從技校畢業(yè)的電焊工到中國(guó)火鍋大王

頤海國(guó)際，成立于2013年，實(shí)控人為海底撈創(chuàng)始人張勇、舒萍夫婦，合計(jì)持股50%。

注意頤海國(guó)際和海底撈集團(tuán)的關(guān)系：它，是海底撈集團(tuán)旗下火鍋底料業(yè)務(wù)分拆出的上市公司，頤海國(guó)際與海底撈集團(tuán)屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)公司，互相并不持有股權(quán)。

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1988年，張勇技校畢業(yè)，最初在國(guó)營(yíng)拖拉機(jī)廠當(dāng)電焊工，那時(shí)工資只有90元，后來(lái)，他得知同院阿婆靠賣燒鵝就成了萬(wàn)元戶，讓他動(dòng)了創(chuàng)業(yè)的念頭。

但誰(shuí)知?jiǎng)?chuàng)業(yè)真TM是個(gè)大坑啊。他做了各種小生意，都是相當(dāng)坎坷，倒賣過(guò)汽油，做過(guò)麻辣燙，但都挨個(gè)失敗。

1994年，他人生的第一次重大轉(zhuǎn)折。作為一個(gè)小生意人，在一次不起眼的市場(chǎng)調(diào)研中，張勇發(fā)現(xiàn)，成都有一種火鍋很受歡迎，于是與朋友湊齊8000元，在老家四川簡(jiǎn)陽(yáng)引進(jìn)了這種火鍋，當(dāng)時(shí)，只有4張火鍋?zhàn)馈?/span>

事后證明，他入對(duì)了行。到2016年，中國(guó)餐飲業(yè)的收入總規(guī)模，已經(jīng)達(dá)到3.4萬(wàn)億。

這個(gè)行當(dāng)，非常特殊。據(jù)鈦媒體的總結(jié)，首先它是服務(wù)業(yè)（有服務(wù)場(chǎng)地、服務(wù)人員，為顧客提供餐飲服務(wù)）、它還是零售業(yè)（菜品就是商品，打包、外賣、外帶、外送）、制造業(yè)（原材料加工為菜品）、物流業(yè)（很多中大型餐企還要解決各種食材的儲(chǔ)存運(yùn)送）、養(yǎng)殖業(yè)（養(yǎng)雞養(yǎng)羊等）。

在餐飲方面，張勇的確是個(gè)外行。

不過(guò)，當(dāng)時(shí)，如果只是和蕓蕓眾生一樣，開(kāi)個(gè)店混日子，那就沒(méi)意思了。張勇靠著服務(wù)為特色，客流量逐步火爆起來(lái)，比如：幫吃火鍋的客人拎包、帶孩子、擦鞋子等。

1999年，張勇開(kāi)始了又一次重大決策。海底撈開(kāi)始異地復(fù)制，在西安開(kāi)出了第二家分店。此后，其連鎖火鍋店開(kāi)始逐步擴(kuò)張。

這一步，很巧妙，作為大本營(yíng)在四川的火鍋店，他卻避開(kāi)了火鍋競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的區(qū)域中心城市成都，而選擇跨省復(fù)制。（順帶說(shuō)一句，簡(jiǎn)陽(yáng)盛產(chǎn)羊肉湯，強(qiáng)烈建議大家去吃）

2005年，當(dāng)時(shí)中國(guó)火鍋市場(chǎng)的霸主是小肥羊。小肥羊，靠著一份秘制的不用蘸料的火鍋配方，雄霸全國(guó)火鍋店榜首。

火鍋開(kāi)店，底料先行。

火鍋底料就像藥品的配方，重要性不言而喻。此后，海底撈成立了成都分公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)火鍋底料，并提供給附屬公司的火鍋店。

2006年，海底撈的第一條火鍋底料生產(chǎn)線在成都投入正式運(yùn)營(yíng)，供應(yīng)給四川海底撈集團(tuán)的火鍋餐廳。2007年，它開(kāi)始向第三方經(jīng)銷商提供火鍋底料產(chǎn)品。

