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“AI四小龍”之一云從科技的A股上市日前成功過會(huì)，另一家國內(nèi)人工智能龍頭商湯科技上市的消息也在頻傳。據(jù)媒體報(bào)道，商湯科技已確定“A＋H”股上市，最快將于8月向港交所提交上市申請。

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就在本周，商湯科技確認(rèn)：剛離任的瑞信中國CEO唐臻怡即將出任商湯科技副總裁。外界猜測，這位曾先后供職于財(cái)政部、中信集團(tuán)、瑞信中國的資深銀行家，將負(fù)責(zé)推動(dòng)商湯科技上市前的合規(guī)工作，加速商湯科技登陸資本市場的進(jìn)程。

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最近兩年，曠視、依圖、云從、商湯等“AI四小龍”均在謀求上市，但除人臉識(shí)別外缺乏成熟的落地場景成為行業(yè)硬傷，此外也面臨平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和大型通訊企業(yè)的激烈競爭，導(dǎo)致此前曠視、依圖的上市之路并不順利。行業(yè)估值最高的商湯科技，能否在資本市場成功突圍，頗受市場矚目。

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成本高昂的“人工智能”

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身份證放在指定區(qū)域，然后目光看向攝像頭，閘機(jī)門瞬間打開，再重復(fù)一次此步驟，就完成了登機(jī)需要的“人、票、證”識(shí)別，很多從北京大興國際機(jī)場（下稱大興機(jī)場）出行的旅客都不由得感慨AI對效率的提升。大興機(jī)場地上四層58條安檢通道的“智能安檢系統(tǒng)”均由商湯科技提供人臉識(shí)別。

商湯科技的技術(shù)還被用在城市安全、智慧交通、運(yùn)營商、教育、遙感等領(lǐng)域。根據(jù)商湯科技的官網(wǎng)，這些領(lǐng)域的客戶有上海西岸、交通運(yùn)輸部、上海地鐵、西安地鐵、鄭州地鐵、深圳地鐵、國家衛(wèi)星氣象中心等。這些客戶大部分為政府機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位。

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多位從事面向此類客戶的銷售人員指出，這類客戶更多希望采購軟、硬件結(jié)合的產(chǎn)品，“硬件看得見摸得著，而單一算法或者軟件無法被量化，因此提供算法、軟件的產(chǎn)品多作為集成者或者被集成者存在，主要看是哪家企業(yè)拿下的項(xiàng)目。”

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作為集成者或者被集成者，意味著需要其他企業(yè)配合來完成項(xiàng)目，這無形中降低了項(xiàng)目的利潤率。媒體曾披露一份未經(jīng)官方證實(shí)的商湯科技的融資計(jì)劃書，其中顯示商湯科技2019年收入是50.6億元，毛利率43%，毛利潤2.16億元，但未披露凈利潤和凈利率。上述融資計(jì)劃書披露了2017年與2018年的凈利率，分別為2%和3%，凈利潤分別為1100萬元和5900萬元。

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43%的毛利率在頭部AI公司中屬中下水平。縱向?qū)Ρ龋瑫缫?019年上半年的毛利率是64.6%，依圖2019年毛利率是63.9%，云從2019年毛利率40.9%；橫向?qū)Ρ龋?017年至2020年上半年，同行業(yè)綜合平均毛利率分別為69.28%、68.72%、63.47%、66.61%。

雖然商湯科技擁有業(yè)內(nèi)頂尖的科研實(shí)力，其科研論文無論從數(shù)量還是質(zhì)量上，都名列國際前茅，但具體到項(xiàng)目落地，其還需要擁有大量一線的銷售、實(shí)施、交付和結(jié)算人員，這在無形中也增加了企業(yè)的成本。

上述問題也是科創(chuàng)板上市委員會(huì)對另一個(gè)家AI“四小龍”公司——云從科技的主要質(zhì)疑。在問詢中，上市委員會(huì)請?jiān)茝幕卮稹霸茝募缮炭蛻粼诮灰字谐袚?dān)的職能，直接面向終端用戶的集成商客戶是否實(shí)為代理；說明云從如未被明確告知終端用戶具體信息，如何結(jié)合終端客戶應(yīng)用場景進(jìn)行定制化的安排，如何安排硬件和軟件的安裝調(diào)試。”等問題。

