文/第七筆畫??來源/博望財經(jīng)

當一家公司用戶規(guī)模龐大，但連續(xù)多年虧損，并且在短期內(nèi)看不到盈利可能性的時候，上市或許是最好的選擇。

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“我們基于對當前市場整體環(huán)境等綜合因素的考慮，公司管理層決定撤銷擬在美國進行的首次公開招股，選擇香港聯(lián)交所作為更適合的上市地點。”

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9月13日，喜馬拉雅正式向港交所遞交招股說明書，成為二級市場備受關(guān)注的投資標的。

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在中國互聯(lián)網(wǎng)叢林中，喜馬拉雅是一個特殊的存在。

比如，它擁有豐富的內(nèi)容資源和龐大的用戶規(guī)模，但用戶口碑卻不盡如人意——招股書顯示，截至2021年上半年，喜馬拉雅共產(chǎn)出2.97億有聲內(nèi)容，覆蓋財經(jīng)、小說、音樂、新聞、商業(yè)、汽車等98個品類。它的月活躍用戶數(shù)達到了2.62億，其中1.11億由移動端用戶貢獻和1.51億由物聯(lián)網(wǎng)及其他開放平臺貢獻。其它移動音頻產(chǎn)品如荔枝FM的活躍用戶僅為5000多萬人，蜻蜓FM活躍用戶剛剛超6000萬。

盡管如此，喜馬拉雅的用戶口碑卻只有39.5分，而它從前最大的競爭對手荔枝FM的口碑分是63分。

比如，它有極其高的市場占有率，但仍然看不到盈利的可能性。

根據(jù)艾媒商情輿情數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，喜馬拉雅的用戶口碑，遠低于云聽app、的68.2分和63分。此外，其他移動音頻APP用戶規(guī)模均不及500萬。

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來自《2021H1中國在線音頻產(chǎn)業(yè)運行監(jiān)測調(diào)研報告》中的數(shù)據(jù)，在在線音頻行業(yè)，喜馬拉雅的市場占有率達65.5%，荔枝、蜻蜓FM、酷我暢聽緊隨其后，市場占有率分別為39.5%、35.8%和34.5%。喜馬拉雅招股書中也透露，2021年上半年，喜馬拉雅平臺移動端用戶收聽音頻內(nèi)容的時長累計為8478億分鐘，約占中國所有在線音頻平臺移動端用戶收聽總時長的70.9%。

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事實上，早在2015年，喜馬拉雅就已經(jīng)成長為行業(yè)第一，易觀智庫《中國移動電臺市場專題研究報告2015》顯示，喜馬拉雅FM以25.8%的市場份額位居中國移動電臺市場第一。

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一家公司連續(xù)6年霸占行業(yè)老大的位置，還不能實現(xiàn)營收平衡嗎？喜馬拉雅給出了否定的答案。

2018年至2020 年，喜馬拉雅經(jīng)調(diào)整后虧損累計超過20億元。

赴港上市對于喜馬拉雅的核心成員和員工都是一件喜大普奔的事情，但這份喜悅并不純粹，在上市背后，夾雜著太多的驕傲與焦慮。

始于2012

打開喜馬拉雅的網(wǎng)頁端，映入眼簾的是它推薦的聽書內(nèi)容。如今聽書已經(jīng)是喜馬拉雅主要內(nèi)容品類之一，2012年，在喜馬拉雅成立之初，聽書并未納入它的內(nèi)容體系里。

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喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)世人余建軍在接受媒體采訪時發(fā)表過自己對音頻FM的看法。

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“有時候說（音頻FM）是分享平臺，有時候是聲音的淘寶，但我覺得都不準確，因為現(xiàn)在還沒有定型，還在生長當中。”

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2012年，在喜馬拉雅剛剛成立的時候，余建軍和喜馬拉雅要推出哪些品類并沒有系統(tǒng)的概念，但他們十分確定兩件事情：

一、移動互聯(lián)網(wǎng)將讓用戶將產(chǎn)生大量碎片時間，音頻是能滿足這些移動、碎片場景的有效媒體。這代表著，音頻行業(yè)值得做、有的做。

二、喜馬拉雅不能把自己局限在做移動端傳統(tǒng)電臺的普遍音頻創(chuàng)業(yè)者的想法。傳統(tǒng)電臺內(nèi)容只是喜馬拉雅解決冷啟動問題的鋪墊。

為了成為一家獨特的在線音頻公司，喜馬拉雅找來了許多有趣又特別的人，這其中有把微博話題編成段子的編導專業(yè)學生，也有擅長講汽車干貨的汽車銷售……

在大家都在搞“傳統(tǒng)電臺移動化”的年代，這些有趣又特別的人讓喜馬拉雅在用戶心中構(gòu)建了獨一無二的品牌形象，為喜馬拉雅成為No.1打下了基礎(chǔ)。

讓喜馬拉雅進一步搶占大量用戶的舉措是將有聲書納入自己的產(chǎn)品體系。2014年，余建軍發(fā)現(xiàn)大量用戶存在有聲書的需求，就與各家知名出版社聯(lián)系，改編有聲書，由于2014年有聲書才剛剛起步，定價尚沒有行業(yè)標準，這促使喜馬拉雅得以以較低的價格簽下大量獨家合作。不給其它在線音頻產(chǎn)品“借鑒”的機會。