1999年-2011年間，海底撈的異地復(fù)制進(jìn)度較為緩慢，經(jīng)營(yíng)遇到了瓶頸。

怎么辦？只能繼續(xù)思考，繼續(xù)進(jìn)化。2011年，又一件大事發(fā)生了。張勇開(kāi)始引進(jìn)日本經(jīng)營(yíng)之父稻盛和夫的“阿米巴經(jīng)營(yíng)模式”。

也許你會(huì)說(shuō)，我去，火鍋店，還能弄阿米巴模式？其實(shí)，這就是優(yōu)秀企業(yè)家和凡人之間的差別。

阿米巴模式，是關(guān)于公司組織架構(gòu)的哲學(xué)。將整個(gè)公司細(xì)分成所謂“阿米巴”小集體，并以量化賦權(quán)的形式，委以各個(gè)小集體經(jīng)營(yíng)責(zé)任，在模塊化組織架構(gòu)的同時(shí)培育出更多具有經(jīng)營(yíng)者意識(shí)的領(lǐng)導(dǎo)者。

海底撈將旗下的底料加工、物流配送、供應(yīng)鏈管理、門店裝修、餐飲人員培訓(xùn)等全部分拆。不得不說(shuō)，這一招真的是太牛逼了。自2011年以后，海底撈的異地開(kāi)店速度大增。

距億歐數(shù)據(jù)，2011年，海底撈門店數(shù)量為44家，到2012年，海底撈門店數(shù)量為70家，當(dāng)年一下新增37家。

2011年，中信出版社出版《海底撈你學(xué)不會(huì)》，仿佛一夜之間，全中國(guó)人都知道海底撈了。

（制圖：優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)）

誰(shuí)知，組織結(jié)構(gòu)剛優(yōu)化完畢，又遭不測(cè)風(fēng)云。

2012年，餐飲行業(yè)遭遇重大轉(zhuǎn)折，“三公消費(fèi)”限制政策出臺(tái)，高端餐飲遭受重創(chuàng)，典型的如湘粵情，業(yè)績(jī)大幅下滑702.47%，2013年巨虧5.7億。

此后，餐飲業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)“高端做中端、中端做低端”的現(xiàn)象，層層下壓，大量高端餐飲開(kāi)始轉(zhuǎn)型做中高端。而海底撈所主打的中高端火鍋，正巧受到市場(chǎng)沖擊。

2013年，海底撈開(kāi)始又一次決策變化，開(kāi)始將未來(lái)發(fā)展放在餐飲企業(yè)服務(wù)上，而不再一味的追求火鍋店擴(kuò)張。同年，海底撈集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)底料業(yè)務(wù)的成都分公司，變更為本案研究對(duì)象，頤海國(guó)際。

之前我們分析過(guò)，火鍋，是中國(guó)餐飲業(yè)最優(yōu)質(zhì)的賽道，能夠跑出適合價(jià)值投資的偉大公司?？墒牵闱f(wàn)別以為開(kāi)火鍋店容易。

2015年，火鍋業(yè)掀起“關(guān)店潮”，因盲目跟風(fēng)、過(guò)度概念化，門檻低，許多火鍋店關(guān)門。海底撈同樣深受影響，當(dāng)年，海底撈新開(kāi)31家門店，但營(yíng)收增長(zhǎng)率僅2%。

2016年，海底撈旗下的頤海國(guó)際于港股上市，募資用于建設(shè)火鍋底料生產(chǎn)基地。同年，海底撈旗下的優(yōu)鼎優(yōu)，冒菜品牌，登陸新三板。

沒(méi)錯(cuò)，你所不知道的海底撈，其實(shí)已經(jīng)悄悄的孕育出一家港股公司，一家新三板公司。從一家火鍋店，成為了打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游的一體化集團(tuán)。

這還根本不夠，事實(shí)上，它已經(jīng)開(kāi)始了國(guó)際化征程，并且做得還不錯(cuò)。

截至2016年，海底撈直營(yíng)餐廳在中國(guó)有192家、新加坡有4家、韓國(guó)首爾有3家、日本東京1家、美國(guó)洛杉磯1家。而頤海國(guó)際，共推出41款底料產(chǎn)品，9款蘸料產(chǎn)品及15款中式復(fù)合調(diào)味料。

