出品｜大摩財經(jīng)

這是一份備受市場矚目的財報：在股價連續(xù)下行一年多以后，投資者需要從最新的財報中尋找阿里是否已經(jīng)觸底、未來能否反彈的跡象。

從數(shù)據(jù)來看，這份新近公布的財報很難給予投資者信心。

財報顯示，阿里巴巴本季度營收2425.8億元，同比增長10％；其中，營收占比超過七成的中國商業(yè)板塊同比增速僅7%，增速創(chuàng)新低。增速放緩的同時，阿里的掙錢能力也大打折扣，財報顯示，阿里巴巴本季度歸屬于普通股股東的凈利潤為204.29億元及凈利潤為192.24億元，分別同比下降74％及75％。

對于阿里交出的成績，市場顯然十分失望。財報發(fā)布后，阿里巴巴美股開盤一度下挫近9％，最低觸及100.02美元，創(chuàng)近五年以來新低，后跌幅收窄，截至周四收盤，阿里巴巴微跌0.72%。

擺在投資者面前更為切實的問題是：阿里的業(yè)績是否已經(jīng)觸底？這家中國新經(jīng)濟(jì)巨頭還能否復(fù)現(xiàn)從前的輝煌？

核心引擎失速

2021年12月6日，阿里巴巴董事會主席兼CEO張勇發(fā)出內(nèi)部信，宣布公司升級“多元化治理”體系，任命戴珊和蔣凡分別負(fù)責(zé)新設(shè)立的“中國數(shù)字商業(yè)”和“海外數(shù)字商業(yè)”兩大板塊。

新設(shè)立的“中國數(shù)字商業(yè)”板塊包括大淘寶（包括淘寶、天貓、阿里媽媽）、B2C零售事業(yè)群、淘菜菜、淘特和1688等業(yè)務(wù)；“海外數(shù)字商業(yè)”板塊包括全球速賣通和國際貿(mào)易（ICBU）兩個海外業(yè)務(wù)，以及Lazada等面向海外市場的多家子公司。

此次發(fā)布的2022財年第三季度財報，是阿里升級“多元化治理”體系后發(fā)布的首份財報。基于新的組織架構(gòu)，財報按照中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活服務(wù)、云業(yè)務(wù)、菜鳥、數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他七大板塊進(jìn)行業(yè)績披露。

中國商業(yè)板塊下的中國零售商業(yè)一直都是阿里巴巴的核心收入來源，其中，客戶管理（主要為淘系電商平臺的營銷推廣及電商傭金收入）又是中國零售商業(yè)的核心板塊，是驅(qū)動阿里營收增長的關(guān)鍵引擎之一。而在本財季，客戶管理收入同比下降了1%。在2022財年Q1和Q2，客戶管理的同比增速分別為14%和3%。核心收入引擎發(fā)展頹勢明顯，本季度更是首度出現(xiàn)同比下降。

造成客戶管理營收同比下降的原因是多方面的。

從競爭格局來看，過去兩年，抖音、快手等直播電商平臺極大的分流了商家側(cè)的營銷預(yù)算，這為淘系帶來了非常大的競爭壓力。

從阿里自身來看，在2021年反壟斷處罰塵埃落定后，阿里向商家釋放了更多利好措施，增加對商家的投入，無論是監(jiān)管使然還是競爭使然，這都使得阿里短期內(nèi)從商家側(cè)獲得更大利益的可能被削弱了。

如今的阿里已經(jīng)是一個業(yè)務(wù)十分多元的龐然大物，但與其他營收占比在個位數(shù)的業(yè)務(wù)相比，中國零售商業(yè)之于阿里的重要性不言而喻：其的增長決定著阿里整體營收的變化，而且，作為阿里目前最賺錢的部分，它也決定著阿里的家底豐厚與否。

本季度財報顯示，七大業(yè)務(wù)板塊中，只有中國商業(yè)板塊是盈利的，其他版塊都處于虧損狀態(tài)。而中國商業(yè)板塊中的客戶管理收入同比增速下降，意味著阿里的營收和盈利能力都會受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

