來源 /財(cái)通社??作者 /王鑫

北交所上市首日最高漲230%，股價(jià)創(chuàng)下44.5元/股歷史紀(jì)錄，如今僅過去4個(gè)多月，中寰股份（836260.BJ）便跌至13元關(guān)口，跌破發(fā)行價(jià)，屬于典型的“出道即巔峰“。?

即使近期，隨著歐美對俄羅斯實(shí)施進(jìn)一步制裁，歐洲陷入“氣荒”，相關(guān)個(gè)股受到資金關(guān)注，中寰股份也不為所動(dòng)，公司到底是一家什么樣的公司呢？

“專精特新”小巨人

中寰股份成立于2009年，并于2016年3月掛牌新三板。2021年11月15日，北交所開市，中寰股份幸運(yùn)成為首批10家上市新股之一，頭頂“專精特新”小巨人和“北交所成都第一股”稱號(hào)。

公司坐落于成都雙流西南航空港，主營業(yè)務(wù)為閥門執(zhí)行機(jī)構(gòu)、井口安全控制系統(tǒng)和橇裝設(shè)備的設(shè)計(jì)/研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要客戶為中石油、中石化和國家管網(wǎng)等天然氣開采和輸送公司以及閥門設(shè)備供應(yīng)商。

彼時(shí)公司發(fā)行價(jià)13.45元/股，發(fā)行市盈率16倍，并不算高。不過上市當(dāng)天，遭到資金“爆炒”，最高漲幅逾230%，收漲167.9%，造成日后的大幅回落，創(chuàng)始人李瑜的財(cái)富也經(jīng)歷了一輪“過山車”。

李瑜原為中石油旗下企業(yè)四川石油管理局員工，歷任工程師、高級(jí)工程師、計(jì)算室副主任。2000年離開中石油后，李瑜逐漸意識(shí)到油氣管道關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化的重要性，于是組織團(tuán)隊(duì)進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)。

2009年，公司推出自研的電子破管保護(hù)系統(tǒng)LBP-1000，一舉打破國外壟斷，將該類產(chǎn)品的價(jià)格降逾60%。公司此后成為工信部公示的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)、四川省首批瞪羚企業(yè)。

公司先后參與了陜京四線天然氣管道工程、西氣東輸三線東段管道工程和南疆天然氣利民工程、土庫曼阿姆河項(xiàng)目、伊拉克哈法亞項(xiàng)目、烏茲別克斯坦卡拉庫利氣田項(xiàng)目等國內(nèi)外重點(diǎn)項(xiàng)目。

產(chǎn)品毛利率高于同行

招股書顯示，2018年至2021年6月的報(bào)告期內(nèi)，公司在閥門執(zhí)行機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，參與中石油和中石化投標(biāo)項(xiàng)目67 個(gè)，中標(biāo) 41 個(gè)，中標(biāo)率達(dá) 61.19%，反映出公司較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力。

從毛利率來看，國內(nèi)強(qiáng)勢突起的閥門企業(yè)中，可比公司川儀股份、常輔股份、浙江力諾、智能自控四家公司近年平均毛利率在36%左右，而中寰股份整體毛利率高出其10%，報(bào)告期內(nèi)，分別為48.91%、42.28%、49.36%和43.81%。

盈利能力方面，報(bào)告期內(nèi)，公司營收分別為1.35億元、2.19億元、1.87億元和0.62億元，凈利潤分別為2291.20萬元、4904.72萬元、4461.57萬 元和1068.82萬元。以完整年度來看，凈資產(chǎn)收益率保持在15%以上，最高為22.44%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 956.50 萬元、1196.96 萬元、1335.86 萬元以及 507.87 萬元，占營業(yè)收入比重分別為 7.00%、5.45%、7.09%以及 8.16%。公司目前擁有自主開發(fā)核心技術(shù) 11 項(xiàng)，專利 23 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 4 項(xiàng)。

原材料成本波動(dòng)影響業(yè)績增速

從公司的業(yè)績增速來看，成長性較為一般。報(bào)告期業(yè)績呈波動(dòng)性增長，公司近期發(fā)布的業(yè)績快報(bào)顯示，2021年全年?duì)I收2.15億元，同比增長13.92%；歸母凈利潤4586.43萬元，同比僅增長2.79%。

公司解釋，2021年度受原材料漲價(jià)及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化等因素影響，產(chǎn)品銷售毛利率下降。

財(cái)通社注意到，公司主營業(yè)務(wù)成本中，原材料成本占比較高。2020 年 5 月以來，鋼材價(jià)格漲幅擴(kuò)大，可能導(dǎo)致控制閥行業(yè)成本上升。

公司產(chǎn)品的主要原材料為閥門、油缸、氣液罐、盤管、鋼板、氣控閥組底板、氣控箱組底板、閥位開關(guān)、控制柜體等。其中盤管、氣液罐、氣控閥組底板、氣控箱、平板閘閥在近一年采購額較大，價(jià)格與鋼材走勢相關(guān)聯(lián)，從而抬升了公司成本。

此外，業(yè)務(wù)單一，存在大客戶“依賴癥”，也使得中寰股份的市場想象空間較為有限。根據(jù)國泰君安研報(bào)，目前中國控制閥市場規(guī)模約250億元，其中，石油天然氣占比15%，只有約37.5億元，而2020年中寰股份的營收市占率只有約5.1%。行業(yè)空間不大且分散。

對此，創(chuàng)始人李瑜曾表示“國內(nèi)的天然氣管道建設(shè)還要持續(xù)至少10年”。同時(shí)，公司著手開拓其他的領(lǐng)域，包括化工和核電領(lǐng)域。根據(jù)中信建投研報(bào)，目前中寰股份已取得兩個(gè)新客戶的電液聯(lián)動(dòng)執(zhí)行機(jī)構(gòu)訂單，分別應(yīng)用于核電行業(yè)和化工行業(yè)，未來有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品應(yīng)用行業(yè)的持續(xù)拓展。

職工股獲利1.5倍

中寰股份北交所上市時(shí)，共發(fā)行850萬股，其中，包括保薦人安信證券在內(nèi)的6家戰(zhàn)略投資者認(rèn)購170萬股，投入金額合計(jì)2286.5萬元，如今悉數(shù)被套，這些配售股份將在5月15日后解禁。

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目前中寰股份前十大股東中，除了上海迎水投資管理有限公司外，其余均為自然人股東。第一大股東自然是創(chuàng)始人兼董事長李瑜，持股2680.07萬股，占比53.07%，對應(yīng)市值約3.49億元。

其他自然人股東包括陳亮、曹晟、李青、李大全、劉坤、慕超勇、李健、魏小兵。其中，慕超勇為董事、總經(jīng)理，陳亮為公司董事、副總經(jīng)理，李大全為董事，李青為李瑜女兒。

值得一提的是，2020年7月，公司曾向57名自然人定向增發(fā)股票200萬股，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，每股價(jià)格5.20元。定增對象主要為公司職工，其中公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員 11 名，符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者 1 名，核心員工 45 名。

如果這些股份沒有在公司登陸北交所之前賣出，即使按照最差的現(xiàn)價(jià)13.02元計(jì)算，獲利也有1.5倍，是為數(shù)不多一群贏家。

當(dāng)然，長遠(yuǎn)來看，投資者要想獲利，公司質(zhì)地和成長性才是核心驅(qū)動(dòng)力。