商業(yè)模式

本案，頤海國(guó)際，主營(yíng)業(yè)務(wù)為火鍋底料、火鍋蘸料、中式復(fù)合調(diào)味品，其中，火鍋底料占收入的80%、火鍋蘸料占收入的7%、中式復(fù)合調(diào)味品占收入的12%。

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（制圖：優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)）

頤海國(guó)際的上游，主要為原材料供應(yīng)商，包括植物油、動(dòng)物油、辣椒、花椒、塑料、紙等包材。這些原材料的可獲得性高，所以它對(duì)上游的議價(jià)能力較強(qiáng)。

而下游的主要客戶，其實(shí)是同一控制下的關(guān)聯(lián)方海底撈集團(tuán)，頤海國(guó)際是海底撈的獨(dú)家火鍋底料供應(yīng)商，此外，還有其他關(guān)聯(lián)公司（蜀海供應(yīng)鏈、優(yōu)鼎優(yōu)），以及大型超市（沃爾瑪、家樂(lè)福），零售渠道（雜貨店、社區(qū)門店）、電商等供應(yīng)產(chǎn)品。

直接上頤海國(guó)際的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：

2014年-2016年，營(yíng)收分別為4.98億元、8.47億元、10.88億元；凈利潤(rùn)分別為4251萬(wàn)元、1.24億元、1.87億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7332萬(wàn)元、8964萬(wàn)元、2.24億元。毛利率分別為23.98%、34.72%、38.32%。

營(yíng)收增速很好，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為48%，并且盈利質(zhì)量不錯(cuò)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均高于凈利潤(rùn)。毛利率也在逐年上升。

但注意，頤海國(guó)際，作為海底撈集團(tuán)體系中的一環(huán)，高度依賴同一控制下的關(guān)聯(lián)方，海底撈集團(tuán)。

2014年-2016年，頤海國(guó)際與海底撈集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.76億元、4.58億元、5.98億元，占營(yíng)收的比例為55.42%、54.07%、54.96%。

因此，如果想投資海底撈，想研究透頤海國(guó)際，有一個(gè)地方必須吃透：關(guān)聯(lián)交易。

你需要關(guān)注：關(guān)聯(lián)交易

海底撈集團(tuán)旗下?lián)碛卸鄠€(gè)子公司，已經(jīng)是全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

上游，海底撈有頤海國(guó)際、蜀海供應(yīng)鏈，為它提供火鍋底料和新鮮的食材供應(yīng)鏈。微海提供餐飲培訓(xùn)、蜀韻東方提供連鎖餐廳店面裝修，等等。

中游，海底撈開(kāi)拓出優(yōu)鼎優(yōu)冒菜品牌。

下游，布局海鴻達(dá)外賣品牌，以及海?？萍迹_(kāi)發(fā)餐飲零售游戲運(yùn)營(yíng)。

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（制圖：優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)）

而頤海國(guó)際作為海底撈集團(tuán)體系下的重要一環(huán)，它的生意自然也和其他各方密切相關(guān)。

目前，頤海國(guó)際的主要關(guān)聯(lián)方分別為海底撈集團(tuán)、蜀海供應(yīng)鏈和優(yōu)鼎優(yōu)。與關(guān)聯(lián)方的交易有兩種，第一種為關(guān)聯(lián)方銷售，銷售火鍋底料，第二種關(guān)聯(lián)方采購(gòu)，采購(gòu)物業(yè)租賃和倉(cāng)儲(chǔ)。

先看關(guān)聯(lián)方銷售：

2014年-2016年，頤海國(guó)際，向關(guān)聯(lián)方海底撈集團(tuán)的銷售底料、蘸料、復(fù)合調(diào)味品金額分別為2.78億元、4.65億元和6.06億元，占營(yíng)收的比例分別為55.82%、54.9%、55.7%。

