出品｜大摩財經

A股市場最近每天殺一只“大白馬”祭天，最新出現單日大跌行情的是“藥茅”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）。今天，恒瑞醫(yī)藥盤中跌幅最深近8%，一度帶動多家醫(yī)藥股走低，但收盤頑強反彈至跌3.89%。

恒瑞醫(yī)藥是過去幾年的醫(yī)藥大牛股，僅2019-2020兩年的漲幅就達300%。不過，進入2021年后恒瑞醫(yī)藥股價走勢不佳，至今年內跌幅達到23%，市值跌至4500億元左右，將醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)第一市值公司的王座讓位給了邁瑞醫(yī)療（300760.SZ），后者最新市值約5000億元。

恒瑞醫(yī)藥大跌何故？市場并沒有清晰的答案。但兩天前財政部對其的行政處罰倒是引起了市場注意。

4月12日，財政部發(fā)布醫(yī)藥企業(yè)會計信息質量檢查公告，對19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰。這次檢查主要是為了解藥企的產品成本費用結構，摸清藥價虛高成因。公告顯示，包括恒瑞醫(yī)藥、豪森藥業(yè)在內的部分醫(yī)藥企業(yè)被查出存在虛構費用、虛假發(fā)票等問題，恒瑞醫(yī)藥、豪森藥業(yè)涉及金額分別為400多萬、1.5億左右，均被依據會計法頂格處罰5萬元。

罰款數額不大，但揭示的問題很嚴重。這一次，財政部重點檢查的會計項目即是包括專家講課費、咨詢評審費、廣告宣傳費等在內的銷售費用，直指行業(yè)行賄黑幕。

長期以來，醫(yī)藥企業(yè)給客戶好處費、回扣等是行業(yè)頑疾，也是藥價虛高的重要原因。值得注意的是，藥企支付的這些不合規(guī)不合法的“費用”，多以舉辦學術會議、專家講課、評審咨詢等虛構的名義體現在財務報表的銷售費用中。由于這些費用常常沒有發(fā)票，虛開發(fā)票或虛增費用套取資金成為藥企的慣用手段。

以豪森藥業(yè)為例，財政部檢查發(fā)現，其2018年列支的評審費、廣告宣傳費所附發(fā)票中存在大量假發(fā)票，涉及金額1.29億元，此外還存在虛列咨詢評審費、列支會議費資料不實等問題。事實上，財政部處罰的這19家藥企，多存在會議費資料不實的情況，即所謂的學術會議其實根本不存在。

這些費盡心機編造理由套取的費用去了哪呢？財政部對步長制藥的處罰中指出，該公司以咨詢費、市場推廣費名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再轉付給代理商，最終去向不言自明。

恒瑞醫(yī)藥、豪森藥業(yè)在19家藥企中之所以引人注目，是因為他們的實際控制人是著名的中國“藥神”夫婦：孫飄揚和鐘慧娟。2019年6月，鐘慧娟的豪森藥業(yè)以翰森制藥（3692.HK）名義在港上市，最新市值超過2100億港元。2020年福布斯中國富豪榜上，孫飄揚和鐘慧娟夫婦以2335億元的財富位列第四。

值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用每年高達數十億元，在行業(yè)中處于高水平。2018年、2019年和2020年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用分別為64.64億、85.25億、69.07億元，占同期營收總成本比分別高達48.85%、48.28%、47.48%，幾乎近半。

這些銷售費用中，主要是學術推廣等市場費用，部分為差旅費。2019年，恒瑞醫(yī)藥的市場費用達75.26億元、差旅費高達9.09億元。恒瑞醫(yī)藥曾在公告中指出，上述75億元的市場費用僅學術活動就花費了39億元，舉辦活動超過24萬場，包括院內會議18萬場、患者教育及DTP藥房培訓5.7萬場，城市間學術交流會4000余場以及系列巡講會、學術論壇等1900場。以此計算，恒瑞醫(yī)藥平均每天要舉辦600多場活動。

翰森制藥的銷售費用也不遑多讓。2019年、2020年，該公司的銷售及分銷開支分別達到32.66億、31.03億元，占成本開支超過50%。

無論是恒瑞醫(yī)藥還是翰森制藥，均曾被曝出旗下員工向醫(yī)院醫(yī)生行賄的事件。

財政部的處罰意味著，監(jiān)管部門已將藥價虛高的源頭之一指向醫(yī)藥企業(yè)巨額的銷售費用。靠隱秘利益輸送推高的藥企業(yè)績，是否因此會受到影響，無疑正成為資本市場關注的焦點。