文/鐘微

編輯/子夜

來源/連線lnsight

紫光集團，這個在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)地位頗高的企業(yè)，正在面臨劇烈的債務(wù)危機。?

已在A股上市的紫光股份，一直是其旗下重要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如今卻可能要走向被出售的命運，以用來緩解紫光集團眼前的燃眉之急。?

紫光集團最早的債券風(fēng)波起于2020年11月16日，當(dāng)時其債券首度發(fā)生違約，未能兌付到期的私募債“17紫光PPN005”。?

直到目前為止，紫光集團已有多只境內(nèi)外債券違約，包括16紫光01、16紫光02、17紫光03、18紫光04、19紫光01、19紫光02。?

根據(jù)公告，截止2021年4月26日，紫光集團負(fù)有清償義務(wù)的已到期債務(wù)的累計金額為人民幣70.18億元。而截至2020年上半年，紫光集團總負(fù)債規(guī)模已達2029.38億元。?

雪上加霜的是，不滿的債權(quán)人，已經(jīng)無法坐視毫無清償能力的紫光集團。?

2021年7月9日，紫光集團收到了一封來自法院的通知：債權(quán)人徽商銀行股份有限公司向北京一法院申請，對紫光集團進行破產(chǎn)重整，理由是紫光集團不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)且明顯缺乏清償能力。?

過去數(shù)年，紫光集團已經(jīng)買賣了許多資產(chǎn)。而早在2020年，紫光集團便曾掛牌轉(zhuǎn)讓紫光股份17%的股票，股票轉(zhuǎn)讓后，紫光集團獲得約140億元的現(xiàn)金。?

繼轉(zhuǎn)讓股份后，如今其可能將直接變賣紫光股份。

據(jù)路透社報道，紫光集團在發(fā)給路透社的一份聲明中表示，因為面臨更多即將到期的債券償付，其已接洽了幾個投資者，尋求剝離其持有的紫光股份的46.45%股份。?

該報道還提到，阿里巴巴正考慮與當(dāng)?shù)卣С值囊患移髽I(yè)合作，考慮收購紫光股份的股權(quán)，入股的價碼可能高達77億美元（約500億人民幣）。?

而紫光股份的潛在競購者還包括無錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、北京電子控股和獲得政府支持的半導(dǎo)體投資基金建廣資產(chǎn)。?

紫光集團需要找到一位接盤者，但紫光股份是否有足夠的吸引力？而賣出包括紫光股份在內(nèi)的核心資產(chǎn)，又能否解決紫光集團的千億債務(wù)？?

紫光股份有多少價值？?

在紫光集團構(gòu)建的圍繞集成電路的產(chǎn)業(yè)鏈中，布局著多家核心子公司，而A股上市的紫光股份無疑是極其重要的一塊拼圖。?

1988年，清華大學(xué)成立清華大學(xué)科技開發(fā)總公司，這也是紫光集團的前身。之后紫光集團向控股型平臺公司發(fā)展，圍繞集成電路，建立或收購了從芯片到云計算等領(lǐng)域的諸多公司。?

之后不少企業(yè)走向上市，紫光股份于1999年3月在深圳證券交易所掛牌，是紫光集團邁向資本市場的重要一步。當(dāng)時為了募集更多資金，紫光集團將最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，有一定盈利的業(yè)務(wù)，納入到紫光股份。?

背靠清華大學(xué)的“金字招牌”，以及當(dāng)時資本市場對高科技股的追捧，紫光股份上市開盤價為26.75元，當(dāng)日報收51.92元，此后其股價也曾突破百元大關(guān)，成為行業(yè)內(nèi)的第一支“百元股王”。?

但近一年以來，紫光股份的股價處于較為低迷的狀態(tài)。相比于2020年7月的最高點36.76元每股，如今股價已跌至24.47元每股。?

由于近些年來紫光股份遭遇了股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股東減持等風(fēng)波，且此前工大高新、方正集團等校企都遭遇了資金鏈問題，也影響了市場對紫光股份的判斷。?

不過，如果僅僅從業(yè)績出發(fā)，紫光股份的表現(xiàn)不俗。財報顯示，2020年公司營收為597.05億元，凈利潤為18.95億，2021年Q1公司營收為135.1億元，凈利潤為2.75億，都處于增長狀態(tài)。?

紫光股份的凈利潤走勢圖，圖源企查查

芯片和云計算一直是紫光集團的兩大業(yè)務(wù)支撐，而后者則主要依托于紫光股份。?

目前紫光股份主要從事云產(chǎn)業(yè)服務(wù)，主要提供公有云、政務(wù)云、行業(yè)云以及服務(wù)器、存儲系統(tǒng)等云計算業(yè)務(wù)。?

其中，在政務(wù)云業(yè)務(wù)方面，紫光股份承建了17個國家部委級政務(wù)云、24個省級政務(wù)云、300余個地市區(qū)縣政務(wù)云。?