關(guān)聯(lián)銷售，需要重點(diǎn)關(guān)注銷售定價(jià)是否公允，2014-2016年，頤海國(guó)際對(duì)關(guān)聯(lián)方銷售毛利率分別為21.88%、37.45%、41.5%，同期，對(duì)非關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率為78.04%、62.01%、58.39%。

當(dāng)然，這個(gè)差異，也很正常。如果未來(lái)我們的優(yōu)塾吃瓜集團(tuán)，發(fā)展成為這樣的縱向一體化布局，也會(huì)這么干。體系內(nèi)的公司之間發(fā)生交易，價(jià)格自然要比和體系外的公司便宜，否則干嘛要向上游布局。

注意，頤海國(guó)際銷售給第三方的產(chǎn)品毛利率明顯高于關(guān)聯(lián)方，不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，對(duì)關(guān)聯(lián)方與第三方毛利率差距在縮小。

再看關(guān)聯(lián)方采購(gòu)：

2014年-2016年，頤海國(guó)際與關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額不高，分別是67.4萬(wàn)元、294.8萬(wàn)元、638.5萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例為0.14%、0.35%、0.59%。

其中采購(gòu)的主要為倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，2014年-2016年，頤海國(guó)際與四川海底撈的倉(cāng)儲(chǔ)分別為67.4萬(wàn)元、275.9萬(wàn)元、 116萬(wàn)元；僅2016年與四川海底撈發(fā)生租賃金額291.7萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例為0.14%、0.33%、0.37%。

綜上來(lái)看，目前頤海國(guó)際對(duì)海底撈集團(tuán)的主要依賴，在于火鍋底料、蘸料的銷售。并且暫時(shí)未出現(xiàn)資金拆借、或通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)的跡象，體內(nèi)循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

如果未來(lái)要長(zhǎng)期跟蹤研究頤海國(guó)際，那么，需要重點(diǎn)關(guān)注關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的比例、資金拆借情況、關(guān)聯(lián)方擔(dān)保情況、以及關(guān)聯(lián)方定價(jià)問(wèn)題。但是，由于港股在年報(bào)披露方面，與A股不同，監(jiān)管體系更加市場(chǎng)化，很多情況，如質(zhì)押、擔(dān)保等情況公告很少，數(shù)據(jù)的獲取存在一定滯后性。

此處，給你一個(gè)思考題，財(cái)務(wù)報(bào)表上什么指標(biāo)，能夠直觀的代表頤海國(guó)際，對(duì)母公司海底撈集團(tuán)的依賴度？

你需要關(guān)注：應(yīng)收賬款

答案：頤海國(guó)際對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)。

頤海國(guó)際對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)，需要分為對(duì)關(guān)聯(lián)方和對(duì)非關(guān)聯(lián)方兩種。

先看對(duì)關(guān)聯(lián)方的話語(yǔ)權(quán)。

此處的話語(yǔ)權(quán)，也許不能直觀體現(xiàn)它的競(jìng)爭(zhēng)力，但是，可以體現(xiàn)集團(tuán)母公司對(duì)頤海國(guó)際的態(tài)度，我們以“應(yīng)收賬款”這個(gè)科目作為突破口。

如果一家集團(tuán)公司重視其體系內(nèi)的上市主體，那么，在應(yīng)收賬款方面，自然不會(huì)拖欠太久，占用上市主體的資金；如果集團(tuán)并不重視其體系內(nèi)上市主體，那么，大概率會(huì)將之視作提款機(jī)，通過(guò)應(yīng)收賬款大量占用頤海國(guó)際的資金。

當(dāng)然，頻繁增發(fā)、資金拆借、股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)方擔(dān)保，也是同理。

2014年-2016年，頤海國(guó)際的應(yīng)收賬款總計(jì)分別為1090.9萬(wàn)元、6383.8萬(wàn)元、6708萬(wàn)元。其中，應(yīng)收賬款來(lái)源主要為關(guān)聯(lián)方海底撈集團(tuán)，為809.7萬(wàn)元、5850.7萬(wàn)元、5422.4萬(wàn)元，占收入的比例分別為1.61%、6.85%、4.96%。

