作者/蔡真、王曉曦?編輯/武麗娟?來源/野馬財經

近期，光伏逆變器公司正成為資本的寵兒。以2022年6月8日剛剛登陸科創板的昱能科技(688348.SH)為例，上市后該公司股價一路上漲，截至8月10日收盤，報591.88元/股，較發行價大漲263.12%。

二級市場熱捧景象也吸引了其他企業向資本市場發起沖擊，浙江艾羅網絡能源技術股份有限公司（簡稱：艾羅能源）就是其中一家。

艾羅能源于2022年6月30日向A股發起沖擊的IPO之路。7月，其評估機構中水致遠被中國證監會立案調查，其上市審核一度中止。8月8日，中止上市情形消除，恢復上市審核。8月10日，發行審核狀態變更為“已問詢”。

經歷波折的艾羅能源，能否順利登上資本市場？

向海外賣光伏產品

夫妻親屬5人入局

艾羅能源是國際知名的光伏儲能系統及產品提供商，主要面向海外客戶提供光伏儲能逆變器、儲能電池以及并網逆變器，應用于分布式光伏儲能及并網領域。

公司成立于2012年，在2020年10月前為前新三板掛牌公司桑尼能源的全資子公司。艾羅能源產品以外銷為主，銷售區域覆蓋德國、荷蘭、英國、美國、日本等多個國家及地區。客戶分為貿易商、ODM客戶、系統集成商。其中，2021年，艾羅能源來自貿易商的收入為5.45億元，占主營業務收入的65.47%。

來源：艾羅能源《招股書》

為了擴大海外銷售，2018年至2021年間，艾羅能源在美國、英國、德國等地共設立6家境外子公司，向海外銷售光伏儲能電池，逆變器和光伏儲能系統的配件及服務等產品。

不過，去年艾羅能源6家境外子公司中，只有2家盈利。其中，盈利情況最好的歐洲子公司SolaX Power NL Company B.V.的凈利潤僅為731.06萬元，而澳大利亞子公司SOLAX POWER AUS PTY LTD在該年達到的凈虧損就高達1273.8萬元。

2019-2021年，艾羅能源營業收入分別約為3.89億元、3.89億元、8.33億元；歸母凈利潤分別為13.4萬元、3306.43萬元、6293.59萬元。不過，艾羅能源2021年的營業收入和凈利潤雖然較2020年翻了近一倍，但與同行業可比公司相比還是存在較大差距。艾羅能源2021年營收達到8.33億元的時候，其可比公司陽光電源(300274.SZ)的營業收入已經達到241.37億元，凈利潤為17.04億元。

目前，艾羅能源與桑尼能源的實控人均為李新富、李國妹夫婦，李新富在艾羅能源擔任董事長兼總經理的同時擔任著桑尼能源的董事長，李國妹目前為上述兩家公司的董事。

在股東名單中，該公司前十大自然人股東中5人為親屬關系，除夫婦二人外：李新富妹夫李秋明持股2.15%；二人親家公陸海良持股1.81%；陸海良的妹妹陸海英持股0.51%。

虧損之下，為何貸款輸血母公司？

值得注意的是，2020年起凈利潤才有大幅提升的艾羅能源卻絲毫不吝嗇。報告期內向前母公司桑尼能源大額拆借數億元資金。

《招股書》顯示，2019年，因臨時性資金需求，艾羅能源在還有3406.02萬元未償還的情況下，又向桑尼能源出借資金2.63億元；2019年年末，桑尼能源未還金額為1.42億元。2020年，艾羅能源又新增加拆借資金3.01億元。

艾羅能源稱，上述資金拆借出于臨時性資金需求，而雙方的資金往來均按照約定收取利息，2019年、2020年，計提的利息分別為479.58萬元、828.47萬元。該等資金往來金額對其經營成果及主營業務不構成重大不利影響。

大手筆借錢的艾羅能源，真的那么有錢嗎？

事實上，截至2021年末，艾羅能源仍存在未彌補虧損845.67萬元，而在2019年末和2020年末，未彌補虧損分別為1.54億元和6396.09萬元。

而就在2019年，艾羅能源經營活動產生的現金流量凈額僅為-6545.63萬元，因借錢給桑尼能源，其投資活動產生的現金流量凈額為-1.08億元，而當年還新增了2.68億元的銀行借款。

也就是說，艾羅能源在需要大額資金的時期，寧可自己向銀行借錢也要借錢給桑尼能源。這樣的操作令人不解。

根據《招股書》，艾羅能源擬使用8.09億元募集資金，用于項目開發和補充流動資金，后者約為3億元。

來源：艾羅能源《招股書》

擬募集資金未能覆蓋全部投資額，艾羅能源稱未來或許還需依靠銀行貸款解決。

從縣醫院到浙大的關鍵一躍

艾羅能源從前新三板掛牌公司桑尼能源拆分而來，目前兩家公司實控人都為李新富。

李新富的履歷頗為勵志。1984年，18歲的他在浙江富陽（當時為富陽縣）第二人民醫院做科員，16年后他當上了藥劑科主任。此時的他開始謀劃創業，兩年后他當上了浙大博康的總經理。

