作者/文雨??編輯/小市妹? 來源/市值觀察

繼美股連續四次熔斷、原油被打到負價后，我們再一次見證了歷史。

過去兩天，倫敦金屬交易所的LME期鎳報價創下單日漲幅超過100%、兩日累計大漲248%的歷史記錄。

但很多人不知道的是，如果剔除金融炒作而只看市場供需造成的價格波動，鎳在錫面前根本不值一提。

亮瞎眼的牛市

錫是一種有銀白色光澤的金屬元素，具有熔點低、延展性好、易與許多金屬形成合金、無毒、耐腐蝕等特性。

基于這些特性，衍生出了錫在工業生產中的眾多應用價值，主要包括錫焊料、錫化工、馬口鐵、鉛酸電池、錫銅合金等，其中錫焊料是絕對的消費大頭，占比約50%。

中國是全球錫資源最豐富的國家。

截至2021年年底，全球錫儲量490萬噸，其中中國儲量為110萬噸，占比23%全球居首，印尼儲量80萬噸，緬甸儲量70萬噸，中國、印尼、緬甸、澳大利亞、巴西等前五大儲量國合計占了全球錫總儲量的73%。

▲數據來源：USG

值得警惕的一點是，全球錫資源已變的極度緊缺。

按照目前每年30萬噸的開采量，全球已探明的錫資源還有不到17年的開采期，中國的錫儲采比更是只有13年。相比之下，中國稀土儲備量大約4400萬噸，以去年16.8萬噸的開采指標計算，足夠挖上幾百年。

僅從這個角度來看，錫比稀土更加珍貴。

2016年之后，全球錫產業進入減產周期，為之后供不應求的局面埋下了伏筆。2020年，新冠肺炎疫情的不期而至進一步擾動供給，當年全球錫礦產量僅為26.5萬噸，同比下滑15%，讓本就緊張的供需格局雪上加霜。

更要命的一點在于，全球各個經濟體都試圖通過大肆印鈔來托底經濟，致使大宗商品的價格徹底失控，錫價尤甚。

自2020年3月疫情后的價格低點以來，LME錫現貨結算價已經從1.4萬美元/噸漲到了5萬美元/噸，期間漲幅超250%，是所有基本金屬中漲勢最兇猛的品種。

相比之下，鎳在此輪因投機而爆拉之前的價格只有約2.5萬美元/噸，相較于2020年的低點只漲了一倍多點。

所以說，如果只考慮市場供需的作用，錫的漲價動力比鎳要強的多。

截至2022年3月3日，LME錫庫存為2270噸，基本處于過去二十年以來的最低水平，全球交易所庫存可用天數僅為5天左右，同樣處于極限水平。

市場供需情況在進入2022年后并沒有任何緩解的跡象，這既在意料之內，也在情理之中。

回不去的價格

先看需求端。

不管是光伏、半導體、汽車電子，還是智能手機、計算機等3C產品，均離不開錫焊料。傳統行業的錫需求觸及天花板，但新興產業的高速發展卻帶來了很大的增量空間。以光伏為例，去年錫消費量同比增長了27%。

根據中金的測算，到2023年，全球錫消費將達40萬噸，2021-2023年CAGR為3.8%。作為對比，2017-2020年，全球錫消費量CAGR為-1.6%。

再看供給端。

2021年，錫礦山企業的資本開支同比增長了約88%，行業在重賞之下開啟了擴張周期，但金屬礦山的建設周期一般在5-10年左右，遠水解不了近渴，短期不會對市場形成有效供應。

基于對供需的測算，中金給出的數據是，2022-2023年，錫的全球供需缺口分別為-1.89萬噸、-1.98萬噸。

即便把時間拉長，基于中國、印尼、緬甸等三大主要資源國的現實情況，全球錫價也不可能再回到之前的行情了，原因有二。

首先是礦山品位的下滑。

中國的錫礦大部分都已經進入地下開采階段，礦石品位逐漸下降，并直接帶來采選成本的大幅提升。結果是，國內錫礦的產量不斷下降，需求主要依賴進口。

2021年，國內錫礦砂產量只有8.32萬噸，進口量反倒高達18.43萬噸，其中有14.71萬噸來自緬甸，占進口總量的近80%。

現在的問題是，緬甸的高品位露天錫礦已基本消耗殆盡。

十年之前，緬甸佤邦地區地表和露天的礦石品位高達10%-20%，低成本開采后可以直接出口，恰逢當時佤邦軍政府與緬甸政府簽署了停火協議，緬甸開始為國際市場大量供應錫。

2015年之后，緬甸露天錫礦資源逐漸枯竭，進入地下開采階段，緊隨而來的是礦山品位的直線下滑（目前已下降到不足2%）。到2017年，緬甸錫礦產量在全球占比達到21%，隨后單邊下滑，2021年已降至巔峰時的一半（11%）。

印尼錫礦同樣如此，目前的開采深度已由地表下50米降至地表下100-150米，開采難度逐步提升。

總之，目前全球主要錫供應國的礦山品位都已大幅下滑，開采難度的增加必然伴隨成本的提升。這意味著，即便現在資本開支增大，但遠期究竟能帶來多少新增產量還要打一個問號。

另一方面，這些成本最終都會加到終端價格上，并帶來錫價中樞的提升。

如果說開采難度和成本的提升是支撐錫價的客觀條件，那么各國政府資源保護意識的加強則在主觀上強化了這一點。

上個世紀，在國際市場中“賤賣”礦產是發展中國家獲得工業化原始積累的一條重要途徑，西方國家因此可以長期獲得低價原材料，但卻給輸出國的資源與環境帶來了嚴重破壞，而今，這些國家都已幡然醒悟。

早在2014年，印尼貿易部就頒布了貿易法規44/2014號文，目的是遏制本國大量錫資源賤價流失，提升錫資源的定價話語權。

“44號文件”之后，印尼錫供應立竿見影的下滑。

2011年，印尼錫礦開采量的峰值達到10.45萬噸，然而到了2020年，這一數據已下降至5.3萬噸，近乎腰斬。今年1月，印尼出口精錫1216噸，環比減少85%，同比減少了71%，供給端還在收縮。

去年11月，印尼總統再次表示，將在2024年停止錫礦出口。

中國政府近幾年對資源開采的掌控能力比印尼有過之而無不及，通過自上而下的整合、淘汰，大量低效、無序的產能被出清。以錫為例，江西、云南、廣西等地區的精礦生產商開工率一直處于下降態勢，供給側難以放量。

總之，濫采資源然后低價出口的時代一去不復返了，隨著資源日趨緊張，稀缺金屬市場將完成從“走量”到“走價”的轉變，而市場也具備這一條件。

從下游應用領域來看，錫的成本占比極低，同時也意味著終端市場對于錫漲價的容忍度極高。即便錫價在目前的基礎上再翻一倍，其在電子焊料、光伏焊料等主要應用領域中的成本占比仍然不足0.5%。

所以，市場需求不會因為漲價而被抑制，進而反過來壓制價格。

如此局面，最開心的當屬錫業股份。

擁有世界最長、最完整的錫產業鏈，控制錫金屬國內近半、全球超20%的市場份額，錫業股份自2005年以來一直穩坐全球錫業的產銷龍頭。

根據公司最新發布的業績預告，預計2021年歸屬凈利潤為27億元-29億元，同比增長291.08%-320.05%。

放在更長的時間周期上看，或許這只是其業績“慢牛”的起點。