兜不住了，華夏幸福首度承認債務逾期問題。

2月1日晚間，華夏幸福基業股份有限公司（600340.SH，以下稱“華夏幸福”）發布公告稱，公司及下屬子公司發生債務逾期涉及的本息金額為52.55億元，但截至1月31日可動用資金僅8億元。

據其披露，因受宏觀經濟環境、行業環境、信用環境疊加多輪疫情影響，公司流動性出現階段性緊張，由此出現債務違約。自2020年四季度至今，到期需償還融資本息金額為559億元，剔除主要股東支持后的融資凈現金流為負371億元。

為此，華夏幸福組建了金融機構債權人委員會（下稱“華夏幸福債委會”），并已召開第一次會議，并在各方協調下，以期解決問題；目前已與部分金融機構就債務展期等達成共識。

市場擔憂許久的債務問題終被搬上臺面，而這也是華夏幸福第二次陷入資金危機。上一次，平安救場，這一次，華夏幸福又該如何抒困呢？

?二股東平安態度幾何？

平安是華夏幸福債委會兩個主席單位之一，亦是華夏幸福的第二大股東。

3年前華夏幸福引入平安，并簽了三年對賭協議。但從最新披露的2020年三季度數據看，其僅完成全年對賭凈利潤的40%，對賭恐難完成。

▲華夏幸福前兩年壓線完成承諾利潤。

此前，華夏幸福已與平安就此事進行商議，但目前尚無定論。據財新消息，華夏幸福董事長王文學與中國平安就對賭一事已談判多時，河北政府亦有參與調停，中國平安有意“再近一步”增加話語權，而王文學則想引入新的戰投破局，雙方暫未達成一致。

在2月1日舉行的華夏幸福債委會第一次會議上，平安資管風控總監王興稱，平安將守住不發生系統性風險底線，在監管機構、地方政府指導下，切實履行相關職責，幫助華夏幸福進行債務化解。

實際上，平安與華夏幸福之間已深度綁定。

平安背書下，華夏幸福的籌資活動現金凈流量轉負為正，融資環境明顯改善；平安也成為華夏幸福最大的債權人之一，2020年6月以來，其已向華夏幸福提供了120億元的永續債，初始利率為8.0%-8.5%不等，成本較高。

另一方面，平安入主后也改變了華夏幸福的既定戰略，產業新城之外，平安試圖大力開展商業地產、長租公寓、養老地產等業務，并招入原華潤置地掌門人吳向東等高管團隊。

“華夏幸福的新業務未來有一個重要出發點就是服務中國平安的發展戰略需要，這樣也能為我們自己的發展找到空間。”華夏幸福總裁吳向東曾表示。

新業務目前仍處于投入階段，尚未有業績產出，這對現金流持續為負的華夏幸福確也造成一定拖累。過去一段時間，吳向東分管的商業地產版圖不斷擴張，在2019年從無到有，2020年上半年共斥資175.65億元拿下4個商辦綜合體，占上半年總地價的72.7%。

總的來說，對于當下債務壓頂、融資壓力驟升的華夏幸福而言，若平安退出，其履行債務的的能力將大受影響；另一方面，代表平安意愿的業務藍圖才剛展開，平安退出或也不愿。從這個層面看，華夏幸福未來走向與平安下一步的支持力度息息相關。

目前，華夏幸福因收購事宜停牌，股價報9.45元/股。2018年、2019年，平安兩次入股，轉讓價格分別為23.65元/股、24.6元/股，總轉讓對價分別為137.7億元、42億元。按此計算，平安已浮虧100億元左右。

?會不會走到破產重整？

2018年入股以來，平安已累計向華夏幸福投入超過300億元，但大手筆輸血仍未能將華夏幸福拉出泥潭。

2020年疫情沖擊下，公司現金流進一步惡化，機構評級下調、股債雙殺等隨之而來，債務危機驟然爆發。

王文學亦在債委會第一次會議上對此次危機進行了總結，包括錯誤研判環京形勢，四年累計影響公司回款超1000億元；新拓展區域尚在培育，效果不及預期；前期擴張激進，管理不精細；受到疫情影響等。

據王文學表示，華夏幸福2021年內到期的債務規模更加龐大：年內到期債務將達千億元，但賬面貨幣資金基本全部受限、無法還債。

▲華夏幸福陷入資金困局。

流動性緊張已成事實，華夏幸福要如何應對？

華夏幸福在公告中稱，公司正協調各方積極籌措資金，并已與部分金融機構就展期等達成共識。另據財新消息，多位華夏幸福的債權人士稱，華夏幸福計劃對有息債務進行展期，但具體的比例和時間將在后續的債委會中確定。

同時，華夏幸福稱，在地方政府和主要股東的支持下，正制定短中長期綜合化解方案，“不逃廢債”是基本前提。

據財新消息，有華夏幸福債權人和了解華夏幸福的人士表示，目前華夏幸福和河北省政府希望通過債務重組解決問題，但如果談不下來也不排除破產重整的可能。

關于如何償債，王文學在債委會第一次會議上表示，將以持續經營為前提，償付方案包括加快回款以改善現金流，同時加快資產處置、引入戰投的腳步，分階段有序償債，希望債權人給予公司一定時間，加入華夏幸福債委會統一行動。

在加快回款層面，華夏幸福想要通過銷售快速補充現金流有些難度。據投資機構中金公司分析，在“三道紅線”的壓力下，華夏幸福未來年份拿地強度將下降，同時其土儲貨值和質量不足，土儲去化難度偏高，共同導致銷售增長可能失速。

不過，與其他房企不同，華夏幸福的應收賬款規模大，且該部分的欠款人基本為地方政府，若此部分能加速轉結，會有不少資金入賬。截至2020年9月底，其應收賬款達547億元，同期位居房企第三。

從資產處置的角度看，產業新城項目支撐了華夏幸福半數收入，圍繞重點都市圈布局的項目固然具備發展價值，但其資金周轉慢，回收風險較高，也由此處置難度高于一般住宅項目，較難找到對手方。

據國盛證券分析，華夏幸福總體資產質量較差，產業新城業務的存貨和應收賬款中沉淀了大量土地整理和基礎設施建設投入，大量存貨和應收賬款對資金形成大量占用，存在一定回收風險。

由此看來，若進行資產處置，產業新城項目或不是首選。華夏幸福要以何種方式進行資產處置、具體處置哪些資產，還有待后續披露。

至于戰投，此前曾有市場消息稱華夏幸福可能會引入華潤作為股權投資者，不過，華夏幸福對此表示未曾聽說。國盛證券則認為，若華夏幸福引入新戰投，王文學無論在股權還是業務層面控制力都將降低。

這一次，華夏幸福要如何渡劫？