來(lái)源 /財(cái)通社??作者 /譚緣

就在今天，互聯(lián)網(wǎng)巨頭網(wǎng)易分拆的云音樂(lè)公司正式在港掛牌上市。與其國(guó)內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊音樂(lè)2018年上市時(shí)不同，如今科技股所面臨的環(huán)境更加嚴(yán)苛，上市首日網(wǎng)易云音樂(lè)股價(jià)就破發(fā)了，截至全天收盤，下跌2.49%，報(bào)199.90港元。

計(jì)劃再虧損三年

實(shí)際上，早在2021年8月，網(wǎng)易云音樂(lè)就通過(guò)了港交所聆訊，赴港上市只差臨門一腳。但8月9日晚間，網(wǎng)易云音樂(lè)突然宣布暫停其IPO計(jì)劃?？芍^一波三折，直到最近，隨著部分音樂(lè)版權(quán)的逐漸回歸，網(wǎng)易云音樂(lè)才重啟上市。

根據(jù)此前網(wǎng)易云音樂(lè)披露的招股書，該公司在今年前三季度的月活用戶高達(dá)1.84億，同比增長(zhǎng)2.22%，其中超90%月活用戶為90后或00后。

數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)在今年前三季度總營(yíng)收51億元，同比增長(zhǎng)52%；在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)為2752萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超93%；在線付費(fèi)率達(dá)到14.9%，付費(fèi)用戶增速及付費(fèi)率均持續(xù)位居行業(yè)第一。

但即便如此，網(wǎng)易云音樂(lè)還是在虧錢。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，網(wǎng)易云音樂(lè)營(yíng)收分別為11.48億元、23.18億元及48.96億元，2021年上半年約32億元，同期經(jīng)調(diào)整后凈虧損為18.14億元、15.89元與15.68億元，過(guò)往三年虧損約49億元。截至今年上半年，網(wǎng)易云音樂(lè)調(diào)整后凈虧損仍有5億元。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，平臺(tái)收入成本分別由25億元逐漸增加至55億元。2021年前三季度收入成本為50.89億元。網(wǎng)易云音樂(lè)表示，這主要是向音樂(lè)廠牌、獨(dú)立音樂(lè)人等版權(quán)方支付的內(nèi)容授權(quán)費(fèi)，以及向直播主播及其直播工會(huì)支付的分成等費(fèi)用高企導(dǎo)致的。

那么網(wǎng)易云，能短期內(nèi)扭虧為盈嗎？網(wǎng)易云音樂(lè)也在招股書中表示，雖然用戶、營(yíng)收持續(xù)上升，但在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)（包括截至2021年12月31日止）由于對(duì)內(nèi)容、技術(shù)、營(yíng)銷活動(dòng)以及研發(fā)進(jìn)行的持續(xù)投資，可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生毛虧損、凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出。該公司預(yù)期2021年、2022年及2023年仍會(huì)持續(xù)虧損。

受益于“反壟斷”

成立8年，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)5年，在網(wǎng)易云快速崛起的過(guò)程中，版權(quán)是一道繞不開(kāi)的坎。

2015年7月，國(guó)家版權(quán)局發(fā)布“《關(guān)于責(zé)令網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)服務(wù)商停止未經(jīng)授權(quán)傳播音樂(lè)作品的通知》”要求無(wú)版權(quán)音樂(lè)在一個(gè)月內(nèi)必須下架。這一通知被稱為“最嚴(yán)版權(quán)令”，隨即各大音樂(lè)平臺(tái)220余萬(wàn)首未授權(quán)音樂(lè)1個(gè)多月內(nèi)全部被下架。

而這也客觀造成了騰訊音樂(lè)的崛起。當(dāng)時(shí)酷狗的市場(chǎng)份額是28%，QQ音樂(lè)市場(chǎng)份額15%，酷我占市場(chǎng)份額13%，三者合計(jì)占據(jù)了56%的市場(chǎng)份額，而在合縱連橫之后，三者共同組成了騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)。