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隨著消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)，阿里、騰訊、百度等平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，和華為、三大運(yùn)營商等通信企業(yè)，也在爭奪政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位的項(xiàng)目，一些企業(yè)為了樹立標(biāo)桿項(xiàng)目，甚至不惜以“一元”、“數(shù)元”的超低價(jià)格參與招標(biāo)，同時(shí)其在區(qū)域市場、下沉市場中也具有新興企業(yè)無法比擬的銷售和交付團(tuán)隊(duì)，此外，騰訊、阿里和華為等為了爭奪區(qū)域市場，還進(jìn)行了架構(gòu)調(diào)整并且爭相設(shè)立地方總部。

這無疑將更加考驗(yàn)"AI四小龍"的市場競爭力。

業(yè)績能否支撐高估值？

目前“AI四小龍”都在搶奪“AI第一股”稱號，只不過這條道路似乎并不通暢。曠視、依圖雖已披露上市文件，但曠視的港股IPO一再延宕，后于2021年3月開始沖擊科創(chuàng)板，目前仍在排隊(duì)；依圖沖擊科創(chuàng)板的狀態(tài)最終變?yōu)椤敖K止問詢”，后于6月底撤回科創(chuàng)板上市申請；唯一即將成功的是云從，其在7月20日被發(fā)審委認(rèn)為“符合發(fā)行條件、 上市條件和信息披露要求”。

人工智能領(lǐng)域在近幾年來高速發(fā)展，商湯科技是其中融資最多、估值最高的。創(chuàng)立至今，商湯科技先后已經(jīng)進(jìn)行了約10次融資，從2014年到2018年的9次融資總規(guī)模已達(dá)約30億美元，2020年商湯科技被報(bào)道完成一輪金額不詳?shù)娜谫Y，投后估值約120億美元。

但商湯科技的業(yè)務(wù)是否真如融資反應(yīng)的那么蓬勃，或者說其營收能否支撐起目前的估值？

根據(jù)此前媒體取得的融資計(jì)劃書，商湯科技將主營業(yè)務(wù)分為智慧城市、智慧商業(yè)和其他業(yè)務(wù)（教育、醫(yī)療）。商湯科技2019年?duì)I收50.6億元（人民幣，下同），其中智慧城市、智慧商業(yè)分別收入16.64億元、26.81億元，分別在營收中占比32.9%和53%。

在這兩個(gè)主營業(yè)務(wù)中，智慧商業(yè)2019年的毛利率僅為23.9%，而智慧城市的毛利率則為57.8%，相對較高。

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上述融資計(jì)劃書中提到，目前商湯科技在智慧城市項(xiàng)目中主要是階段性參與，還在努力提高在項(xiàng)目中的份額。但這類項(xiàng)目通常需要較強(qiáng)的政府關(guān)系，大量的前期投入，以及較長的回款周期，這些都構(gòu)成對新興企業(yè)的挑戰(zhàn)。上述融資計(jì)劃書提及，2019年末商湯科技的存貨同比增長304%，政府項(xiàng)目的回款周期約348天。

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商湯科技2017年與2018年盈利，2019年凈利潤并未披露。而在“AI四小龍”其他三家的招股書中，過去幾年均全面虧損。

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2017年至2019年，曠視科技凈虧損分別約為7.75億、28億和66.43億元，2020年1月至9月凈虧損約為28.46億元。依圖科技2017年至2019年凈虧損分別約為11.68億、11.68億和36.47億元，2020年上半年凈虧損約13.03億元。云從科技2017、2018、2019年和2020年上半年分別虧損1.06億、1.8億、17億和2.9億元。

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此外，商湯、曠視、依圖的資產(chǎn)負(fù)債率都很高。招股書顯示，曠視2019年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為218.79%，依圖2020年資產(chǎn)負(fù)債率是252.28%。上述融資計(jì)劃書中，商湯科技2019年資產(chǎn)負(fù)債率是102.35%。

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在境內(nèi)外監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，AI企業(yè)均面臨數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)應(yīng)用的合規(guī)問題。在上述科創(chuàng)板上市委員會(huì)對云從科技的詢問中，上市委員會(huì)請?jiān)茝幕卮穑骸霸茝牡臉I(yè)務(wù)是否將因適用新的法律法規(guī)而遭受重大不利影響；人工智能解決方案是否能夠遠(yuǎn)程獲取數(shù)據(jù)信息，是否存在遠(yuǎn)程獲取相關(guān)信息的情形；云從如何有效保證相關(guān)內(nèi)控機(jī)制的有效執(zhí)行，保證客戶個(gè)人數(shù)據(jù)信息安全和公司規(guī)范運(yùn)營。”

這也同樣是商湯科技需要面臨的問題。