其中，對(duì)海底撈的應(yīng)收賬款，占總應(yīng)收賬款的比例為74.42%、90.17%、79.96%。

頤海國(guó)際應(yīng)收賬款的賬齡主要在三個(gè)月以內(nèi)，僅2016年有20萬(wàn)元的應(yīng)收賬款在3~6個(gè)月。也就是說(shuō)，絕大多數(shù)情況下，海底撈集團(tuán)，在三個(gè)月內(nèi)，就會(huì)把購(gòu)買火鍋底料、蘸料的款項(xiàng)結(jié)清。

如果換做優(yōu)塾吃瓜集團(tuán)，當(dāng)我想收割你韭菜時(shí)，自然得把賬齡先拖個(gè)一兩年再說(shuō)。

再來(lái)看第三方的話語(yǔ)權(quán)情況。

2014-2016年，頤海國(guó)際對(duì)第三方的應(yīng)收賬款為281.2萬(wàn)元、533.1萬(wàn)元、1285.6萬(wàn)元，占非關(guān)聯(lián)方收入的比例分別為1.23%、1.45%、2.67%。

這些數(shù)據(jù)意味著什么，和下游關(guān)系怎么樣，比一比就知道。

我們從A股、港股、美股中，選出8家代表調(diào)味品公司，對(duì)比來(lái)看頤海國(guó)際對(duì)第三方下游的話語(yǔ)權(quán)是否強(qiáng)勢(shì)。

3家A股：安記食品（中式復(fù)合調(diào)味料、香辛料、耗油、辣椒醬等）、加加食品（醬油、食醋、味精等）、千禾味業(yè)（醬油、食醋等）、海天味業(yè)（醬油、調(diào)味醬）、中炬高新（雞精、醬油、調(diào)味醬）

2家港股：頤海國(guó)際（火鍋底料、蘸料、中式復(fù)合調(diào)味料）、老恒和釀造（料酒、醬油、醋等）

3家美股：康尼格拉（花生醬、調(diào)味料）、海恩時(shí)富（果醬、調(diào)味品等）、卡夫亨氏集團(tuán)（番茄醬、燒烤汁、蛋黃醬等，注意，這公司巴菲特重倉(cāng)）

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（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)）

綜上來(lái)看，總體從比例和賬齡分析，海底撈集團(tuán)，不通過(guò)應(yīng)收賬款長(zhǎng)期占用頤海國(guó)際的資金，可見(jiàn)較重視頤海國(guó)際。此外，對(duì)無(wú)關(guān)聯(lián)第三方，頤海國(guó)際的話語(yǔ)權(quán)對(duì)比同業(yè)較為強(qiáng)勢(shì)。

同時(shí)，圖中其實(shí)還有一處信息值得留意：海天味業(yè)。它的情況怎么樣，大家可自己分析。

有何不同

我們?cè)谇按畏治鲞炔高炔笗r(shí)，將餐飲分為10個(gè)細(xì)分行業(yè)：

火鍋、自助餐、小吃快餐、西餐、燒烤、面包甜點(diǎn)、日本菜、韓國(guó)菜、中國(guó)地方菜系（川菜、粵菜、本幫浙江菜、徽菜等）、其他。

其中，最好的賽道就是火鍋，火鍋這個(gè)賽道的代表公司，正是本案頤海國(guó)際的母公司海底撈（多人火鍋，中高端），以及呷哺呷哺（單人火鍋，低端）。

先上兩家的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：

海底撈——2014年-2016年，營(yíng)收分別為49.9億元、50.9億元、76.9億元。（由于海底撈未上市，僅有營(yíng)業(yè)收入披露）

呷哺呷哺——2014-2016年，營(yíng)收分別為22.02億元、24.25億元、27.58億；凈利潤(rùn)分別為1.41億元、2.63億元、3.68億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.15億元、3.7億元、3.95億元。毛利率分別為60.42%、60.98%、64.5%。

單從營(yíng)收來(lái)看，海底撈的數(shù)據(jù)要略勝一籌。不過(guò)作為一名投資者，僅從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看還不足夠，還需要關(guān)注兩家火鍋店其他方面的特征。