按分部劃分的經(jīng)營利潤表

核心引擎失速，阿里要從何處尋找新動力？

從結(jié)構(gòu)中找機(jī)會

阿里在過去十?dāng)?shù)年間的高速增長，離不開兩大因素的推動：一是過去十年間節(jié)節(jié)攀升的社會消費(fèi)品零售總額；二是持續(xù)走高的電商滲透率。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2009年，中國全年社會消費(fèi)品零售總額125343億元，到2021年，社會消費(fèi)品零售總額已達(dá)440823億元。

從中國政府網(wǎng)公布的社會消費(fèi)品零售總額走勢圖也能明顯看出，過去十年（除受疫情影響的2020年），中國的社會消費(fèi)品零售總額呈現(xiàn)了明顯的上升態(tài)勢。節(jié)節(jié)攀升的社會消費(fèi)品零售總額是阿里得以從中國市場汲取源源不斷增長動力的源頭。

與此同時，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶總量的節(jié)節(jié)攀升、物流快遞基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善，則不斷提升了電商的滲透率。根據(jù)中國社科院發(fā)布的《數(shù)字經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書：中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)前沿（2021）》顯示，網(wǎng)絡(luò)購物領(lǐng)域的數(shù)字消費(fèi)滲透率最高，達(dá)到85.2%，而在2013年，這一數(shù)字還不到50%。社會消費(fèi)品零售總額和電商滲透率的提升促成了阿里的騰飛。

然而高速增長的日子總有盡頭，過去幾年，社會消費(fèi)品零售總額的增速在放緩，移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利期更是早已結(jié)束，電商野蠻、高速發(fā)展的時代在2019年前后已經(jīng)終結(jié)。但憑借在規(guī)模上的絕對優(yōu)勢地位，通過體系內(nèi)相互導(dǎo)流、提升用戶的ARPU值以及撬動商家側(cè)更多營銷預(yù)算等方式，加之云計算等新業(yè)務(wù)的加持，阿里仍舊維持住了漂亮的增長態(tài)勢。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2020年。受螞蟻科技IPO中止及隨后針對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的一系列監(jiān)管措施的影響，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)過去許多習(xí)以為常的增長方式得到監(jiān)管部門的遏制和糾正，這迫使阿里必須直面早已存在的增長瓶頸。

從社會經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中尋找機(jī)會，成為諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的共同選擇。阿里將新的突破口放在了生鮮、快消、家居等細(xì)分品類上。之所以做出這樣的戰(zhàn)略安排，與細(xì)分品類的市場規(guī)模和電商滲透率相關(guān)。

從社會消費(fèi)品零售總額的構(gòu)成來看，食品、快消、家居都是規(guī)模相對較大的細(xì)分品類。

但是從電商滲透率來看，這些品類的滲透率低于服飾、電子消費(fèi)等品來，因此，當(dāng)服飾、電子消費(fèi)等品類的網(wǎng)購滲透率已經(jīng)到達(dá)一定程度時，疊加疫情催化線上經(jīng)濟(jì)的影響，其他品類的線上消費(fèi)增速有明顯提升。

據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國網(wǎng)上零售額130884億元，比上年增長14.1%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額108042億元，增長12%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為24.5%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類和用類商品分別增長17.8%、8.3%和12.5%。

服飾一直是淘系電商的絕對優(yōu)勢品類，在既有領(lǐng)域增長空間趨窄的前提下，發(fā)掘其他細(xì)分品類的價值便成為阿里理所當(dāng)然的選擇。

張勇曾在2021年12月舉行的阿里投資者日上分享，“不同消費(fèi)品類數(shù)字化滲透率差異很大。人們越來越習(xí)慣在網(wǎng)絡(luò)上購買服飾、消費(fèi)電子等產(chǎn)品，但食品生鮮、旅游、健康、家居等領(lǐng)域仍有巨大的數(shù)字化潛力，有望與平臺實現(xiàn)雙向共振和規(guī)模增長。”

在本季財報發(fā)布后的電話會議上，他再次重申了這一觀點：“就目前的情況來看，服裝和消費(fèi)電子品類在過去十幾年的電商行業(yè)發(fā)展當(dāng)中，滲透率已經(jīng)到了一個相對高的水平，達(dá)到了30%-40%。但是對于快消品和食品，特別是生鮮而言，絕對市場的規(guī)模是非常大的，其電商渠道的滲透率還是相對較低，這些品類在未來會有非常好的數(shù)字化滲透機(jī)會。”