不僅是市場(chǎng)份額，由于不少版權(quán)都被騰訊音樂(lè)集團(tuán)壟斷，網(wǎng)易云音樂(lè)可謂苦不堪言。2019年5月，在網(wǎng)易第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，丁磊直言“一些企業(yè)以高價(jià)壟斷囤積版權(quán)，不利于中國(guó)音樂(lè)的良性發(fā)展”。直到2021年7月24日，市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)站上公布《國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)騰訊作出責(zé)令解除網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)獨(dú)家版權(quán)等處罰》，網(wǎng)易云音樂(lè)的版權(quán)問(wèn)題才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。丁磊隨即在2021財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示：“網(wǎng)易云音樂(lè)準(zhǔn)備了充足資金，并愿意以最大的誠(chéng)意，與版權(quán)方開(kāi)展公平開(kāi)放的合作，共同建設(shè)良好健康的音樂(lè)市場(chǎng)?！?/span>

雖然是音樂(lè)軟件，但與騰訊音樂(lè)相比網(wǎng)易云也擁有截然不同的氣質(zhì)。

騰訊音樂(lè)由于前期資源優(yōu)勢(shì)，更傾向于偶像經(jīng)濟(jì)路線，粉絲打榜、賣會(huì)員、在線演唱會(huì)就能賺得盆滿缽滿，最直接的例子是，粉絲們?cè)隍v訊音樂(lè)光是為了肖戰(zhàn)的《光點(diǎn)》這一首歌就能豪擲1.42億。但受到飯圈整治，騰訊音樂(lè)也備受打擊。在打破版權(quán)壟斷等多從因素影響下，騰訊音樂(lè)股價(jià)今年已慘跌超八成。

網(wǎng)易云音樂(lè)，正是因?yàn)榍捌谌狈︱v訊音樂(lè)所擁有的資源，所以并沒(méi)有走上偶像經(jīng)濟(jì)路線，選擇了小眾破圈。招股書顯示，目前網(wǎng)易云注冊(cè)獨(dú)立音樂(lè)人已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)，相比2020年底的23萬(wàn)凈增7萬(wàn)，這些獨(dú)立音樂(lè)人創(chuàng)作了140萬(wàn)首原創(chuàng)音樂(lè)，占到了網(wǎng)易云音樂(lè)平臺(tái)所有音樂(lè)流媒體播放量的47%。因禍得福，當(dāng)年因缺乏版權(quán)所走的路，反而讓網(wǎng)易云音樂(lè)走出了一條自己的路。

破發(fā)意不意外？

招股書顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)已引入三大基石投資者，分別為網(wǎng)易公司、索尼音樂(lè)娛樂(lè)、奧比斯投資管理有限公司Orbis，總計(jì)認(rèn)購(gòu)3.5億美元（約合人民幣22.38億元）。其中，網(wǎng)易認(rèn)購(gòu)2億美元，索尼音樂(lè)娛樂(lè)認(rèn)購(gòu)1億美元股份，而Orbis認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)美元股份。

在昨日的暗盤交易中，網(wǎng)易云音樂(lè)的股價(jià)下跌超2%，這也讓今日的破發(fā)顯得并不意外。據(jù)悉，在公開(kāi)發(fā)售階段，網(wǎng)易云音樂(lè)獲約8.92倍認(rèn)購(gòu)，其中分配至公開(kāi)發(fā)售的股份160萬(wàn)股，占發(fā)售股份總數(shù)的10%。國(guó)際發(fā)售獲超額認(rèn)購(gòu)，發(fā)售股份1440萬(wàn)股，相當(dāng)于發(fā)售股份總數(shù)的90%。

實(shí)際上，在正式掛牌之前，網(wǎng)易云音樂(lè)就被質(zhì)疑IPO發(fā)行估值過(guò)高，有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。有媒體指出，以公司2020年收入（49億元）計(jì)算，網(wǎng)易云音樂(lè)發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市效率(PS)倍數(shù)為7.1倍。作為對(duì)比，目前行業(yè)龍頭騰訊音樂(lè)（TME.US）PS估值為2.73倍。

而安信國(guó)際也認(rèn)為云音樂(lè)的估值偏高，指出，云音樂(lè)的市銷率遠(yuǎn)高于中國(guó)音樂(lè)流媒體行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)(Tencent Music Entertainment Group, TME)?；?020年的收入，云音樂(lè)的發(fā)行價(jià)市銷率超過(guò)六倍，而騰訊音樂(lè)的市銷率為2.6倍。市銷率是一項(xiàng)估值指標(biāo)，即一家公司市值與其收入之比。