來源/環(huán)球老虎財經(jīng)

8月24日，一則關于“六大行被監(jiān)管召集開會”的消息在業(yè)內(nèi)瘋傳。

據(jù)券商中國報道，當日，銀保監(jiān)會大行部定點發(fā)文指導，針對理財產(chǎn)品的價值計量方法做出重要安排。近日這一消息在業(yè)內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，引起市場騷動。

具體來看，銀行理財產(chǎn)品收益的計算方式將出現(xiàn)“劇變”！產(chǎn)品收益將出現(xiàn)投資者難以預料的大幅波動。

隨著資管新規(guī)落地以來，理財產(chǎn)品凈值化、打破剛兌的大趨勢已經(jīng)不可逆轉，但是在激烈的銀行理財市場競爭下，銀行理財產(chǎn)品中的“估值把戲”也常常見諸報端。為了保有市場份額、留住更多客戶，不少銀行及理財子往往傾向于采用成本法估值讓凈值保持穩(wěn)定增長，以避免凈值大幅波動造成客戶流失。

然而，這種表面凈值化，但實質(zhì)上“保本”的“偽凈值”做法不僅掩蓋了資產(chǎn)價值的波動，更容易被發(fā)行銀行以“兜底”的方式保本保息，讓商業(yè)銀行“吃進”風險。

?六大行突遭監(jiān)管發(fā)文規(guī)范估值，波及4萬億理財產(chǎn)品

從各路消息來看，監(jiān)管層此次對六家國有大行主要進行了兩項重要安排：

一是資管新規(guī)過渡期結束后（即2021年末），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品；

二是除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，對于理財產(chǎn)品自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權外的資產(chǎn)采用成本法估值。對于已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應于今年10月底前完成整改。

盡管自2018年“資管新規(guī)”落地以來，銀行理財凈值化轉變已是大勢所趨，但報道中所提出的“存量資產(chǎn)10月底前完成整改”的時限，時間緊張程度還是超出了市場預期。

同時，這也意味著此前“資管新規(guī)7.20補丁”文件中對封閉期在半年以上的定開資管產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品做出“過渡期內(nèi)適用攤余成本計量”的相關規(guī)定，或將提前不再適用。

此外，雖然此次發(fā)文只針對六大行，但業(yè)內(nèi)人士普遍預計該意見具有普適性，“限用成本法、鼓勵市值法”其實已經(jīng)是比較明確的趨勢，或將逐級傳導至所有銀行，從而影響到整個理財行業(yè)。

那么此次監(jiān)管針對攤余成本法應用發(fā)出的最新要求，波及范圍究竟有多廣呢？

公開資料顯示，截至2021年6月底，銀行理財投向債券類資產(chǎn)19.29萬億元、非標準化債權類資產(chǎn)3.75萬億元、未上市企業(yè)股權等權益類資產(chǎn)1.17萬億元。也就是說，除了未上市的企業(yè)股權，剩余的23.04萬億的存量資產(chǎn)，或將全被要求使用市值法估值。

不過，自資產(chǎn)新規(guī)及理財新規(guī)出臺以后，大部分的銀行理財產(chǎn)品實際已經(jīng)逐漸采用了市值法估值，因此面臨整改壓力的產(chǎn)品規(guī)模可能沒有想象中這么大。

據(jù)華泰固收所做微觀調(diào)研的情況看，部分股份行和大行攤余成本法產(chǎn)品的占比在15%-20%之間。而從通常用攤余成本法計價的永續(xù)債來看，銀行永續(xù)債預計有超過2萬億被銀行理財所持有，再加上PPN（即非公開定向債務融資工具）及其他產(chǎn)品，通過攤余成本法估值的產(chǎn)品估計有4萬億左右。

“偽凈值”產(chǎn)品或遇滅頂之災

如果未來監(jiān)管行動的確按照媒體所報道的內(nèi)容進行推進，其對市場的影響不可小覷。一方面此次對理財產(chǎn)品估值方法的規(guī)范，將進一步強化理財產(chǎn)品凈值化趨勢；另一方面，在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品剛剛遭遇嚴監(jiān)管的銀行及其理財子來說，或將面臨更大的產(chǎn)品銷售壓力。

今年6月11日，銀保監(jiān)會、中國人民銀行曾聯(lián)合制定并發(fā)布《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關事項的通知》。該《通知》將現(xiàn)金管理類的投資范圍基本限于貨幣市場工具，提出了平均剩余期限120天限制久期，剩余期限不能超過397天的要求。

