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作者?| 王洪臣 雷晨

來源?|?債市觀察

近日，“快遞柜一哥”豐巢的智能自提柜由免費轉向超時收費，引發了輿論廣泛關注。而豐巢的控股股東，同時也是國內快遞業老大的順豐控股股份有限公司（下稱“順豐”）被推到了風口浪尖。

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然而，一波未平，一波又起。

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日前，順豐同城正式上線“豐食”小程序，標志著順豐正式跨界殺入外賣市場，向美團、餓了么發起挑戰，再次引爆輿論。

頻頻搞出大動靜的背后，是順豐并不理想的業績表現。

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據2020年一季度財報顯示，順豐一季度凈利潤9.07億元，同比下降28.16%。而相比2017年上市之初的3000億市值，目前已只有2000億元，跌去超過三成。

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陷入收費風波的豐巢智能柜，則一直處于虧損狀態。

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今年一季度未經審計營業收入3.34億元，虧損2.45億元；2019年營收16.14億元，虧損7.81億元。近期剛剛并入豐巢的中郵智遞，今年一季度虧損1.59億元，2019年虧損5.17億元。

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同樣在第一季度，世界三大評級機構之一的惠譽向順豐發出了警報。

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2月4日，惠譽確認順豐“A-”長期發行人違約評級(IDR)和高級無抵押評級，評級展望為“負面”。

報告中，惠譽肯定了順豐作為中國領先快遞服務公司的強勁業務表現，認為向多元化物流服務(例如重貨和冷鏈運輸業務)的擴張令順豐在新業務板塊未來可期。

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但惠譽仍然對順豐給出了負面評級展望。

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至于原因，惠譽認為順豐在2018年增加資本支出以及于2019年2月份收購德國郵政在中國大陸和香港地區的供應鏈業務?；葑u預計，順豐需獲得大量非債務融資才能有效去杠桿。

據小債了解，2018年10月，順豐與德國郵政達成戰略合作，將整合對方在中國大陸、香港和澳門地區的供應鏈業務，交易對價為55億元現金。

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此次交易后不久，外界就出現了“順豐負債達300億，資產負債率提高至46%，高于通達系同行”的報道，對順豐的資金鏈提出質疑。

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2月11日，穆迪授予順豐的全資子公司SF Holding Investment Limited擬發行美元票據“A3”高級無抵押評級，評級展望也為“負面”，主要由于順豐為該票據提供擔保。

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當時，順豐曾回應稱其負債率與全球著名直營快遞企業相比仍屬較低水平。公司擬在境內外發行不超160億債券只是申請額度，不意味全部發行，新發債券會有部分置換已有債務。

目前，順豐存續一只境內債券“順豐轉債”，發行時間為2019年11月18日，總共發行5800萬張，發行總額58億元，將于2025年到期。

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值得一提的是，順豐轉債發行不到一個月，順豐的控股股東明德控股曾以105元/張的價格，清倉了曾幾乎頂格申購的3500萬張順豐轉債，浮盈1.75億元。明德控股由順豐總裁王衛個人持股99.9%。

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小債注意到，2020年4月24日起，順豐轉債的轉股價格由40.41元/股調整為40.14元/股。截至5月12日收盤，報130.7元/張，轉股溢價率12.24%，全天成交金額5451萬元。

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除了順豐轉債，順豐還存續兩只美元債，總余額12億美元（約合人民幣85億元），票面利率均低于5%，將于3-10年內到期。

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此外，順豐的全資子公司深圳順豐泰森控股（集團）有限公司還存續10只總規模58億元的債券，其中25億元將于一年內到期，33億元將于1~3年內到期，票面利率在1.7%-4.6%之間。

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整體來看，順豐及其全資子公司共存續約人民幣201億元債券，其中一年內到期的債券為25億元。

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那么，順豐目前的償債能力如何？

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資產負債方面，財報顯示，截至2020年一季末，順豐總資產954.75億元，總負債516.5億元，資產負債率54.1%。其中，流動負債312.02億元，占總債務比60.41%。

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在流動負債中，包括短期借款59.74億元，應付票據及應付賬款119.52億元，其他應付款項49.91億元，一年內到期非流動負債18.88億元，其他流動負債15.12億元。另外，順豐同期賬面貨幣資金為69.92億元。

據小債了解，此次“豐巢收費風波”與“豐食”殺入外賣市場背后，是順豐多年來為多元化發展而頻頻出手的忙碌身影。

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在“豐食”之前的2016年，順豐就曾與百度外賣開展合作，擔負北上廣深杭等城市一部分百度外賣物流直營城市的配送工作。此外，順豐還與麥當勞、漢堡王、德克士等餐飲品牌有過合作。

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可見，此次順豐向美團、餓了么“發難”并非頭腦發熱。而順豐的多元化之路，更是由來已久。

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早在2010年，順豐就開始進軍電商領域。公司先后創辦了順豐優選、豐E足食、嘿客等電商平臺，嘗鮮海淘、無人貨架、O2O等新業務。但這些電商項目都沒有達到順豐想要的結果。

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2015年9月，順豐將順豐電商、順豐商業等以人民幣1元的價格，轉讓給了順豐控股集團商貿有限公司，宣告了電商業務的失敗。

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2016年5月，回歸主業的順豐正式宣布借殼上市。2017年2月，順豐登陸A股，首日市值達到2310億元，3月1日更是創下72.48元/股的歷史最高價，市值超過3000億，

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彼時王衛身家飆升至1500億元，險些問鼎當時的大陸首富，風光一時。

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但是，上市之后順豐所擁有的優勢，一直面臨著競爭對手“四通一達”的步步緊逼。

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數據顯示，2018年順豐業務量增速為26.77%，而其它幾家快遞公司，如韻達增速為48%，百世45.1%，中通37.1%，圓通31.61%，申通31.13%，均高于順豐。

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此外，順豐2018年財報顯示，公司全年營收909億，同比增長27.6%，歸屬凈利潤增長卻為-4.57%，在非經常性損益相差無幾之下，增收不增利的狀況，被外界認為這是順豐十年來最差業績。

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同時，順豐的股東們開始頻頻套現減持。2018年至2019年11月，嘉強順風等大股東合計減持達65次之多，而重要股東中鮮見增持。

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面對危機，順豐及時進行調整，形成了快遞、快運、冷鏈、供應鏈、同城配以及國際業務等一體化的物流版圖。

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2019年，順豐實現營業總收入1121.93億元，同比增長23.37%；歸母凈利潤57.97億元，同比增長27.23%。其中新業務板塊收入達到286億元，占整體營收比由2018年的18.9%上升至25.6%。

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似乎，2019年的順豐已扭轉局面，但2020年一季度的利潤下滑及負面評級，又將它拉回了現實。頻頻動作的背后，順豐路在何方？歡迎在下方留言評論。