作者丨劉欽文

來源丨野馬財經

5月9日，紙業龍頭中順潔柔（002511.SZ）創始人鄧穎忠號召員工增持股份。員工如在5月10日至5月30日期間買入中順潔柔股票，并連續持有12個月，如最終出現虧損則由鄧穎忠賠付，盈利則歸員工所有。

“兜底式增持”到底是老板太貼心？還是另有所圖？表面上看起來，這對員工來說，似乎是筆穩賺不賠的買賣。

二級市場也給出相應反饋，5月11日報收于33.49元/股，漲幅3.52%。

但對于創始人鄧穎忠來說，冒著兜底風險讓員工增持，到底有何好處？野馬財經為此致電中順潔柔董秘辦，中順潔柔人士表示關于此類問題不再回應，等增持期一年結束后，事實會是最好的答案。

鄧穎忠在《增持倡議書》中表示，“本人基于對公司未來發展前景的信心，對公司長期投資價值的認同，為維護市場穩定，增強投資信心，鼓勵公司及下屬控股公司全體員工積極買入公司股票。”

值得注意的是，“兜底式增持”大多出現于股災或股價低迷時期，而中順潔柔在過去一年隨著“宅經濟”的推動，股價不斷走高。此時提出“兜底式增持”頗有一些奇怪。

香頌資本董事沈萌分析，“中順潔柔的股價走高是受到造紙行業周期調價的影響，因此所謂長期發展信心的增持理由存在瑕疵。而且號召增持也不是股權激勵，完全是由員工自行承擔全部風險，況且周期股波動可能造成巨大損失風險。此時提出增持，或許存在為了掩護和配合其他股東減持而營造二級市場的買入氛圍的可能性。”

▲來源官網

對于沈萌的分析，5月10日晚間，中順潔柔有關人士對野馬財經表示了反駁，“這明顯不可能，我司上市11年，除了老板控股外，其他均為境外投資者、公募、保險、社保等，沒有其他所謂的私募股東，這個可以對比2017年至現在年報所批露的股東名冊。”

實際上，“兜底式增持”的游戲在A股市場上并不新鮮，2015年，滬指達到5178高點后，A股開始下跌。不少上市公司的董事長號召員工“兜底式增持”。

但從結果來看，“兜底式增持”有好有壞。作為利好消息“兜底式增持”在短期內雖能夠起到股價上升的作用，但從長期來看，公司的股價更多還是由公司的運營狀況決定。

比如，2015年暴風集團發布增持倡議書時，股價68元/股，但卻于2020年11月9日退市。參與的人損失慘重。

而東方雨虹在股價低位期2018年10月約10元/股時，發出增持倡議書，此后逐步上升，截至2021年5月11日已漲至56.7元/股。

有數據顯示，上一輪“兜底式增持”公司，不少面臨股東高質押風險。現已退市的翡翠第一股東方金鈺于2017年6月發布增持倡議書，與增持倡議書同期發布的另一份公告則顯示，公司控股股東興龍實業及其一致行動人瑞麗金澤共質押公司股票7.27億股，占其所持公司股份的97.07%，占公司總股本的53.86%。

高質押風險下，最終埋單的還是投資者，也包括買了股票的員工。這其中甚至還出現了通過增持刺激股價，股東趁機減持的亂象。東方金鈺在發布增持倡議書三個月后，大股東興龍實業便減持2699萬股，套現約2.81億元。

不過中順潔柔與以上公司的情況并不相同，根據公告顯示，從公司上市迄今，公司實際控制人鄧穎忠、鄧穎忠兒子鄧冠彪、鄧冠杰從未減持、質押過公司股份。

“中山首富”鄧穎忠

號召員工增持的鄧穎忠，在當時也是一號人物。根據2019年胡潤百富榜顯示，鄧穎忠家族以100億元的財富取代此前兩年的“中山首富”孫清煥，成為新一任的“中山首富”，并于2020年，以165億身家連任。

