xiàn)資金管理不規(guī)范現(xiàn)象。

據(jù)《招股書》披露，2019年九嶺鋰業(yè)曾通過關(guān)聯(lián)供應(yīng)商渠道違規(guī)獲取銀行貸款共計(jì)3300萬元（即“轉(zhuǎn)貸”），違反貸款用途規(guī)定，該風(fēng)險(xiǎn)隱患被監(jiān)管層點(diǎn)名問詢。

2020年，九嶺鋰業(yè)向東鵬新材料(中礦資源全資子公司)銷售工業(yè)級(jí)碳酸鋰，年度銷售金額為7739.92萬元，而中礦資源年報(bào)顯示其當(dāng)年第一大采購(gòu)商采購(gòu)金額僅為7306.76萬元，兩者存在433.16萬元的差異。

圖源：罐頭圖庫

以及在IPO輔導(dǎo)期間，九嶺鋰業(yè)與財(cái)務(wù)顧問上海韜伯資本發(fā)生糾紛，對(duì)方曾訴求九嶺鋰業(yè)支付顧問費(fèi)600萬元及違約金，最終雙方達(dá)成調(diào)解，以九嶺鋰業(yè)支付50萬元解決了爭(zhēng)議。

從2022年7月首次遞交《招股書》到2025年6月第三次更新，九嶺鋰業(yè)在審核過程中多次因財(cái)務(wù)資料過期被中止審核，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)其提出53類問題，涉及超產(chǎn)能生產(chǎn)、實(shí)際控制人認(rèn)定、營(yíng)收可持續(xù)性等關(guān)鍵事項(xiàng)。截至目前尚未公開回復(fù)第一輪問詢函。

整體來看，九嶺鋰業(yè)垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈和客戶資源在行業(yè)中已經(jīng)構(gòu)成了一定的優(yōu)勢(shì)，但在鋰價(jià)低迷、產(chǎn)能過剩的當(dāng)下，公司募資擴(kuò)產(chǎn)所帶來的長(zhǎng)期效益，仍待進(jìn)一步觀察。你有何看法？評(píng)論區(qū)聊聊吧！