招股書中提到，好醫(yī)生的目標是專注于提供線上家庭醫(yī)生服務，通過和保險公司的合作，以兩家互聯(lián)網醫(yī)院為基礎，為用戶提供遠程咨詢、電子處方、掛號等服務，而消費型醫(yī)療、醫(yī)藥商城和健康管理等作為整個生態(tài)的配套服務體系彼此協(xié)同。

目前好醫(yī)生的主營業(yè)務分為四塊：家庭醫(yī)生服務、消費型醫(yī)療、健康商城、健康管理及健康互動為四大業(yè)務線。

來源：招股書

這四塊業(yè)務的核心當屬家庭醫(yī)生服務，提供醫(yī)生咨詢、診療和醫(yī)院掛號類相關業(yè)務，客戶包含了大量平安保單客戶咨詢。其它的業(yè)務均在這上面衍生而來，然而相對于其它三項業(yè)務，核心業(yè)務的增長速度卻是最慢的。

消費型醫(yī)療業(yè)務包括一次性的體檢、基因檢測、美容等業(yè)務，包含個人和團體客戶。這一塊收入由2015年的1.54億增長至2017年的6.55億，毛利從2015年的0.158億增長到2017年的2.52億，是四項業(yè)務中毛利貢獻最大的一項。

健康商城業(yè)務擴張兇猛：醫(yī)藥電商，自營+平臺。電商從無到有，2017年貢獻了接近9個億的銷售收入，大幅超過其它三項業(yè)務，導致當前的平安好醫(yī)生更像是醫(yī)藥電商平臺。

健康管理及互動業(yè)務：主要為APP內廣告。

根據招股書的披露，“家庭醫(yī)生”提供醫(yī)療在線咨詢，由人工智能輔助自有醫(yī)療團隊及外部醫(yī)生完成；消費型醫(yī)療業(yè)務包括健康檢查和基因檢測、美容護理、口腔衛(wèi)生服務等，同時向個人及企業(yè)銷售體檢計劃；健康商城即電子商務業(yè)務，提供醫(yī)療產品（如藥品、保健品、中藥）、醫(yī)療器械、健身產品等。

數據來源：東方財富choice

可以看到，好醫(yī)生每年的營收都有大幅增長，從2015年的2.78億增長到2016年的6億，2017年取得了18.68億的銷售額，漲勢迅猛。

然而，伴隨著大幅增長的營收，成本增長的幅度超過了營收的增幅。事實上，平安好醫(yī)生自成立以來，一直虧損，2015年-2017年的凈利潤分別為-3.24億元、-7.58億元、-10.02億元，三年累計虧損超20億元。

平安在招股書中明確表示，預計2018年將繼續(xù)產生“大額虧損凈額”，未來也許也會繼續(xù)出現虧損以及負經營現金流。

從不同業(yè)務角度來看，平安好醫(yī)生的內付費業(yè)務可以對標Teladoc。由于兩家公司目前都沒有盈利，我們只能通過市銷率來進行估值。

Teladoc目前11倍左右的市銷率，2017年平安好醫(yī)生內付費業(yè)務收入9.71億元，這部分的估值在110億人民幣。

電商部分，2017年9億左右的營收，我們給3倍的市銷率估值（電商行業(yè)較高水平），對應27億的市值。這兩部分加起來137億人民幣。

考慮到平安這個大平臺可以更好的結合這兩部分業(yè)務，給一個40%的溢價，也就是200億左右的估值。

對比市場上第一天收盤585億港幣的估值，從估值的角度，很好的解釋了走勢不及預期的原因。

事實上，隨著更多互聯(lián)網公司的上市，以營業(yè)額、利潤和現金流這類傳統(tǒng)估值指標計算估值的方式正在回歸。不再是一味偏重參考用戶量及每個用戶的價值給出高估值，尤其是機構投資者更是如此。

這也被認為是一種理性估值的回歸。

招股書中披露，平安好醫(yī)生目前的主要客戶和供應商數量有限。平安集團一直是好醫(yī)生的最大客戶，2015年、2016年、2017年分別貢獻總收益的80%、41%和46%。相較于2016年，2017年平安集團貢獻的營收居然是增長的。

醫(yī)療行業(yè)門檻較高，雖然平安好醫(yī)生背靠平安大樹，然而競爭者們同樣都是含著金湯匙出生的，面對騰訊微醫(yī)、阿里健康、春雨醫(yī)生、丁香園，好醫(yī)生似乎并沒有一個明顯的突出優(yōu)勢。在招股書中自己也披露，雖然中國的互聯(lián)網醫(yī)療市場處于發(fā)展初期，但是目前競爭已經日益激烈。競爭對手們可能有更長的經營歷史，更高的品牌認知度、更好的供應商關系，更強大的客戶基礎等等。

如果競爭對手帶來持續(xù)的價格壓力，會對平安好醫(yī)生的盈利能力及市場份額造成不利的影響。騰訊和阿里在互聯(lián)網運營上已經證明過自己，好醫(yī)生的CEO來自阿里，而其他管理層的履歷上來看，并沒有太多的互聯(lián)網工作經驗。

看過了上面四點平安好醫(yī)生的現實境況，似乎不難理解首日股價高開低走、第二日破發(fā)的原因了。

無論是國家層面的重視，還是資本層面的投入，“互聯(lián)網+醫(yī)療”依舊是一個值得期待的商業(yè)模式。

醫(yī)療作為一門重資產重人才的行業(yè)，互聯(lián)網時代能夠改變醫(yī)療資源分配不均，優(yōu)質醫(yī)生難尋，就醫(yī)成本高居不下的現實？

無論如何演變，只有保護好兩類人的利益才能達成預期的醫(yī)療產業(yè)利益鏈梳理和價值重塑——醫(yī)生和患者。

這或許也是互聯(lián)網+醫(yī)療的時代價值。

對于平安好醫(yī)生來說，擁有龐大的平安集團支撐，資本、用戶方面皆占有先天優(yōu)勢，但醫(yī)療的水依舊很深。

這需要國家層面的頂層設計、醫(yī)院本身的改革準備、市場層面的對接，也需要產業(yè)鏈環(huán)節(jié)上的人員改革觀念扭轉、既得利益者的轉變。

之后，方才是借助于互聯(lián)網、大數據、人工智能、云平臺、可穿戴醫(yī)療等新科技時代的產物，重新建立新的醫(yī)療生態(tài)鏈。（作者系大洋）