紫光股份與上海閔行區(qū)合作的教育項目，圖源其官網(wǎng)

而目前整個云產(chǎn)業(yè)中，政務(wù)云是極其重要的一塊市場。中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)云計算市場預(yù)計總規(guī)模將達1858億元，而政務(wù)云的規(guī)模將達813億元規(guī)模，占比43.8%。?

從這一點來看，此次被曝出可能接盤紫光股份的阿里巴巴，應(yīng)該有足夠的興趣。?

一直以來，阿里巴巴都在布局云計算領(lǐng)域，阿里云在企業(yè)云方面占據(jù)了一定的市場份額，但阿里云智能總裁張建鋒曾表示，阿里云80%以上的客戶為中小客戶，服務(wù)難度較大。

早在2019年阿里云便開始重點拓展政務(wù)云業(yè)務(wù)，同年10月，阿里成立政務(wù)釘釘事業(yè)部。?

而在2020年9月，阿里云又公布了“云釘一體”戰(zhàn)略，將釘釘與阿里云整合，向政府、學(xué)校、企業(yè)等銷售SaaS產(chǎn)品。?

但直到目前為止，阿里云對于政府客戶尚沒有較強的覆蓋，在政務(wù)云方面的市場份額，遠不及浪潮云、電信云等廠商。如果阿里巴巴最終得以收購紫光股份，無疑將可以快速拓展云計算業(yè)務(wù)。?

主業(yè)之外，這些年紫光股份自身也參股控股了很多科技類公司，包括紫光數(shù)碼、紫光教育、茂正華信等。?

其中新華三是其體系內(nèi)的重要子公司，其成立于2003年，脫胎于華為數(shù)據(jù)通信部，初期由華為絕對控股，此后新華三的股權(quán)幾經(jīng)易手，最終由紫光股份收購了其51%的股權(quán)。?

當(dāng)時紫光股份還曾在公告中提到，新華三在全球企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、云計算、大互聯(lián)、超融合架構(gòu)、存儲等市場具備的領(lǐng)先優(yōu)勢，能夠助力紫光股份向世界最全面和領(lǐng)先的IT服務(wù)平臺型企業(yè)加速邁進。?

而目前新華三主打的高端路由器、交換機、服務(wù)器、防火墻等諸多產(chǎn)品，已經(jīng)服務(wù)于各個領(lǐng)域核心運營商，比如新華三CR核心路由器目前已經(jīng)應(yīng)用于中國移動骨干網(wǎng)、中國電信城域網(wǎng)的建設(shè)。?

整體而言，紫光股份依然是一個有價值的科技公司。而今它的命運很可能迎來重要的轉(zhuǎn)折點。?

紫光集團需要盡快找到接盤者

從紫光集團目前的債務(wù)情況來看，最終如果出售紫光股份也是無奈之舉。?

截至2021年4月26日，紫光集團逾期債務(wù)金額70.18億元。?

除了到期債務(wù)和違約債務(wù)，其總債務(wù)情況也十分危急。2020半年報顯示，截至報告期末，紫光集團總資產(chǎn)2966.49億元，總負(fù)債2029.38億元。?

為了還債，紫光集團已多次出售旗下資產(chǎn)。?

從2019年起開始，它賣掉了部分非核心資產(chǎn)，其中包括蘇州日月新半導(dǎo)體30%的股權(quán)、矽品蘇州30%的股權(quán)等。?

而往后紫光集團又不得不將目光轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。2020年5月6日，紫光集團旗下控股子公司展訊投資與22家投資者簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以500億元的估值轉(zhuǎn)讓了紫光展銳13.39%的老股，獲得73.66億元。

要知道，紫光展銳目前在國產(chǎn)手機芯片領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了一席之地。根據(jù)CINNO Research的最新數(shù)據(jù)，紫光展銳進入手機處理器芯片出貨量前五，排在聯(lián)發(fā)科、高通、蘋果、海思后面。?

同年9月16日，紫光集團全資子公司紫光通信又宣布，將紫光股份5.68%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京屹唐同舟股權(quán)投資中心，再次回款46.66億元。?

但變賣的資產(chǎn)，還是無法堵住紫光集團數(shù)千億債務(wù)的“窟窿”。?

其資產(chǎn)負(fù)債率依然沒有太大的改善。通過處置資產(chǎn)，紫光集團的資產(chǎn)負(fù)債率曾從2019年年末的73%，降至2020年三季度末的70.05%。?

目前紫光集團手里的主要籌碼還是上市公司股份。7月10日公告顯示，目前其間接持有紫光股份約13.29億股，持股比例46.45%；間接持有的紫光國微股份數(shù)量約為1.97億股，占比32.39%；合計持有學(xué)大教育2205.16萬股，占總股比18.73%。?

截至7月15日收盤，紫光集團持有的前述3家上市公司股份對應(yīng)市值約為646億元。?

相比紫光集團的債務(wù)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加起來也只是杯水車薪。?

與此同時，紫光集團旗下子公司還需要長期、大量地?zé)X。?

比如長江儲存，其是由紫光集團與武漢新芯合作成立的國家存儲芯片基地項目。目前在NAND（計算機閃存設(shè)備）領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)了128寸NAND的量產(chǎn)出貨。?