如今，喜馬拉雅已經(jīng)與140家出版商建立合作，除此之外，喜馬拉雅還與閱文集團達成了長達20年的在線音頻授權(quán)。

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任何一個行業(yè)的第一名，都是資本的寵兒，喜馬拉雅也不例外，從2014年至今，喜馬拉雅已經(jīng)完成9輪融資，最高一筆融資高達9億美元。

創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始合伙人周煒是喜馬拉雅的第一位投資人，據(jù)傳兩人第一次見面時相談甚歡，在沒有空調(diào)的會議室里聊了四個小時。

他對喜馬拉雅CEO余建軍給出了很高的評價，周煒在接受媒體采訪時曾說，“建軍不是第一眼超級CEO的類型，他是技術(shù)男，非常扎實，說話慢但是字字珠璣。他說話不急不躁，思考有深度，是一個很精辟的人。”

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扎實不代表不果敢，有深度不代表不與時俱進。

去年6月，喜馬拉雅對外宣布王一博正式成為喜馬拉雅愛的代言人，與此同時上線個人全網(wǎng)唯一一個電臺節(jié)目——《愛就是陪伴》。

喜馬拉雅選擇王一博為代言人背后的數(shù)據(jù)支撐是——中國在線音頻30歲以下用戶占比66.7%，同時中高收入用戶群體較大，月收入10000元以上的用戶達27.5%。

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喜馬拉雅想深挖年輕人，尤其是有購買力的年輕人的市場。

兩大焦慮生

在喜馬拉雅面前矗立著兩座大山，一座是“難盈利”；一座是“難獨大”。

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元氣森林唐彬森在演講的時候，曾說過一個觀點:好行業(yè)跟差行業(yè)是不一樣的。好行業(yè)里，你做（第）一百名、第十名、二十名，都比在一個爛行業(yè)里做第一名強，差別很大。

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唐彬森在創(chuàng)立開心農(nóng)場和元氣森林之前，曾做過很長時間的心理項目，雖然做到了行業(yè)第一，但始終難以盈利。最后，聽了好友的建議，改做游戲，才有了今日的光景。

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你不能說在線音頻行業(yè)是一個爛的行業(yè)，它能為用戶帶來的價值不言而喻，但從商業(yè)的角度，它確實不是一個好的行業(yè)，投入大、變現(xiàn)難。

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喜馬拉雅招股書顯示，2021年上半年，喜馬拉雅虧損高達68.66億元，2018年至2020 年，經(jīng)調(diào)整后的虧損分別為7.56億元、7.48億元、5.39億元。

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多年持續(xù)虧損是因為喜馬拉雅沒有賺錢的業(yè)務嗎？不是。訂閱、廣告、直播、教育以及其他創(chuàng)新產(chǎn)品服務五大部分構(gòu)成了喜馬拉雅的盈利模式。其中，訂閱業(yè)務占總收入的54.6%，廣告、直播占比為24.5%、16%。目前，喜馬拉雅移動端月活躍用戶付費率為12.8%。

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以上業(yè)務所帶來的收益連年增長。來自招股書的數(shù)據(jù)，2018年、2019年、2020年，喜馬拉雅的營收分別為14.81億元、26.98億元、40.76億元。2021年上半年，公司已實現(xiàn)25.14億的營收，同比增長55.5%。

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與營收共同增長的還有支出。僅2021年上半年，喜馬拉雅的銷售及營銷開支為12.33億元，同比增長約95%。

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喜馬拉雅加大營銷開支的目的是翻閱第二座大山，戰(zhàn)勝競品們。喜馬拉雅真正的敵人，不是諸如荔枝FM等老牌競爭對手，而是巨頭們。

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騰訊對在線音頻行業(yè)虎視眈眈。2020年4月，騰訊音樂（TME） 推出首個長音頻產(chǎn)品——酷我暢聽，今年1月，騰訊音樂又以27億元收購懶人聽書100%股權(quán)，并將酷我暢聽與懶人聽書合并升級為新品牌——懶人暢聽。

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騰訊音樂的努力沒有白費。截至2020年底，騰訊音樂長音頻MAU突破1億，2021第二季度，騰訊音樂長音頻MAU同比增長超過90%。

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除了懶人暢聽外，騰訊還推出了微信聽書，已經(jīng)接入自己兄弟閱文集團的資源。

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騰訊之外，字節(jié)跳動、快手、網(wǎng)易無不在在線音頻行業(yè)發(fā)力。依托番茄小說，字節(jié)跳動推出了番茄暢聽，網(wǎng)易 推出了主打廣播劇和有聲書的聲之劇場，快手推出了皮艇。

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這些“不差錢”的巨頭、小巨頭，給了不太賺錢的喜馬拉雅巨大的壓力，是喜馬拉雅最大的勁敵。

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很難說清楚在線音頻是不是一個好生意，如果它不是一個有利可圖的生意，就不會有那么多的巨頭想插一腳。如果說它是一個有利可圖的生意，目前的在線音頻公司的營收又都不樂觀。

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比喜馬拉雅早上市的音頻平臺荔枝的最新市值是1.87億美元，不足上市時市值的二分之一，喜馬拉雅上市后的市值走向同樣堪憂。

每家準上市公司都有各自的焦慮，喜馬拉雅的焦慮比其他公司的焦慮似乎要大一些。