花朵財(cái)經(jīng)原創(chuàng)??

2003年邱卓雄和妻子陸滿芬將星源模具廠注冊(cè)成星源有限。這時(shí)邱卓雄已經(jīng)是星源模具廠的負(fù)責(zé)人，從2004年開始負(fù)責(zé)人由陸滿芬擔(dān)任。

而在注冊(cè)星源有限的過程中，邱卓雄和陸滿芬的做法比較奇怪。

據(jù)說是通過向朋友借入外匯資金，再借道香港投入，可能是為了給自己獲取外資身份，爭(zhēng)取有利的政策。但卻因此構(gòu)成境內(nèi)居民境外投資并返程投資境內(nèi)企業(yè)，這個(gè)過程中缺少外匯登記是一個(gè)重大缺陷。很可能導(dǎo)致資金來源、整個(gè)流向過程、甚至企業(yè)產(chǎn)權(quán)存在疑問。

這個(gè)借款如果能還上，并補(bǔ)上外匯手續(xù)，或許還有轉(zhuǎn)圜的余地。

對(duì)此，星源卓鎂表示，實(shí)際控制人邱卓雄承諾，由其女兒邱露瑜取得合法外匯收入或合法投資的境外企業(yè)分紅進(jìn)行償還。

邱露瑜何許人也？竟然有了類似上書救父、替父還債的能力？

但實(shí)際上，邱卓雄還真得慶幸自己得了個(gè)好女兒。邱露瑜2015年從鎮(zhèn)海中學(xué)劍橋中心畢業(yè)時(shí)，成功申請(qǐng)到倫敦政經(jīng)學(xué)院，在鎮(zhèn)海中學(xué)中算得上優(yōu)秀畢業(yè)生。為申到這個(gè)學(xué)校，邱露瑜也是付出了不少努力。例如，盡管平時(shí)英語不算優(yōu)異，雅思考試只有6分，但在培訓(xùn)班的建議下苦練一個(gè)月后，居然突破到7分，達(dá)到了申請(qǐng)英國倫敦政經(jīng)學(xué)院的門檻。

但能給邱露瑜這么好的條件，也是很大程度上得益于運(yùn)氣。2012年，北美的汽車供應(yīng)商Sea Link想從大陸尋找供應(yīng)商，恰好與星源卓鎂比較談得攏，星源卓鎂由此踏入快車道，也就有了讓邱露瑜上國際學(xué)校的財(cái)力。

三年后，邱露瑜申請(qǐng)到倫敦政經(jīng)學(xué)院。又過了兩年，星源卓鎂股份改制，邱卓雄將部分股份放到邱露瑜名下。盡管未在星源卓鎂擔(dān)任職務(wù)，邱露瑜已經(jīng)擁有星源卓鎂接近5%的股份。

如今星源卓鎂正謀求上市，一旦注冊(cè)成功，邱露瑜可以說是人生贏家。

而與人們通常以為的紈绔子女大不相同，邱露瑜竟然頗為出色，還有謀取外匯替父還債的能力，對(duì)此，邱卓雄與陸滿芬應(yīng)該是足慰平生了。

那么，星源卓鎂能否上市成功呢？

應(yīng)該說還是存在一些問題。

收入來源單一，難以核實(shí)

正如邱卓雄與陸滿芬的外匯出資模糊不清一樣，星源卓鎂的大約60%的收入來自北美的Sea Link，這家公司在北美頗為有名。但是很難核實(shí)北美公司與星源卓鎂的業(yè)務(wù)往來。一般國內(nèi)審計(jì)時(shí)很少能派審計(jì)員到國外核實(shí)，出于降低成本的原因，類似容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所這種國內(nèi)小所，是完全沒有能力執(zhí)行境外審計(jì)的。

所有的審計(jì)依據(jù)，都會(huì)非常依賴星源卓鎂進(jìn)行提供，那么由于境外客戶無法核實(shí)，業(yè)務(wù)的真實(shí)性等同于星源卓鎂說什么那就是什么，因此存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

除了Sea Link，星源卓鎂還從其他境外公司獲取收入，來自境外的收入連續(xù)三年超過60%，這其中的風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。