盡管監(jiān)管初衷是為了解決現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資金和資產(chǎn)端流動性不匹配問題而出臺的政策，但這同時導致銀行不能在這種產(chǎn)品中配置私募債、二級資本債、永續(xù)債，拉低了收益率，對銀行資產(chǎn)配置、產(chǎn)品發(fā)行造成了壓力。

在這種背景下，有銀行及理財子推出“類現(xiàn)金管理產(chǎn)品”，將客戶往短期封閉、定開、最低持有期產(chǎn)品引導。

據(jù)報道，此類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)主要配置了以成本法估值的信用債、交易所非公開發(fā)行公司債、PPN、ABS、銀行二級資本債等資產(chǎn)。通過將上述幾類資產(chǎn)大量裝入通道設立“體外資產(chǎn)池”，從而調(diào)節(jié)收益、維持凈值穩(wěn)定，因此這類產(chǎn)品也被視為“偽凈值產(chǎn)品”。

而如今，若按照監(jiān)管的最新要求，上述按成本法估值的底層資產(chǎn)都將轉為市值法估值，顯然“類現(xiàn)金管理產(chǎn)品”的低波動優(yōu)勢也將不復存在。因為在市值法下，理財產(chǎn)品的凈值波動更加“隨行就市”，波動將明顯加大，對于風險容忍度較低的零售老客群來說，接受度肯定將大打折扣。

招商證券在最新研報中也表示，徹底轉向市值法估值后，新發(fā)產(chǎn)品凈值波動將明顯加大，可能導致新發(fā)定開式理財產(chǎn)品出現(xiàn)銷售困難，從而使得理財規(guī)模出現(xiàn)暫時性下降。

不過，由于目前沒有監(jiān)管細則流出，因而此次監(jiān)管針對估值方法的指導依然面臨諸多不確定因素。

在流出的監(jiān)管要點中，明確今年9月1日后新增的直接或間接投資資產(chǎn)均應優(yōu)先使用市值法進行公允計量，暫不允許對除未上市股權外的資產(chǎn)采用成本法估值。

從表述上看，理財產(chǎn)品間接投資資產(chǎn)和非標資產(chǎn)似乎均不能使用成本法估值，但在資管新規(guī)中，非標資產(chǎn)使用成本法估值是被明確允許的。另外從實際操作來看，非標資產(chǎn)使用市值法計量也存在一定難度。因此，此次理財產(chǎn)品估值規(guī)范會帶來多大的影響，還有待觀察監(jiān)管的執(zhí)行尺度和力度。

市值法VS攤余成本法

那么，市值法和攤余成本法究竟有何不同？

所謂攤余成本法，是用實際利率作為計算利息的基礎，反映某個時點上未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。換句話說，就是理財產(chǎn)品中將持有到期的收益分攤到每一天進行返利息。

以理財產(chǎn)品投資債券為例，若按照攤余成本法計算，無論債券漲跌該理財產(chǎn)品凈值都不受影響，因為每日的收益率是將持有到期收益分攤到每一天進行返息的，相當于是一個可以預期的固定值，因此理財產(chǎn)品的凈值波動就會十分微小，不隨市場利率震蕩而波動，實現(xiàn)凈值的平穩(wěn)增長。

下面以光大理財2020年4月成立的某只6個月定開固收類產(chǎn)品為例。該產(chǎn)品產(chǎn)品說明書顯示，底層資產(chǎn)80%-100%為固定收益類資產(chǎn)，且在估值上適用了“720補丁”給予的第三個使用攤余成本法的優(yōu)惠條件，具體表示為“估值方法：債券類資產(chǎn)——以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，使用攤余成本法估值，但本理財產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的 1.5 倍；其他債券按公允價值法計量”。

圖源：光大理財官網(wǎng)

而以市值法計價，則債券在市場上漲跌，則理財產(chǎn)品凈值也會出現(xiàn)相應的波動，凈值走勢則不太“好看”。

如中銀理財在2020年1月成立的R2公募凈值型產(chǎn)品，該產(chǎn)品底層資產(chǎn)為固收產(chǎn)品，凈值雖然總體上行，卻難免在一年內(nèi)出現(xiàn)大幅波動。

圖源：中國理財網(wǎng)

對于低風險偏好的銀行理財客戶來說，平穩(wěn)增長的凈值曲線當然要比波動、回撤較大的凈值曲線更能俘獲人心，這也是銀行及理財子更偏向使用攤余成本法為產(chǎn)品進行估值的重要原因之一。

可如今，一旦所有產(chǎn)品凈值化，一些無法預估的非標產(chǎn)品風險，一些“早就該減計”的問題資產(chǎn)將浮出水面。

未來，銀行理財市場的爆炸性新聞，凈值化可能只是一個開端。

責任編輯?| 趙云帆