抓住絕對市場規(guī)模大而電商滲透率相對較低的品類機(jī)會，也成為主流互聯(lián)網(wǎng)公司的核心戰(zhàn)略之一，從2020年開始加劇的“買菜大戰(zhàn)”，便是最直接的反映。這也是為何拼多多、美團(tuán)在持續(xù)巨虧的時候，依然不斷向多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等業(yè)務(wù)砸錢的原因——沒有人敢錯過下一個潛在的風(fēng)口。

進(jìn)入“客場”作戰(zhàn)

新的細(xì)分品類中蘊(yùn)藏著巨大機(jī)會，但對阿里而言，這已經(jīng)離開了其最熟悉和擅長的賽道。例如，在本地生活服務(wù)的競爭中，強(qiáng)大如阿里亦無法遏制美團(tuán)的崛起，甚至在某些領(lǐng)域節(jié)節(jié)敗退。在社區(qū)團(tuán)購領(lǐng)域，根據(jù)垂直媒體開曼4000披露的數(shù)據(jù)，2022年1月：美團(tuán)優(yōu)選日均單量已經(jīng)突破5000萬，件均價11元；多多買菜4000萬單，件均價11元；淘菜菜1700萬單，件均價9元——同樣落后于人。

新的品類并不是阿里最擅長的賽道。無論從本地生活對陣美團(tuán)的結(jié)果，還是淘菜菜對比美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜的成績來看，阿里似乎都已經(jīng)身處“客場”。然而在肉眼可見的增長瓶頸面前，離開舒適區(qū)已是阿里必須要做的事情。

由于不同品類間的差異，平臺對于品類的拓展，需要一系列配套措施的支持。例如，消費(fèi)者在網(wǎng)上買一斤白菜和買一件衣服，收貨的心理預(yù)期時間會相差很大，因此在生鮮和服飾兩個品類間，平臺的供應(yīng)鏈和物流體系建設(shè)會完全不同。

在新興品類上，阿里的做法是通過一系列業(yè)務(wù)組合，實現(xiàn)對其的逐漸滲透。

從業(yè)務(wù)層面來看，盒馬、大潤發(fā)等線上線下一體化設(shè)計的近場場景，與天貓超市、淘菜菜這樣的從遠(yuǎn)場到近場相結(jié)合的場景，以及餓了么偏本地商務(wù)的場景，共同構(gòu)成了阿里當(dāng)下圍繞品類拓展所打造的業(yè)務(wù)組合。

在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類上，阿里試圖重構(gòu)商業(yè)邏輯，以最大可能的留住并吸引用戶。例如，新近傳出的消息是，天貓正在謀劃推出自營業(yè)務(wù)。劉強(qiáng)東和馬云以前曾圍繞自營模式好還是平臺模式好打了很多場口水仗，如今，競爭白熱化使得天貓也放下“成見”，開始直接從京東嘴里奪食。

總體來說，阿里當(dāng)前的戰(zhàn)略中心是以需求為原點出發(fā)，重構(gòu)平臺的商業(yè)邏輯，通過搭建不同層級的商業(yè)模式，以實現(xiàn)對供應(yīng)鏈和需求的雙重連接。張勇在本季度的財報電話會中如此闡釋：“品類的運(yùn)營模式應(yīng)該是多元化的，遠(yuǎn)場近場的履約系統(tǒng)必須是充分的一體化設(shè)計，才能保證好的用戶體驗。”

回溯淘系在服飾品類、京東在3C數(shù)碼品類上走過的路就能知道，任何一個新品類的拓展都伴隨著持續(xù)多年的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和生態(tài)培育，可以預(yù)見的是，阿里想從生鮮等新興品類中獲得可觀的商業(yè)回報，絕對不是短時間內(nèi)可以達(dá)成的事情。

也由此可以推定，至少在2022年，阿里的主基調(diào)還是基于新的市場現(xiàn)狀和未來趨勢進(jìn)行基礎(chǔ)性的布局和調(diào)整。在宏觀環(huán)境無預(yù)期明顯變化，以及市場競爭仍舊膠著的背景下，阿里核心增長引擎挑戰(zhàn)重重的狀況很難立刻得到改變。

綜合以上因素，在未來幾個季度，阿里的業(yè)績恐怕依舊難給市場驚喜。但這段時間做的基本功會決定阿里能否真正走出低谷。而在基本架構(gòu)逐漸落地后，阿里的未來也將漸漸清晰。