來源/摩根頻道

繼冰峰飲料后，又一家“老牌”飲料企業沖刺主板上市。

6月15日晚，天地壹號發布股票停牌公告，并表示廣東證券局已經完成了中信證券對公司申請首次公開發行股票，并在深圳證券交易所主辦上市輔導工作的驗收。如果IPO順利，天地壹號或將成為“蘋果醋第一股”。

在天地壹號在新三板停牌的前幾天，有消息傳出其高管進一步增持了天地壹號，且天地壹號還宣布海通證券會后續加入，為其提供做市報價服務，這或許表明天地壹號內部人員和部分券商機構對天地壹號的此次IPO持樂觀態度。

但有意思的是，6月16日天地壹號發公告稱收到了全國股轉公司的年報問詢函，年報問詢函中存在的諸多問題可能會對天地壹號的IPO產生不利影響。

那么，天地壹號究竟能否上市成功？還是說，會重蹈冰峰飲料的覆轍呢？

一、營收逐年下降，天地壹號已然落后時代？

在飲料市場的歷史變遷中，能夠長期保持用戶粘性和穩定熱度的，大概只有礦泉水這類近似于“軟剛需”的產品。

至少，天地壹號的蘋果醋不在此列。

如同冰峰飲料一樣，天地壹號也面臨著同樣的創新困境。天地壹號的營收一直依賴于蘋果醋這一品類的銷售，且常年占總營收的90%以上。

據2021年報顯示，其曾寄予眾望的純凈水‘巴馬壹號’被歸類為其他選項，僅占總營收的4.4%。而功能飲料‘沖鋒壹號’和山楂味植物飲料‘百草壹號’早在2018年就被宣布停產。

醋飲料本身就是一個非常小眾的細分賽道，蘋果醋的市場份額只會更小。天地壹號在醋飲料賽道的市占率已經超過了80%，擴容空間有限即將遇上天花板，上市的難度不言而喻。并且在營收上過于依賴蘋果醋，也延伸出了不少問題。

1.新品難被市場接納，重營銷亦難阻止營收的下滑。

據天地壹號年報顯示，2019-2021年期間，其營收分別為25.85億元、18.99億元和18.17億元，營收增速分別為22.37%、-26.5%、-4.33%。主打產品蘋果醋的可替代性較強，新品又難以獲得消費者青睞，或是其營收逐年下滑的原因所在。

天地壹號的蘋果醋是因口感獨特打開了市場，但隨著飲料行業的高速發展，口味獨特已很難成為企業的競爭力。氣泡水、低度酒等新品類的出現，極大地“分食”了傳統飲料的市場，就連可口可樂都難以阻止營收下滑，從而積極研發新品應對危機，天地壹號的蘋果醋也難逃大勢。

或是為了防止被市場淘汰，天地壹號的銷售費用率常年維持在較高的水平。數據顯示，2019-2021年期間，天地壹號銷售費用占總營收的比重分別為42.68%、40.74%、37.15%，雖然在逐年下滑，但依然可以稱之為重營銷。

營銷是以產品為基礎展開的，沒有現象級的爆款新品上市、主打產品的市場競爭力又在逐漸下降，重營銷亦難以阻止天地壹號營收的不斷下滑。

2.業務覆蓋難以全國化，未來的想象空間不大。

不同于新興飲料企業借助線上渠道拓展市場，天地壹號在渠道上是典型的“線下派”，而這也是其營收下滑的主因之一。與冰峰飲料類似，天地壹號在線下渠道的開拓上多以飯店等經銷點為主攻方向。但因為受疫情影響，天地壹號的銷售場景出現了萎縮，營收也隨之下滑。

除此之外，難以走出廣東完成全國化布局也限制了天地壹號未來的想象空間。

2020年12月天地壹號的創始人陳生接受采訪時就曾說過，天地壹號在廣東以外的市場仍處于虧損狀態。對此也不難理解，不同地區的人對口味的偏好程度是不同的，比如北方人就很難接受在南方暢銷的龜苓膏，蘋果醋獨特的口味也并不是所有地區的消費者都能接受的。

宣布與“鴨脖第一股”煌上煌跨界聯名，或許是天地壹號對業務全國化的一次探索。但鴨脖與蘋果醋的結合能否被消費者買單仍有一定的不確定性，且煌上煌的門店數量相對來說并不多，聯名的真實效果亦難預料。

除了產品的問題外，天地壹號在經營過程中存在的問題，也可能對其IPO產生不利的影響。

二、在供應商上存在集中風險，持續經營能力存疑

在全國股轉公司發給天地壹號的年報問詢函中，有兩大點存在一定的疑慮。天地壹號要想上市成功，或許要對此進行進一步的解釋說明。

首先，毛利率過高的天地壹號，或存在潛在風險。

天地壹號的毛利率一直處于較高的水平，甚至給人一種不合理的既視感。據數據顯示，2019-2021年期間天地壹號的毛利率分別為66.53%、58.23%和59.67%，而2021年農夫山泉的毛利率也才59.5%，東鵬飲料的毛利率更低，僅有44.37%。由此可見，在銷售費用率高企的前提下，天地壹號依舊保持著遠超同行的毛利率。

賣蘋果醋飲料的比賣水的毛利率都高，有可能是因為天地壹號的產品制作成本較低，比如采用了低價的原材料。如果猜測成真，對于講究健康的年輕消費群體來說，或許很難接受這樣的產品。

還有一點值得注意，2021年天地壹號應收款項的賬面余額為2.01億元，較期初增長了12.09%。

一般來說，企業的毛利率升高也就意味著其在市場上的競爭力越來越強，在產業鏈上的議價能力也就越高，對下游客戶的賒賬就越小。反應在資產負債表上，該企業的應收賬款應該是隨著毛利率的升高而降低的，而天地壹號反而增加了。

當一家企業的毛利率跳脫出行業平均毛利率水平，且在其他財務數據上存在有違常識的情況，或許就要產生質疑：這家企業究竟是具有真實力，還是在數據上存在一定的貓膩？

其次，供應商集中度存在過高的風險，或存在被評定為缺乏持續經營能力的可能。

據問詢函可知，2021年天地壹號年度前五大供應商的采購額為3.02億，年度采購占比為52.22%，其中僅第一大供應商奧瑞金科技股份有限公司及其關聯方采購金額就有1.18億元，占比為20.44%，而該公司在2020年并不是天地壹號的前五大供應商。據天眼查APP顯示，奧瑞金是一家集品牌策劃、包裝設計與制造、罐裝服務、信息化輔助營銷為核心的綜合包裝解決方案提供商。

由上可知，天地壹號在供應商上存在兩大問題：一是集中度可能過高；二是供應商的變動較大。

一旦企業依賴的供應商出現破產、經營方向轉變、重大人事調整等重大變化，或有可能對企業的經營業務造成致命打擊。而且也有可能被評定為缺乏持續經營能力的可能，從而進一步影響到投資人的投資意愿。

綜合天地壹號現階段面臨的種種問題，以及未來可能遇到的風險，要想成功上市并獲得不錯的成績，或許并不容易。

參考文章：

投資界：《北大豬肉佬賣蘋果醋，天地壹號要IPO了》

證券時報：《剛通過上市輔導驗收，就收年報問詢函，這家公司距離“蘋果醋第一股”還有多遠？》

華夏時報：《“蘋果醋”考驗資本熱情：業績下滑銷售費用高企，天地壹號IPO漸進》

飛鯨投研：《毛利率太高，不一定是好事？》