來源/摩根頻道

近日，根據港交所公布的文件顯示，4月份遞交招股書的名創優品，已經通過了上市聆訊。

眼看著雙重上市已成定局，長期以來都在為美股潛在退市風險而苦惱的名創優品，大概是終于可以松上一口氣了。或許是受到這一利好消息的影響，從2021年6月算起，已經持續下跌一整年的股價，也終于在近期止住下跌走勢，并開始逐步攀升。

只不過，相比于去年6月份每股20美元左右的價格，今年6月1日，名創優品的股價已經跌至最低5.17美元。盡管進入6月下旬后有所回升，但截至6月27日收盤，均價也只是勉強穩定在8.674美元，相比2021年一度突破35美元關口的歷史高點，市值更是縮水了70多億美元。

而且，這位“全球最大”的自有品牌生活家居綜合零售商，想要重獲資本市場的信任，或許也不是件容易的事情。

一、連續虧損3年，名創優品沉迷開店？

其實名創優品選擇回歸港股，從某種意義上來講，是迫于無奈的選擇。

就像是近些年來，大量的中概股企業選擇回歸，固然是因為中國資本市場已經趨于完善，更有利于謀求融資拓展。但實際上，自華為遭到制裁后，美國證券交易所對待中國企業的態度越發嚴苛，也在加速中概股的回歸。

根據美國證券交易所在5月份再次公布的，可能會被退市的中國公司名單，已經被列入“預摘牌”名單的中概股公司已經達到了105家。除了中國石油、科興生物、華能國際等關鍵領域的知名企業，網易、京東、知乎、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等企業，也都面臨著退市風險。

盡管名創優品尚且沒有進入“預摘牌”名單，但是除了中概股公司所面對的大面積針對外，其本身業績表現的困頓，早已積累了不小的潛在風險。而且基于以下兩個方面的因素，選擇回港上市，可能并不僅僅只是為了“避險”。

1.連續虧損3年，營收增長持續放緩。

根據財報信息，截至2021年6月30日，2021財年中，名創優品的虧損數字達到了14.3億元左右。此前的2019財年和2020財年，名創優品分別虧損了2.9億元和2.6億元。

除了這連續3年的虧損之外，雖然名創優品在2021年下半年轉虧為盈，但是2021年全年累計虧損，也仍維持在12億元左右。同時在2022年第一季度中，名創優品歸母凈利潤只有9655萬元，同比下跌20.77%，很難說2022財年是否還會延續虧損的記錄。

考慮到名創優品在2020年10月15日才在納斯達克敲鐘上市，或許也可以說，名創優品從上市至今，都沒能擺脫虧損的困擾。

而且從2021年9月30日至2022年3月31日，三個季度的營收分別為26.54億元、27.73億元、23.41億元。其增長速度分別是28.09%、20.68%、5.01%，明顯呈現出放緩趨勢。

與之相應的，名創優品自2019年起，其營業成本已經連續3年保持在66億元上下。而近三個季度中，分別是19.26億元、19.10億元、16.35億元，累計已經達到了54.71億元，預計2022財年的營收成本很可能會突破70億元大關。

這可能也意味著，名創優品連續虧損的記錄，或許要延續到第4年。

2.逆勢開店擴張，單店收入持續負增長。

據不完全統計，截至2022年6月，名創優品在全球范圍內已經擁有了5113家門店，其中海外門店占據1916家。而截至2021年6月30日，名創優品全球門店數量4749家，海外門店占據1810家。

一年左右的時間，名創優品新開了364家新店，其中國內258家，國外106家。平均下來，幾乎每個季度名創優品都要增開90多家門店，或許也只有依靠更加頻繁的融資，才能在常年虧損的運營狀況下保持這樣的擴張節奏。

通過天眼查可以看到，名創優品在上市前融資了將近50億元，很難說，經過如此快節奏的擴張后，其資金鏈是否正在面臨壓力。

而且受到包括疫情在內的多方面因素影響，從2019年開始名創優品的單店收入就開始大幅下降。據不完全統計，連續三個財年中，其單店收入分別為270萬元、220萬元、190萬元。