接下來(lái)，我們以餐飲行業(yè)比較重要的選址、連鎖模式、翻桌率、供應(yīng)鏈四個(gè)方面，來(lái)一一分析它們之間的差異。

1）選址，直接決定下游客戶人群。

海底撈——根據(jù)其官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前全球共有219家門店。在大陸有190家門店，分布于57個(gè)城市，在中國(guó)臺(tái)灣有2家直營(yíng)餐廳。此外，在其他地區(qū)，已有新加坡4家、美國(guó)洛杉磯1家、韓國(guó)首爾3家和日本東京1家直營(yíng)餐廳。 店面在1200-1600平方米左右。

呷哺呷哺——在全國(guó)范圍有600多家直營(yíng)店，覆蓋50個(gè)城市。店面在100-200平方米左右。

以上數(shù)據(jù)一看便知，呷哺呷哺的門店數(shù)量、密度，都要高于海底撈。

它們的門店一般都開(kāi)在購(gòu)物中心、廣場(chǎng)、百貨大廈等，人流密集、流動(dòng)大。客流量很充足，不用擔(dān)心無(wú)人問(wèn)津。

具體門店所處位置，我們以百度熱力圖來(lái)看。

顏色越深的地方，人流量越多。海底撈門店雖然沒(méi)有呷哺呷哺的門店多，但門店所處地方大都在一個(gè)城市人流最密集的商圈。而呷哺呷哺，則并不一定緊靠一線的人流密集區(qū)。

綜上來(lái)看，呷哺呷哺主要定位的是一線城市的普通消費(fèi)者，而海底撈針對(duì)的是，一二線城市的中高端消費(fèi)者。

（圖片來(lái)源：百度地圖）

2）連鎖模式，直接決定服務(wù)質(zhì)量和復(fù)制速度。

有趣的是，海底撈和呷哺呷哺，全部都為直營(yíng)，不接受也不做加盟店。打開(kāi)兩家公司的官網(wǎng)，首頁(yè)大圖就是：不接受加盟的聲明。

加盟模式的優(yōu)點(diǎn)在于，火鍋企業(yè)可以直接收取一攬子加盟費(fèi)，然后再獲取后續(xù)抽成收益，因此收入增長(zhǎng)也很快。

純自營(yíng)模式的優(yōu)點(diǎn)在于，火鍋企業(yè)可以更好的控制自己的品牌，出現(xiàn)食品安全等問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)更小。

3）平均用餐時(shí)間，直接決定翻臺(tái)率、店面運(yùn)營(yíng)效率。

海底撈屬于傳統(tǒng)多人火鍋店，傳統(tǒng)火鍋店的平均用餐時(shí)間為2個(gè)小時(shí)左右。并且，由于海底撈的品牌主打就是優(yōu)質(zhì)服務(wù)，因此，在就餐時(shí)間上，還會(huì)高于平均用餐時(shí)間。

呷哺呷哺，主打一人一鍋吧臺(tái)式火鍋店。食用快，平均一餐下來(lái)不到40分鐘，翻座率高。

因此，如果他們都同時(shí)擴(kuò)張店面，呷哺呷哺可以接納更多消費(fèi)者，店面使用效率更高。

而對(duì)于海底撈，由于主打服務(wù)牌，優(yōu)點(diǎn)是用戶體驗(yàn)更好，但缺點(diǎn)也很明顯，會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者為了享受優(yōu)質(zhì)的服務(wù)待得更久，店面使用效率低。

4）供應(yīng)鏈，決定火鍋店的效率，以及未來(lái)是否有更多想象空間。

我們以存貨周轉(zhuǎn)，來(lái)看兩者供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)效率：

由于沒(méi)有海底撈集團(tuán)的數(shù)據(jù)，因此以旗下火鍋底料公司頤海國(guó)際作為側(cè)面參照。2014-2016年，頤海國(guó)際的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.31、5.94、5.75；呷哺呷哺的存貨周轉(zhuǎn)率為7.18、8.35、8.58。