而鄧穎忠家族正是憑借上市公司中順潔柔問鼎“中山首富”，鄧穎忠出生于1951年，現年70歲，年輕時曾在紙廠工作過很長一段時間，對于制紙工藝、流程、造價等頗有心得。

后抓住下海風潮，決定創業，創業方向就是自己最熟悉的紙業。1979年，鄧穎忠承包了一家瀕臨倒閉的造紙廠重新開業，第一批工人僅5人，主要生產水泥紙袋，為工業用紙。通過自己此前的經驗和人脈，僅僅一年時間小紙廠的效益便不斷上漲，鄧穎忠也因此成為“萬元戶”。

到1989年，鄧穎忠決定轉型，從工業用紙轉向生活用紙，中順潔柔的名字也是從這個時候開始使用。通過不斷擴張產能、增加生產線，中順潔柔以廣東為起點，輻射全國，越做越大。1999年成立了中順潔柔紙業股份有限公司。

▲來源官網

2010年11月25日，在深圳中小企業板上市，發行價38元/股，中順潔柔是國內首家A股上市的生活用紙企業。十年時間，已躋身為紙業四大品牌之一，被稱為“紙中茅臺”。截至5月11日，總市值達439.2億元，在造紙行業內排名第二。

而一手創辦了中順潔柔的鄧穎忠在今年4月9日辭去董事長，交棒給專業的金融人士負責，鄧穎忠在接受《中山日報》采訪時表示，此為“去家族化”，希望能夠做公司的“靈魂人物”。

兩年內多次遭“董監高”減持

目前，造紙行業的頭部企業主要有四家，分別為維達、恒安國際、中順潔柔和金紅葉。

根據中順潔柔年報顯示，2020年度，中順潔柔實現營業收入78.24億元，同比增長17.91%，實現凈利潤9.06億元，同比增長50.02%。生活用紙毛利率提升到42.10%，為國內生活用紙行業排名第一。

而生活用紙毛利率的提升與主要原材料紙漿價格下降有著分不開的關系。從2019年年初起，受市場供大于求影響，紙漿價格大幅下降。2020年疫情影響下，“宅經濟”盛行，生活用紙需求上漲，供需關系轉變為求大于供，紙漿價格逐漸回漲。2021年初起，多家紙企發布漲價聲明。

也就是說，中順潔柔的毛利率增長受上下游影響較大。

回到造紙本身，由于造紙技術門檻低，可替代性強，競爭一向十分激烈，中順潔柔營收單一的風險依然存在，其營收95%來自生活用紙。從同行業對比來看，恒安國際紙巾業務收入占比約46.4%。

其次，中順潔柔董、監、高成員兩年間多次減持中順潔柔股份。自2019年初至今，公司董、監、高合計減持數量超500萬股，套現金額超過1億元。

其中公司董事、聯席總經理戴振吉兩次減持約129萬股?，套現約2000萬元，公司董事、副總經理劉金峰減持約70萬股，套現約1300萬元，公司董事、副總裁岳勇于2020年12月16日-12月18日期間共計減持約220萬股，套現約4100萬元。

2021年減持仍在進行，2月5日，中順潔柔發布公告表示，其副總經理、董事會秘書周啟超減持完成，減持公司股份約12萬股，減持價格24.34元/股，套現約300萬元。

岳勇則于3月4日至3月5日一天內減持公司股份約87萬股，套現約1915萬元。

但在2019年之前，中順潔柔的鄧冠彪和周啟超也曾進行過增持。其中鄧冠彪于2018年增持約178萬股，增持金額約1524萬元，周啟超于2017年底增持約69萬股，增持金額約1000萬元。

對于“兜底式增持”，萬博新經濟研究院高級研究員李明昊在接受《證券日報》記者采訪時表示，投資者要具體情況具體分析。如果上市公司財務狀況良好、公司基本面扎實、估值合理，這種情況下“兜底式增持”對股價后市走勢具有指導意義；如果公司基本面存在風險、大股東股權質押比例較高、公司估值處于歷史高位，這種情況下公司后續股價仍然存在回落風險。

對于這份增持協議，你有何看法？歡迎下方留言討論。