作 者?/ 大師兄

編 輯 /?小市妹

來源/ 市值觀察

很多投資者會感到困惑乃至沮喪，為何中國經濟增長率領漲全球，A股卻疲態盡顯，美國去年經歷了嚴重的經濟衰退，美股卻依然漲勢不減、頻創新高？

美股憑啥不停漲？

美股當下的這輪大牛市確實讓人嘆為觀止！2009年3月9日至今，美股上漲已經持續了長達147個月，超過史上的任何一輪牛市。

▲標普500年線圖 ?來源：同花順iFinD

在2019年之前，美股上漲其實是有基本面支撐的，10年時間，道瓊斯漲幅也不超過300%，年化漲幅不超過15%，主要是由盈利的增長所貢獻，估值變動的幅度非常小，這是典型的成熟市場價值驅動型慢牛，走勢理性且健康。

但是最近兩年美國經濟增長乏力，去年甚至出現了負增長，股市上漲失去了盈利支撐，幾乎完全依靠的是貨幣放水帶來估值提升。

去年正值美國總統換屆選舉，特朗普在刺激美股上漲、推動美聯儲放水和財政擴張方面一直不遺余力。數據顯示，2020年3月-5月，美聯儲的印鈔量就高達3萬億美元，相當于2008年之前200年美元印鈔總量（9000億美元）的3.3倍。美聯儲總資產由2019年末的4.2萬億美元飆升至2020年末的7.4萬億美元，增幅高達76.8%。從財政擴張政策看，特朗普去年大約投放了4萬億美元的補貼。如此高的貨幣增長，股市和樓市等資產價格很容易水漲船高。

事實上，不僅特朗普，美國總統一直都非常重視股市，甚至把股市表現當成贏得選票和個人聲望的重要抓手。一個原因，是股市在美國社會中極其突出的地位。

我們知道，美國人儲蓄很少，很大部分資產通過各種方式配置在資本市場當中，美股的漲跌因此和居民收入關系密切，居民收入又直接影響到消費能力，而這正是美國經濟發展的最重要引擎，超過70%的GDP來源于消費端的貢獻。

美股的穩定性，其對于美國社會的特殊性帶來的政策層面的呵護，一定程度上使美股易漲難跌，造就了美股歷史上最長的牛市。

美股屢創歷史新高，A股離歷史高點卻還極其遙遠。

A股的歷史最高點，遠在2007年10月，滬綜指達到6124點，深成指高達19600點。彼時，A股經歷了史上最瘋狂的一輪超級大牛市，從2005年6月開始，滬深兩市在28個月的時間里，上漲超過500％，個股漲幅中位數超過600％，漲幅超過10倍的接近400只，占到當時全部股票數的30％。全面普漲帶來的賺錢效應，使普通老百姓爭相涌入股市，全民炒股的盛況，也極大地推升了估值泡沫。

到當年牛市最高點時，滬綜指PE超過60倍，深成指PE超過70倍，遠遠超過全球其他主要資本市場，A股估值泡沫極其嚴重。

估值向理性回歸是投資市場基本規律，過于膨脹的泡沫，需要漫長的時間來消化。直至今日，A股仍在為當年的瘋狂買單。雖然十幾年來A股的盈利增長了不少，但是估值的回落更大，此漲彼消之下，市場自歷史高點仍有巨大的跌幅。

從政策層面來看，雖然近兩年貨幣政策也算比較寬松，但是跟美國相比仍然比較克制，這也導致了A股的估值提升受到了一定的壓制，上漲缺乏足夠支持。

過往A股的巨大波動帶來的估值泡沫，以及政策在防控金融風險背景下的相對謹慎，讓A股遲遲難以重回歷史高位。

A股的美股式慢牛

從估值角度看，美股現在肯定是不便宜了，道瓊斯目前PE（TTM）28.90倍，標普33.62倍，納斯達克47.35倍，都到了歷史高位區域。

按照著名的巴菲特指標（即股市總市值與GDP比值）來衡量，美股的泡沫可能更加夸張。目前美股總市值超過45萬億美金，而美國2020年GDP只有20.9萬億，巴菲特指標超過200%，遠遠高于80%左右的安全線，甚至比2000年初互聯網泡沫時期和1929年“大蕭條”前夕的峰值都要高，這意味著當前美股正處于歷史上最貴的時期。

即便如此，新一屆政府的刺激政策仍將使美股泡沫維持一段時間。3月底，拜登推出了逾2萬億美金的基建和經濟復蘇計劃，在此之前，其還公布了1.9萬億美金刺激方案，向大多數美國人直接發放1400美金。

但是，既然有泡沫，終究有破滅的時候，古今中外，概莫能外。由于美股在全球的重大影響，其泡沫破滅對全球資產市場會帶來一定程度的沖擊。

中國監管層對美股的風險非常清醒。3月上旬，保監會主席郭樹清還明確提出警示，表示很擔心國外金融市場的泡沫問題。

這種擔憂是非常及時的。由于A股的逐步國際化，資金在國內外資本市場的頻繁流動，中外股市之間的關聯性大大提高，一旦美股泡沫，A股也難免受到影響。

或許正是基于這樣的擔憂，經濟和資本市場的監管部門一直保持了高度的警惕性，通過政策層面的節制和未雨綢繆的風險防控，使A股的估值保持在相對合理的水平，這就在一定程度上為其抵御國際性金融沖擊建立了防護墊。

與美股相比，A股當下的估值水平更為合理。上證綜指目前的PE（TTM）只有13.91倍，深證成指28.07倍，都處于歷史上較低的位置。A股總市值約為84萬億，中國2020年GDP已突破100萬億，巴菲特指標不到85%。

▲上證指數歷史估值分布圖 ?來源：同花順iFinD

從投資角度講，A股較低的估值，意味著其目前的安全性比美股更高，考慮到中國經濟更高的增速，投資A股的性價比也比美股更高。

中國的經濟生態和A股的市場生態，也在發生深刻變化。一方面，由于投資者結構趨向于機構化，經濟結構向消費和科技轉型，A股估值和盈利的波動都會下降，市場的穩定性將變得更好；

另一方面，由于中國居民的資產配置越來越傾向于權益市場，消費和科技類企業的融資也更傾向于股市等直接融資渠道，股市對中國的重要性也在日益提高。在這種全新的環境下，美股似的長期慢牛，大概率將在中國資本市場上演。

還有一點非常重要，就是人口數據。4月29日，國家統計局在官網發布消息稱，2020年，我國人口繼續保持增長。這意味著中國人口年齡結構并沒有如市場預期那樣嚴重惡化。

此外，考慮到中國整體受教育程度越來越高，即使人口紅利逐步消失，中國的人才紅利仍將長期維持。在經濟結構轉型背景下，人口增長代表了需求的穩步增長，人才紅利代表了供給端更高的生產效率，中國經濟和資本市場，未來仍有強大動力。

畢竟，和200多年歷史的美股相比，剛30歲的A股和剛經歷了40年改革開放的中國經濟一起，正在迎來歷史性蛻變。