但注意，海底撈集團(tuán)的供應(yīng)鏈，除了提供食材、飲料，還提供火鍋底料、連鎖餐廳門店裝修、餐飲培訓(xùn)、餐飲運(yùn)營(yíng)等多領(lǐng)域。

這樣完備的上游供應(yīng)鏈，造成海底撈其實(shí)擁有向第三方餐飲企業(yè)進(jìn)行輕資產(chǎn)輸出的可能，或者，海底撈集團(tuán)未來(lái)也可以直接收購(gòu)成熟的品牌，成為綜合餐性飲集團(tuán)。

呷哺呷哺則是著重于食材供應(yīng)鏈、打造中高端門店（比如推出高端品牌湊湊）、外賣服務(wù)等，重點(diǎn)還是服務(wù)自己的火鍋店，火鍋底料業(yè)務(wù)2016年才剛剛起步。因此，很明顯，海底撈的供應(yīng)鏈要強(qiáng)于呷哺呷哺。

拿這4點(diǎn)來(lái)看，海底撈和呷哺呷哺，這兩家火鍋店的發(fā)展路徑，其實(shí)天差地別。

呷哺呷哺走的是中低端路線，選址不一定選擇在人流量極為密集的商場(chǎng)，并且以一人一鍋的形式提升店面使用效率，這個(gè)商業(yè)模式，總結(jié)為這個(gè)詞更為貼切：中國(guó)的麥當(dāng)勞式連鎖餐飲。

如果你仔細(xì)研究呷哺呷哺的點(diǎn)菜模式、服務(wù)模式，會(huì)發(fā)現(xiàn)，它和麥當(dāng)勞、肯德基的思路，非常相似。

它的發(fā)展路徑為：不停地開(kāi)火鍋店，不停地異地復(fù)制，類似于快餐式火鍋。這和麥當(dāng)勞很像。

而海底撈，走的是中高端路線，選址必須在人流量較為密集的商場(chǎng)，由于主打服務(wù)質(zhì)量，高度依賴服務(wù)員，因此無(wú)法通過(guò)加盟方式快速擴(kuò)張，因此選擇保持品牌質(zhì)量，著重發(fā)展上游餐飲供應(yīng)鏈。

它的發(fā)展路徑為：著重發(fā)展餐飲配套服務(wù)，借助品牌優(yōu)勢(shì)，向其他餐飲企業(yè)提供上游服務(wù)，或直接收購(gòu)其他成熟品牌，對(duì)標(biāo)的是百勝餐飲。

因此，綜合以上所有信息，本研究報(bào)告的所有邏輯如下：

1、對(duì)比餐飲行業(yè)的公司，最值得長(zhǎng)期研究的賽道，顯然是火鍋。因?yàn)檫@個(gè)賽道對(duì)廚師的依賴性最小，從而最容易擴(kuò)張復(fù)制。

2、在火鍋這個(gè)賽道上，值得長(zhǎng)期跟蹤研究的是頤海國(guó)際和呷哺呷哺。

3、如果海底撈推出單人火鍋，介入呷哺呷哺的賽道，則對(duì)呷哺呷哺會(huì)是個(gè)沖擊。當(dāng)然，只是擔(dān)憂而已，市場(chǎng)很大，沒(méi)必要這么干。

4、至于未來(lái)會(huì)怎么樣？值得關(guān)注的是海底撈的國(guó)際化布局，由于國(guó)際單店盈利能力高于國(guó)內(nèi)，目前來(lái)看，擴(kuò)張空間還很大。

最后，補(bǔ)充一個(gè)聲明，本研究報(bào)告所涉案例，僅做學(xué)術(shù)交流，均不構(gòu)成任何建議，韭菜們，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)需注意。千萬(wàn)不要一把梭。

此外，報(bào)告中所涉會(huì)計(jì)處理案例，均合情、合理、合法、合規(guī)，我們默認(rèn)經(jīng)過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信。

另，版權(quán)所有，嚴(yán)禁拷貝、翻版、復(fù)制、摘編，違者必究。

中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)程中

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