作者 | 丁一??來源 | 債市觀察

本該用來償還巴安水務借款及補充資金的“17巴安債”，因未嚴格按核準用途使用募集資金，近日，深交所對巴安水務出具了書面警示。

屋漏偏逢連陰雨。4月12日，因個人原因，上個世紀90年代中期創辦巴安水務的張春霖，申請辭任副董事長及董事的職務。在此之前，該公司及張春霖因涉嫌信披違規被證監會立案調查。

此次張春霖辭職又是否與遭調查有直接關聯？對此，巴安水務回復稱，立案調查目前還沒有出具結果，副董事長辭職與此無直接關系。

雪上加霜的是，近年公司業績下滑、資產負債率攀升，巴安水務如何破局？

“17巴安債”困局

巴安水務至今僅存的唯一一只債券“17巴安債”，經歷可謂是一波三折。

披露信息顯示，17巴安債發行于2017年10月，發行規模 5 億元，期限為5年，年利率6.5%，資金用途為償還巴安水務借款及補充資金。2020年9月17日，上述債券持有人在存續期第3年末均選擇了回售。

2020年10月份，巴安水務卻提示“17巴安債”可用資金無法覆蓋兌付所需資金，因此僅兌付了約1.32億元。

評級方面，中誠信將巴安水務的債項評級從AA降至BB，此后公司經營出現惡化，該債券又被降為C級。

圖片來源：中誠信評級

債券違約與巴安水務易主落空或也有些許關系。

2020年9月份，巴安水務擬向珠海水務環境控股集團有限公司（以下簡稱“珠海水務”）轉讓股權，雙方簽署了《合作框架協議》及《股份轉讓協議》。協議一旦生效，巴安水務的控股權將發生變更。

除此之外，珠海水務還擬認購“17巴安債”的持有人申請回售的3億元債券。這意味著，如果巴安水務易主順利，那么“17巴安債”的回售兌付資金也將由珠海水務認購兌付。

但人算不如天算，最終投資者等來的是巴安水務易主“落空”的消息。

截至2021年8月31日，尚未兌付的“17巴安債”本金金額2.7億元，利息金額為1254.9萬元，合計2.83億元。

一直到2021年10月中國銀河資產管理有限責任公司出手，從“17巴安債”各持有人處收購全部剩余“17巴安債”本息金額，成為“17巴安債”的唯一持有人。巴安水務稱，截至目前，該債券剩余兌付款均已處置完畢。

從違約開始，這只債券就透著些許詭異。

公開資料顯示，截至2020年6月底，巴安水務賬面尚有貨幣資金3.6億元，而僅僅在四個月之后，發生違約時只剩6152萬元，其中5000萬元還是來自張春霖的財務資助，剩余3.5億元貨幣資金，究竟去哪里了？賬上是不是真的有這筆錢？

答案從深交所《關注函》中或可窺見端倪。

隱秘的交易

“17巴安債”違約之后，巴安水務收到了深交所的《關注函》?！蛾P注函》中，監管機構要求巴安水務補充說明自2020年7月1日以來貨幣資金大幅減少的原因、公司與控股股東及其關聯方的資金往來情況以及是否存在非經營性資金占用情形。

值得注意的是，這封《關注函》還特別提及了江西省鄱湖低碳環保股份有限公司（以下簡稱“鄱湖環保”）和北京龍源環保工程有限公司（以下簡稱“龍源環保”）兩起關聯并購案。2018年和2019年，巴安水務分別以8850萬元、4.606億元的交易作價收購鄱湖環保30%股權和龍源工程49%股權。

鄱湖環保的股東，分別是上海應肅環?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“應肅環?！保?、南昌巴安博寧環保產業投資中心（有限合伙）（以下簡稱“巴安博宇”）。

巴安博宇是巴安水務、上海博納世資產管理有限公司（基金管理人）于2017年8月共同成立的產業基金，并在該年末收購了鄱湖環保70%的股份，而應肅環保是巴安水務的實控人和總經理共同成立的公司，于2018年4月從江西省城建投手上以作價7800萬競得鄱湖環保30%股份。也就是說，這兩個股東本就和巴安水務有關聯。

