花朵財經原創??

過去養孩子是吃飽就行，現在養孩子是傾其所有。

生孩子容易，養孩子難，這是當代父母共同的吐槽點和面臨的實際困難。

于是伴隨著人口出生率持續走低，社會人口老齡化加速滲透，相關生育政策也隨之呼之欲出。5月31日中央召開會議明確指出，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利于落實積極應對人口老齡化國家戰略。

三胎政策一出，一時間引起了不少的網絡熱議。不過，針對生與不生這一話題，由于受經濟壓力影響，大多數人的答案是不言而喻的。

可是，這絲毫并不影響資本家借這股東風講講新故事。

擬收購標的“資不抵債”

作為“母嬰零售第一股”的愛嬰室，已率先吹響了擴張的號角。

8月9日晚，公司發布公告稱，擬以2億元收購盈峰消費產業控股有限公司、伍學剛先生持有的貝貝熊孕嬰童連鎖商業有限公司100%股權。

據了解，貝貝熊成立于2009年，主營業務主要分為母嬰產品銷售業務和母嬰服務業務兩方面。公司總部位于湖南長沙，主要市場分布于湖南、湖北及江蘇，是華中區域排名第一的母嬰連鎖公司。

愛嬰室表示，貝貝熊在門店分布區域上與公司重合率低，與其在市場開發、供應渠道、產品品類等方面存在一定互補空間。通過收購貝貝熊，上市公司可以實現快速切入華中區域，進一步提高市場占有率。

愛嬰室同時還吹噓著，貝貝熊的業務是公司較為擅長的行業，雖受出生率影響，但是國家已經在積極推進促進生育政策，公司相信從大的趨勢看，這個行業還是符合國家發展的行業。

沒錯，在本次收購計劃中，愛嬰室似乎亮出了“增熱點”的話術。不過公司這一舉動，并未取得資本市場的認可，截至8月11日，公司股價甚至還下跌了7.32%，報26.95元/股。

拆開本次收購的盲盒，盡管貝貝熊號稱“華中第一母嬰連鎖平臺”，但根據公告，貝貝熊的財務狀況并不理想，甚至已處于“資不抵債”的窘境。截至2020年底，貝貝熊凈資產為-1.72億元，2020年全年營收8.86億元，凈利潤虧損1841.02萬元。

針對本次收購議案，公司董事劉盛也投出了反對票的警示。

劉盛稱，對公司的協同效應表示支持，但是技術上面還是有擔憂，公司此次如成功實現對貝貝熊收購，預計公司賬面會產生較高的商譽，后期可能會產生計提減值的風險。

另一方面，愛嬰室也表達了整合需要時間，也許短期不能立刻看到效果，可能會存在市場開拓和經營管理風險，以及資源整合未達到預期效果的風險。

可公司同時也特別強調了，長期對公司的競爭力和市場占有率是有很大幫助的。那么，收購貝貝熊，究竟是禍是福？

當業內比較知名的貝貝熊，以賣身的方式收場，似乎已暗示了母嬰行業不容樂觀的預警。

業績承壓，難掩驚雷勢頭

即便身為母嬰行業率先上市的連鎖平臺，愛嬰室的經營壓力其實也并不小。

2020年，公司實現營業收入22.56億元，同比下降8.29%；歸母凈利潤1.17億元，同比下降24.43%。到后疫情時代的2021年一季度，公司經營業績有所恢復，實現營業收入5.43億元，同比增長4.64%；歸母凈利潤1111.58萬元，同比增長25.89%。

然而，如果剔除疫情低基數影響，將當期數據與2019年同期營收5.45億元，凈利潤1776.32萬元比較，2021年一季度，愛嬰室經營業績依舊難掩頹勢。

分區域來看，愛嬰室門店主要集中在華東地帶，上海地區對公司收入貢獻最大。2020年，公司在上海地區營收10.01億元，占公司總營收比高達44.37%。

在疫情前，公司的大本營上海地區早早顯露了業績承壓之勢。2016～2020年，公司在上海地區的營收分別為8.64億元、9.70億元、11.12億元、11.70億元、10.01億元，同比增長分別為10.27%、12.31%、14.62%、5.23%、-14.42%。

不過，占公司總營收比5成左右的奶粉類產品，其收入也于2018年進入了放緩增長周期。2016～2020年，公司奶粉類營收分別為6.45億元、7.58億元、9.84億元、11.57億元、11.19億元，同比增長分別為12.64%、17.47%、29.77%、17.55%、-3.23%。

值得一提的是，我國自2014年起便實行了“單獨二孩”政策，隨后又于2016年全面放開二孩生育，然而即便政策緊密鑼鼓的出臺，仍難以達到引導生育的效果。

2016年，全國出生人口短暫上升到1786萬后，2017年全國出生人口又開始快速進入了下滑通道，到2019年全國出生人口已經下降至1465萬，人口出生率也下滑到了10.48%，創下新中國以來的新低。

由此不難看出，無論是“單獨二孩”或“全面二孩”政策，均未能扭轉我國低迷的生育趨勢，因此更別談什么三胎政策了。而可預見的是，伴隨著出生率的下降，母嬰市場空間或將被進一步壓縮。

不過，這絲毫不影響行業的慘烈競爭。據CBM公布數據顯示，2019年我國線下母嬰連鎖店中，擁有51～100家以及100家以上門店的占比僅有5.29%和4.12%。門店數量小于5的占比則高達49.41%。

貝貝熊經營了十余年，約有上百家門店，亦難抵行業寒冬及慘烈的競爭環境。然而，在市場萎縮，加之自身經營業績難掩頹勢之際，愛嬰室卻擬逆勢收購一家處于“資不抵債”，甚至虧損中的母嬰連鎖平臺，可見其中明顯暗藏著巨大的不確定風險。

一個不得不承認的事實是，愛嬰室的存貨周轉天數正在上升。2017～2020年，公司的存貨周轉天數分別為99.44天、98.38天、109.63天、125.08天。而從盈利能力來看，愛嬰室凈資產收益率也已從2017年高峰期的27.29% 跌至僅11.12%。

這樣的經營現狀，無疑難掩愛嬰室后續業績驚雷的可能性。