例如，招股書披露對(duì)The Toro Company和杭州中昌貿(mào)易有限公司總訂單金額分別為844.88萬元，但確認(rèn)的收入?yún)s有970.19萬元，差額125.31萬元，這一跡象是否意味著更大更深層次的問題呢？

高新技術(shù)企業(yè)或名不符實(shí)？存在被取代風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)招股說明書介紹，到2020年底，星源卓鎂有29位研發(fā)人員，占比低于10%，不符合高新技術(shù)企業(yè)最低10%的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

并且員工中大專及以上學(xué)歷的只有49人，占員工總?cè)藬?shù)的比例只有16%略多，而高新技術(shù)資質(zhì)認(rèn)定要求最低30%。

在大學(xué)生遍地走的背景下，把學(xué)歷放寬到大專，星源卓鎂仍然不能湊出符合要求的大學(xué)生人數(shù)，可見，星源卓鎂很大程度上并非高新技術(shù)企業(yè)，仍然是從前的星源模具廠。

2017年，星源卓鎂鎂合金粉塵除塵設(shè)備發(fā)生事故，致使一名工人受傷。安監(jiān)部門因此對(duì)星源卓鎂進(jìn)行處罰。由此可見，星源卓鎂無論是技術(shù)還是安全生產(chǎn)，都未能脫離模具廠的層次。

一個(gè)模具廠，當(dāng)然不需要太多的大學(xué)生，有熟練工人就差不多了。

但這里蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也就不能忽視。

因?yàn)樾窃醋挎V大學(xué)生如此之少，決定了其技術(shù)實(shí)力較為有限，又極為依賴北美市場(chǎng)。就算美國市場(chǎng)的業(yè)務(wù)是真的，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，一個(gè)并不具備技術(shù)門檻的加工企業(yè)，其實(shí)很容易被取代。

這個(gè)業(yè)務(wù)沖擊的可能性是不能忽視的。

畸高毛利率難以置信

盡管只是一個(gè)模具加工廠，星源卓鎂卻擁有難以置信的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，星源卓鎂的毛利率是50%、53%、55%，呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)上升的狀態(tài)。

并且，毛利率是同行業(yè)可比公司的數(shù)倍。例如業(yè)內(nèi)知名的萬豐奧威的毛利率不到20%。

除了鎂合金壓鑄件，同樣畸高的毛利率還表現(xiàn)在鋁合金壓鑄件上，星源卓鎂的鋁合金壓鑄件毛利率為48%、45%、52%、45%。而鋁合金壓鑄件的知名企業(yè)旭升股份2020年毛利率不到33%，另一個(gè)鋁合金壓鑄件知名企業(yè)愛柯迪只有不到30%，并且兩個(gè)知名企業(yè)的毛利率這些年都是一路下降。

為何星源卓鎂研發(fā)技術(shù)并不領(lǐng)先，毛利率卻比同行領(lǐng)先企業(yè)高出近20%？在同行業(yè)毛利率這些年持續(xù)下降的背景下，星源卓鎂的毛利率卻逆勢(shì)走高？

星源卓鎂表示壓鑄件的用處不同，這一點(diǎn)很難解釋如此大的差距。

募資擴(kuò)大產(chǎn)能有無必要？

最近幾年，星源卓鎂的產(chǎn)能利用率表現(xiàn)不佳，分別為77.6%、52.7%、71.0%、75.9%，可以說非常不飽和。

而這種趨勢(shì)，實(shí)際上也是與我國汽車行業(yè)的不景氣高度相關(guān)，從2019年開始，我國汽車銷量連續(xù)三年下滑。畢竟汽車銷售20多年，考慮城市擁堵和汽車保有量，這個(gè)市場(chǎng)的增長也算將近尾聲了。

那么星源卓鎂的募投產(chǎn)能是2019年產(chǎn)量的兩倍左右，如果汽車市場(chǎng)下滑的趨勢(shì)沒有扭轉(zhuǎn)，星源卓鎂募投的巨額產(chǎn)能又該如何消化呢？

星源卓鎂表示有個(gè)別月份產(chǎn)能利用率較高，因此需要增加產(chǎn)能，并不足以讓人信服。

因此星源卓鎂邱卓雄和陸滿芬為自己家人謀取財(cái)富無可厚非，但要上市成為公眾企業(yè)，還有太多的疑點(diǎn)待解。