文|恒心

來源|博望財經

8月4日晚間，中國領先的古典音樂內容提供商庫客音樂股份有限公司（庫客音樂，KUKE.US）發布2021年第二季度財報。

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資料來源：庫客音樂官網。

財報顯示，2021年第二季度，庫客音樂實現營業收入為8405.2萬元，同比大幅增長逾7倍；但重要盈利指標均呈虧損狀態，其中營業虧損844萬元，2020年同期虧損額為961萬元；凈虧損1143.7萬元，2020年同期虧損額為965萬元，虧損幅度進一步擴大。

唯一慶幸的是，非國際財務報告準則下，庫客音樂實現利潤1830萬元，并預計2021年全年有望實現營收不低于4億元。

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數據來源：庫客音樂2021年第二季度財報。

值得注意的是，2021年上半年，庫客音樂累計虧損4914.6萬元，2020年同期虧損4791.20萬元。當然，2020年上半年因受疫情影響，庫客音樂存在虧損很容易讓大家接受，但有一點令筆者想不通的是，為何庫客音樂在各項業務均迅猛增長同時非但沒有實現利潤，反而虧損進一步加大？

其實答案很簡單，雖然庫客音樂2021年第二季度營收增幅逾7倍，各項業務營收亮眼，但因銷售和分銷費用及行政開支成倍增長，導致其仍沒擺脫虧損“魔掌”，且虧損幅度進一步擴大。

營收增幅逾7倍，但仍沒擺脫虧損“魔掌”

據公開市場消息，庫客音樂是國內唯一一家專注于非流行音樂版權運營及智能音樂教育的服務平臺，積極打造以互聯網音樂服務為核心的用戶消費平臺，為所有音樂愛好者提供一個全面、豐富的正版音視頻資源及教學平臺，同時運用先進的通信技術和數字多媒體技術進行傳播、推廣和交流，致力于推動全國高雅音樂的普及、促進中國藝術素質教育的發展。

截至2021年6月末，庫客音樂古典音樂庫中的內容總量增加了8萬多條，達到270多萬條，其中包括音樂曲目230萬條，以及長篇音樂會、歌劇、大師級視頻和有聲讀物41萬條。

庫客音樂的業務可以分為三大板塊：音樂版權授權和訂閱服務，智能音樂教育，以及古典音樂現場演出。

2021年Q2，庫客音樂營業收入同比大幅增長逾7倍，那么，各項業務收入情況如何呢？

其中，庫客音樂智能音樂學習解決方案營業收入同比大幅增長超34倍至2070萬元；授權和訂閱營業收入同比增長逾3倍至3960萬元，其中授權業務營業收入同比大幅增長逾6倍至3420萬元。

由此可知，庫客音樂主要營業收入來源業務均成倍增長，各項業務營收亮眼。

此外，庫客音樂毛利率同樣“戰果顯赫”。

2021年第二季度，庫客音樂實現毛利潤為4968.9萬元，同比大幅增長14.4倍；毛利率為59.1%，較2020年同期的31.9%提升了27.2個百分點。這主要源于庫客音樂的版權許可和智能音樂學習解決方案收入的增長速度遠快于其相關成本，從而實現了更大的規模經濟。

筆者認為，基于庫客音樂以互聯網音樂服務為核心，新冠肺炎疫情所帶來的負面效果并不是很大。造成其在各項業務均迅猛增長同時非但沒有實現利潤，反而虧損進一步加大的根本原因是費用增加所致。

據財報顯示，2021年第二季度，庫客音樂銷售成本為3436.3萬元，同比大幅增長399.61%。具體來看，銷售和分銷費用從2020年同期的634.9萬元大幅增長104.74%至1299.9萬元；行政開支從2020年同期的1027.5萬元大幅增長265.25%至3752.9萬元，上述費用合計占其營業總收入的60.12%，對利潤的侵蝕作用明顯。

其中，分銷費用增長主要系智能音樂學習解決方案銷售額增加所致；行政開支增長主要系股票補償費用增加和研究與開發費用增加所致。

庫客音樂各項費用隨著銷售額的增長同樣呈倍數增長，這就不難解釋為何在其營收增長逾7倍的同時非但沒有實現利潤，反而虧損進一步加大，費用增長為制約其盈利的“罪魁禍首”。

