行業首家上市公司，上市之后又連續盈利長達16年，是不多見的一件事。如果這家公司后來連續六年扣非歸母凈利潤為負，那么應該如何改善經營？這或許是投資者們關注的事情。

今天探討的這家公司是鳳凰光學（600071.SZ）。據其年報披露，公司2018年營收77,775.96萬元，同比下降2.11%。歸母凈利潤為-746.88萬元，同比下降122.27%。如果剔除非經常性損益的影響，公司2018年扣非凈利潤為-1588.65萬元，已連續六年扣非后虧損。

翻看以前年報，作為1997年登陸深交所、光學行業第一家上市公司，在連續盈利16年后，遇到了發展瓶頸。由于2013與2014年虧損，2015年鳳凰光學被ST，當年通過處置非流動資產8982.34萬元扭虧摘帽；2016年虧損11539.68萬元，2017年通過處置股權獲得投資收益7858.17萬元扭虧，避免了再度被ST。

當然，處置資產獲得收益并不是一個可持續的盈利操作。閱讀財報發現，在公司營收增幅放緩狀態下，公司的控股股東鳳凰控股與實控人電科集團為公司的發展提供了“幫助”，包括以下幾點：

1） 公司向關聯方銷售商品、提供勞務的收入逐年上升，占營收比重逐年上升；

2） 實際控制人電科集團以較低的融資成本向上市公司拆出資金；

同時，公司的毛利率近年來波動也比較大，主要體現在營收占比較小的外銷收入規模減少，但毛利率上升較快上。

 外銷收入下降，毛利上升 

從分地區銷售收入數據看，2018年外銷收入為1.36億元，較2015年下降了5011.06萬元； 2018年內銷6.31億元，比2015年上升了2243.45萬元。

同時，國外銷售業務的毛利率呈現出上升趨勢，2015年至2018年，毛利率從1.39%攀升到了21.76%，變動幅度較大；而內銷毛利率相對變動平穩，2018年內銷毛利率為10.66%，較2015年下降了1.97%。

 營收增勢放緩，關聯銷售額上升 

根據2018年年報披露，公司主營業務包括光學加工和鋰電芯加工，并推動主營業務向“光學鏡頭轉型，主要以安防監控鏡頭、車載鏡頭為主”。

2013—2018年，鳳凰光學的營收分別為69,778.27萬元、89,097.23萬元、80,323.29萬元、74,955.22萬元、79,449.30萬元、77,775.96萬元。公司在2018年的營收只比2013年上漲了11.46%。整體看營收增幅并不明顯。

在營收趨勢放緩的情況下，關聯交易收入占營收比重在逐步上升。2013年公司向關聯方“銷售貨物、提供服務”的交易金額占營業收入比重為1.48%，2018年上升到了22.98%。

根據年報數據，2018年公司向關聯方銷售商品、提供勞務收入共計1.37億元，比2013年的325.03萬元上漲了4108.7%。

2019年4月20日公司發布《關于2019年日常關聯交易預計的議案》，2019年公司預計與實控人電科集團及其下屬公司的關聯交易為3.2億元，預計比2018年的實際銷售額增加139.42%。

隨之而來的是，公司對關聯方的應收賬款也呈現出逐年上升趨勢。2018年公司對關聯方應收賬款期末余額為6,531.25萬元，比2013年上升了4527.83%。占到應收賬款期末總額的比重也越來越大。

 營運資金短缺，實控人電科集團屢次拆借資金 

此外，公司的經營活動產生的現金流量凈額也屢屢呈現出負數狀態。2013年—2018年中，有4年的經營性現金流凈額為負。

經營性現金流為負，可能是由于企業在發展期擴展業務需要，資金短期無法回籠，或者可能是企業的盈利能力不足，無法使足夠的凈現金流入。那么鳳凰光學屬于哪種？

2017與2018年，公司向實控人電科集團的子公司分別拆入資金0.7億、1.2億，以緩解營運資金緊張問題。

在2019年4月20日《關于2019年日常關聯交易預計的議案》中，公司預計向實控人電科集團拆入1.4億元，金額較2018年有所增加。目的是“用于滿足公司生產經營的需要”。

除了拆借資金外，公司擬以非公開發行股票的方式向中電海康和中電科投資發行股份，募集不超過4個億的資金，用于“車用高端光學鏡片智能制造項目”與“高端光學鏡頭智能制造項目”。而中電海康及中電科投資均為實際控制人中電科集團的子公司。2019年3月12日證監會發審會已經核準此次交易。

從2019年一季報來看，公司的現金流狀況似乎有所好轉。數據顯示，公司2019年一季度的經營性凈現金流為1806.95萬元，同比增加751.97%；而歸母凈利潤-1262.87萬元，同比下降-444.70%。仔細拆分后發現，經營現金流與歸母凈利潤的背離主要是因為公司當季銷售商品、提供勞務收到的現金達到18,968.14萬，大幅高于同期實現的營收13,779.43萬。

在經營業績下滑、毛利率波動較大的情形下，鳳凰光學通過增加與關聯方的交易、向實控人拆借資金滿足資金需求并降低融資成本的方式以穩定業績，為轉型升級創造時間。

鳳凰光學能轉型成功嗎？（ZBL/CJT）

本文作者：面包財經

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