再加上店鋪網絡、物流系統和經銷渠道的鋪設，也都需要大量且長期的運營支出，名創優品營業成本之所以居高不下，和頻繁開店的策略脫不開干系。因此，在自身營收難以維持收支平衡的當下，回歸港股擴大融資渠道，也就成了逃不開的選擇。

只不過，名創優品為之準備的新故事，卻似乎并沒有得到市場的認可。

二、“十元店”時代落幕，轉型新品牌困于線下？

不得不說，屬于名創優品的“十元店”時代，或許早已經落幕了。

在國內起步階段，憑借著相對較低的價位，以及類似日系產品的精致定位，讓名創優品收獲了大量的用戶群體。再輔以具備高速擴張優勢，并且風險較低的加盟模式，至少在國內家居綜合類零售市場的開荒期間，名創優品一路走來可謂是順風順水。

隨著這一運營模式的持續拓展，名創優品主要的營收渠道，也從產品銷售轉向了加盟費用。而后名創優品遠赴美國上市，在將門店推向海外市場時，卻遭遇了水土不服的困境。

由于政策和經濟結構的不同，海外門店大都采用的是直營模式。盡管相比于國內加盟店，國際業務范疇的直營店，有著更好的毛利和營收表現，但也伴隨著更高的開店成本和經營風險。

就比如近兩年間，國外近乎失控的疫情防控管理，導致了線下門店經常出現難以正常運營的情況。據不完全統計，2022年第一季度，名創優品就有超過76家門店受到影響，無法開門營業。

與之相應的，近三個財年的財報中，海外市場的營收分別是30.31億元、29.35億元、17.8億元，下滑趨勢越發明顯。

至于同時期的國內市場，名創優品已然觸及了行業增長的天花板。為了尋求新的營收增長曲線，從2021年開始，名創優品就開啟了多元化經營的“X－戰略”轉型。

但是在轉型過程中，更多的新問題也隨之涌現，其中最為明顯的大概還是以下兩個方面——

1.新品牌堅守線下渠道，受困疫情陷入關店潮。

雖然名創優品對轉型的期望，是通過孵化更多子品牌，來打造一個新零售平臺，實現多元化經營。但是在具體的經營過程中，名創優品仍然將大量的籌碼都押在了線下渠道，在這些年中，也直接遭受了疫情反復的直接影響。

例如2020年12月孵化出的潮玩品牌TOP TOY，作為回歸港股的主要業務之一，在2021年該品牌的GMV在中國潮玩市場的線下門店中，以3.74億元的成績位列第三。但是從2022年4月開始，北京、寧波等主要城市的TOP TOY線下門店，都先后以關停告終。

2020年推出的美妝品牌WOW COLOUR，曾經信心滿滿的“千店計劃”如今只有300家不到的數量。2022年初的高端美妝品牌HAYDON，更是在4月的疫情反復中，出現了不少規模的關停。

2.研發創新能力堪憂，市場培育度不敵頭部企業。

名創優品的研發創新和品控管理，一直以來都飽受著各個方面的質疑。在早期野蠻生長階段中，名創優品就因為質量問題和產品定位，頻繁被諷刺為“偽日系”、“偽精致”，即便是到了海外市場，也沒能改變這些歷史遺留問題。

而且這一“傳統”，更是傳承到了新品牌的身上。

例如潮玩品牌TOP TOY，一度和“抄襲”、“廉價玩具”、“路邊貨”等負面形容詞聯系到一起，在潮玩鄙視鏈中處于近乎底部的位置。而且其產品池中，超過70%都是漫威、迪士尼的IP產品，自研產品和聯名合作款，共同占據了剩下的30%。

相較于泡泡瑪特、尋找獨角獸等潮玩頭部企業，TOP TOY并沒有極具代表性的核心品類，在Z世代年輕人中的知名度也相對較弱。反映到銷量上，在天貓618的潮玩銷量排名中，TOP TOY僅位于第十名。

對于名創優品而言，回歸港股并不意味著安全落地，一場更嚴峻的挑戰，或許已經來臨了。

參考資料：

《名創優品，復制不了自己》——新零售商業評論

《回港上市，名創優品“負重”擴張》——消費鈦度

《沖刺二次上市的名創優品，還有三大困局待解》——連線Insight