智能音樂教育業務搭乘“雙減”政策紅利

庫客音樂或能洞悉未來？

2019年第四季度，庫客音樂推出了庫客音樂AI課，通過“智能硬件終端+數字化內容+SaaS云”的智能產品模式提供音樂教育解決方案，成為庫客音樂成長的第二曲線。

所謂的庫客音樂AI課，是指庫客音樂基于多年行業經驗積累以及古典音樂內容版權上的優勢，針對音樂教育的“四高”痛點（即場地成本高、授課成本高、學費成本高和家長時間成本高），以AI技術手段自主研發的一站式AI智能音樂教育教育系統。庫客音樂AI音樂系統借助云端的大腦中樞分析學習數據，為學生構建個人定制化的課程和提供個性化學習建議，從而形成的一種顛覆傳統音樂的教育模式，能有效解決上述痛點。

截至2021年6月末，庫客音樂已與超過4500家幼兒園建立了合作關系，并向這些幼兒園推出了超過2萬架Kuke智能鋼琴。此外，2021年第二季度，庫客音樂活躍的Kukey學生數量為3.3萬人，而上年同期僅為5300人，增速驚人。

與此同時，行業、政策紅利的天平指向庫客音樂。

從行業方面來看，伴隨著中國居民人均可支配收入的穩步提升以及素質教育滲透率的提升，我國鋼琴教培市場迎來快速發展。2015~2019年，我國鋼琴教培市場規模由176億元快速增長至390億元，年均復合增長率高達22%。此外，傳統鋼琴硬件行業同樣受益匪淺，市場規模在過去五年中的年復合增長率達14.5%，并于2020年突破500億元大關。

受益于解決方案具備獨特優勢，庫客音樂能借助人工智能技術和大數據分析提供優質的音樂學習內容，因而獲得遠高于市場整體的增長率。

從政策方面來看，2021年7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》（以下簡稱“雙減”政策）正式下發，從中透露出我國對發展素質教育的決心，希望助推素質教育市場更上一臺階。

隨著“雙減”政策的正式下發，美育作為素質教育行業的重要一環，將迎來黃金景氣周期。現階段，中國適齡兒童音樂學習滲透率僅約為5%~9%，相較于歐美日韓等國40%~45%的滲透率仍有五到十倍提升空間。2021年，我國音樂學習市場規模有望突破千億元。

此外，在“雙減”政策的正式下發的當月，庫客音樂先后達成與人民音樂出版社簽署戰略合作協議，以及打造“青培藝術展演”計劃，未來智能音樂教育業務或將進一步拉動其收入增長。

三次IPO難掩融資“窘境”

據企查查官網顯示，庫客音樂自成立以來僅經歷了6輪融資。具體情況如下：

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資料來源：企查查官網。

2014年4月，獲得由麥頓投資投資的A輪融資；

2016年8月，新三板掛牌上市；

2016年12月，由個人投資者定向增發2969.56萬元；

2017年6月，由員工及在冊股東定向增發2890萬元；

2017年11月，獲得由天星資本投資的B輪融資。

2021年1月公司赴美上市。

值得一提的是，庫客音樂此前曾于2016年在新三板掛牌，但僅僅一年后就摘牌，隨后2018年6月和2019年1月兩度赴港上市的計劃，但均以失敗告終，2021年1月最終于紐交所成功上市。

綜合來看，雖然庫客音樂2021年第二季度營收增幅逾7倍，各項業務營收亮眼，但因銷售和分銷費用及行政開支成倍增長，仍沒擺脫虧損“魔掌”，且虧損幅度進一步擴大；同時雖庫客音樂智能音樂教育業務搭乘“政策”紅利，所處行業高速發展，但未來能否延續尚具有很大的不確定性；疊加三次IPO難掩融資“窘境”，投資者并不買賬。毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，庫客音樂未來經營面臨較大不確定性。

身處市場容量較小的古典音樂賽道，庫客音樂要想走得更遠，還需要擴展新的盈利方式，開發新的業務，重新點燃資本熱情。