此前據(jù)芯智迅統(tǒng)計，長江存儲總投資約1600億元。而之后其還計劃在2021年投入更多資源去擴大產(chǎn)能，達到月產(chǎn)10萬片晶圓、產(chǎn)能占據(jù)全球的7%的目標(biāo)。?

如長江儲存一樣的子公司還有不少，它們短期內(nèi)很難盈利，卻需要大量投入，這可能導(dǎo)致未來紫光集團的債務(wù)越滾越大。?

留給紫光集團的選擇并不多了，它需要盡快找到接盤者，爭取更多喘息的時間。

紫光集團是怎么走到破產(chǎn)邊緣的？?

紫光集團陷入債務(wù)困境，在八年前便埋下了隱患。?

2013年6月，畢業(yè)于清華大學(xué)的趙偉國接手紫光集團，成為總經(jīng)理、董事長，并開始了一系列眼花繚亂的并購。?

通過頻繁的并購，紫光集團也展現(xiàn)了驚人的擴張速度，在短短幾年間便成為國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要玩家。

而在2014年《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》發(fā)布后，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金便相繼成立，給予了紫光集團千億元級別的資金支持。?

巨額的融資撐起了紫光集團的野心。2015年，趙偉國還曾放出豪言，想要收購臺積電。臺積電創(chuàng)始人張忠謀曾對此回應(yīng)稱，對紫光集團有意入股持開放態(tài)度，但若要取得臺積電控制權(quán)得拿出至少300億美元，應(yīng)該很少人能辦到。?

紫光集團有錢，收購臺積電卻并不是有錢便能辦到。?

但是這并不妨礙紫光集團繼續(xù)“買買買”，可以說，目前紫光集團在各個領(lǐng)域的布局和地位，很多都是靠買出來的。

比如紫光展銳能夠在手機芯片領(lǐng)域占據(jù)一席之地，很大程度上得益于紫光集團前后收購了芯片供應(yīng)商展訊通信和射頻IC企業(yè)銳迪科，再將它們與紫光展銳整合。

紫光展銳總部，圖源其官網(wǎng)

另外，其旗下公司中，除了主要在云產(chǎn)業(yè)提供軟硬件產(chǎn)品的紫光股份，還有在芯片產(chǎn)業(yè)深耕多年的紫光展銳、紫光國微、長江存儲和法國立聯(lián)信等，這些公司在各自的領(lǐng)域都有一定的競爭力。?

紫光集團還曾聲稱，已經(jīng)在芯片、云計算領(lǐng)域，形成從芯片研發(fā)設(shè)計、制造、封測、服務(wù)器、存儲、交換機到基礎(chǔ)平臺與網(wǎng)絡(luò)平臺、終端應(yīng)用等完整產(chǎn)業(yè)鏈。?

無論成效如何，這些宏大的布局，短期內(nèi)都很難盈利。這些產(chǎn)業(yè)周期長、見效慢、回本慢。而投資涉及的金額卻高得驚人。據(jù)新京報此前報道，自2013年開始，五年間，紫光系共投資并購16家（不包括后期暫停或終止的），斥資千億元。?

大手筆的投資背后，紫光集團選擇頻繁進行債券融資，但這些并購資產(chǎn)造血能力不足，導(dǎo)致償債壓力不斷積攢。?

這種高速擴張隱藏的風(fēng)險，從2018年開始慢慢顯露。年報顯示，2018年三季度紫光集團開始虧損，盈利能力下降，僅實現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比2017年大幅下滑超過90%。?

平安證券曾分析了紫光集團危機背后的原因：從公司自身經(jīng)營效率來看，紫光集團主營業(yè)務(wù)集中，但高度依賴政府補助；從現(xiàn)金流角度來看，紫光集團的資金均高度依賴債務(wù)滾動；從債務(wù)壓力來看，其資產(chǎn)負(fù)債率高企，債務(wù)負(fù)擔(dān)極重。

漸漸地，紫光集團所擅長的并購路徑不再被市場看好。近幾年其也頻頻出現(xiàn)并購失敗的案例，比如紫光集團曾希望將收購的Linxens，并入上市公司紫光國微，讓其實現(xiàn)在中國市場的資本化，但這場并購發(fā)起兩年后，于2020年6月被證監(jiān)會否決。?

并購等資本運作曾讓紫光集團快速地發(fā)展，在中國芯片、云計算市場占據(jù)一席之地，但在高杠桿下、無節(jié)制的擴張，無疑是一場極其危險的游戲。?

就在債務(wù)危機顯露的2018年，趙偉國開始不斷辭去紫光集團旗下公司的重要職務(wù)，一次他公開提到，“我們這些年很多企業(yè)出問題，是因為野心過度膨脹”、“要小心管理自己的野心和運氣”。?

這些話在如今看來，更像是對紫光集團的警示，趙偉國也曾想改變這場危機的走向，但紫光集團還是走到了破產(chǎn)邊緣。?

（本文頭圖來源于紫光集團官網(wǎng)。）