圖片來源：安徽省產權交易中心

2018年11月，巴安水務公告從應肅環保購入鄱湖環保30%的股份，作價8850萬，短短半年，凈賺1050萬元。

再追溯下去，就會發現應肅環保并不簡單。

早在2017年1月，國電科環（1296.HK）就公告稱以3.85億的價格，出讓龍源環保51%的股份，買家即應肅環保。

到了2019年12月，應肅環保作價4.6億將龍源環保49%的股份賣給巴安水務。剩下2%的股份是在2018年，應肅環保轉讓給了龍源環?，F在的大股東。

更值得一提的是，在并購之前，張春霖和巴安水務總經理王賢，分別持有應肅環保90%、10%出資額，并分別擔任應肅環保執行董事兼總經理、監事。通過此次收購，兩人獲利4.6億元。

加上收購鄱湖環保，這兩筆曲折離奇的關聯交易，就花掉巴安水務5.5億元資金。

另一方面，截至2021年，巴安水務參股子公司54家，半年報顯示對凈利潤影響達10%以上的參股公司高達41家。其中，營業收入為0的公司有26家，負凈資產的子公司有9家。

這些公司大多數為工程建設類子公司，沒有承包項目的時候營業收入為0或許可以理解。但如此之多的負資產子公司，不由得令人生疑。

虧損擴大

巴安水務創建于1995年，員工近一千人，公司主營業務涵蓋工業水處理、市政水處理、固體廢棄物處理三大板塊，是一家從事環保能源領域的運營服務商。

2011年是水處理行業的黃金發展期，巴安水務在這一年成功上市。之后，巴安水務發展迅猛，2012年，其營業收入大幅提升126%至3.62億元，業務模式也從總承包向投資建設轉變，并進入大型市政環保領域。

2013年，巴安水務營業收入增長24.73%至4.51億元。2014年，巴安水務營業收入回落至3.51億元，但全年訂單合計近30億元，是該營業收入的8.55倍，展現了良好的業績增長潛力。

上市之初，巴安水務的經營相對穩健，各年度也保持盈利。但近年來受市政工程、海綿城市及工業水處理板塊收入下降影響，巴安水務營業收入大幅下滑，經營性業務利潤虧損擴大，利潤出現大額虧損，盈利能力大幅下降。

資金高度緊張的情況下持續對外投資，是巴安水務最近幾年來的常態。

2016年以來，巴安水務幾乎以半年一家的速度進行海外公司收購。據不完全統計，巴安水務先后收購市政水處理、工業水處理領域固液分離專家——奧地利KWI集團、控股擁有先進納米平板陶瓷膜技術、德國法蘭克福證券交易所上市企業——ItN Nanovation AG。

2020年報顯示，巴安水務累計對KWI公司商譽減值計提了0.32億。ItN和SWT則持續虧損，累計虧損分別約為0.7億和0.6億。

這些并購舉動使得巴安水務負債攀升、投資性現金流大幅流出，其中2016年投資性現金流凈流出額高達4.91億元。伴隨著環保領域市場的惡化，巴安水務的業績持續承壓。

2021年業績預告顯示，巴安水務虧損繼續擴大，預計虧損5.7億元至7.3億元，而2020年同期虧損為4.7億元。

圖片來源：業績預告

截至2021年三季末，巴安水務總資產為52.06億元，總負債34.47億元，凈資產17.59億元，資產負債率66.22%，相比于2020年末的65.2%，又創下了歷史新高。

分析債務結構不難發現，巴安水務主要以流動負債為主，金額高達30.59億元，高于2020年末的24.52億元。具體來看，主要為應付賬款和一年內到期非流動負債，其短期負債合計12.76億元，占總負債的89%。

銀行授信方面，截至2020年末巴安水務已無可動用授信額度，可見其財務彈性欠佳。

身陷漩渦中的巴安水務如何走出困境？歡迎留言發表你的看法。