這是李新富人生中重要一躍，從縣級市醫院科室主任，成為名牌大學背書的高科技公司老板。

浙大博康的股東之一為浙江大學科學園發展有限公司（下稱“浙大科技園”），浙大科技園成立于2000年，為浙大控股集團全資子公司。浙大博康中，李新富李國姝夫婦合計占股85%，浙大科技園占股10%。

2006年，李新富夫婦增資100萬，浙大科技園占股進一步稀釋到3.33%。公司目前仍存續。公司早期股東和監事——項震，和浙江大學光電信息工程學系博士，現副教授同名，其從事的正是與光伏產業相關的光電檢測研究，但無法判斷是否為同一人。

而公司主打產品為“博視健”近視眼治療儀，在宣傳中自稱浙江大學研制開發的高科技產品。

直到2009年，李新富都是這家公司的總經理。從2007年起，浙江大學開始對企業冠名做出整頓，到2009年，冠名“浙江大學”或“浙大”的企業從高峰時的超400家銳減至170家。　

但李新富在此期間又接手了一家“浙大”公司——浙大中荷土木，該公司法人代表原為王立忠，和現在的浙江大學常委、副校長同名，但不能確定是否為同一人。

2007年，公司更名為浙大桑尼能源科技有限公司，法人代表變更為李新富。浙大科技園還是占股10%，李新富夫婦占股90%。股權轉讓對價依照注冊資本金1：1，夫婦二人出資45萬元。

到了2013年，浙大關聯方的股份稀釋到1%，并掛牌轉讓，最后由李國姝以88.85萬元摘得（公司凈資產約5000萬元）。此后，桑尼不再用“浙大”冠名，但一度還在浙大科技園辦公。

這是李新富日后資本運作的主要平臺。

資本狂潮：1.16億到29億

浙大退出后，桑尼能源開始引進資本，并簽下對賭。在2013年末，旗銀創投和港銀投資分別投資1500萬元和115萬元，分別占股12.91%和0.99%。據此推算，公司估值約為1.16億元。

這次融資實際上有保底協議，假設公司2014和2015年未能實現35%的凈利潤增長，則兩家機構有權要求夫婦二人回購全部股份，并按照基數3000萬元，35%增長率分紅。

事實上，桑尼能源在2013年就虧損782萬元。這一年國家出臺了光伏補貼政策，一輪光伏投資熱潮即將涌來。

2014年，新的融資方——東方資管旗下的邦信創業來了，增資9000萬元，占股22.5%，此時公司估值飛漲至4億元。但邦信創業的條件也非常苛刻，要求桑尼能源2014 年完成 6000 萬元的扣非凈利潤，且此后三年累計每年保持30%以上的增長。如在2017年末還未完成IPO，邦信創投有權要求回購。

自2014年起，桑尼能源的盈利能力大幅增長，2014-2016年歸母凈利潤分別為6396萬元、8491萬元和1.2億元。

經過股份制改革、增資擴股，簽新的業績承諾等，桑尼能源在2015年末在新三板掛牌上市，其保薦機構申萬宏源也加入股東名單。但在2018年2月22日公司就匆匆摘牌。這次摘牌略顯突然，就在2017年9月，公司還增發新股公開轉讓，同月公司就召開臨時股東會終止了做市轉讓申請，到年底公司已進入摘牌流程。退市之時，桑尼能源市值已達29億元，李新富夫婦身價超過13億元。

學歷疑云：中專還是本科？

彼時桑尼能源共擁有兩家全資子公司，分別為艾羅電源（即現在的艾羅能源）和金貝能源，2016年的營收分別為1.53億元、-2.74億元，凈利潤分別為1359.05萬元、-10.3萬元。

相較于金貝能源，艾羅能源在2016年的時候就已經開始掙錢。2020年，艾羅能源股改，與桑尼能源脫離，新股東架構中，老朋友旗銀投資和港銀投資依然堅守，邦信創業已然退出。

但桑尼能源為艾羅能源輸送了多位高管與核心技術人員。艾羅能源董事、財務中心董監閆強曾擔任桑尼能源財務副總監；產品總監、董事郭華為曾擔任桑尼能源的研發經理職務。此外，艾羅能源4名核心技術人員中的3名都曾有桑尼能源任職經歷。艾羅能源董事會秘書盛建富也曾在桑尼能源擔任過該職位。

不過在研發投入和研發人員數量上，艾羅能源目前還不及同行可比公司均值。以2021年為例，艾羅能源的研發投入為5558.83萬元，可比均值為2.64億元；該公司研發人員數量為161人，可比均值為667人。

李新富并無光伏科研背景，其妻在其創業前是多年的家庭主婦，桑尼能源和艾羅能源的公司基礎和浙大密不可分。

雖然早以低價退出公司，沒有享受資本盛宴，但浙大一直將桑尼能源視為浙大科技園孵化企業的代表——無論是桑尼能源設立博士后工作站、還是在創新創業大賽斬獲佳績、抑或新三板掛牌，浙大官方都給予祝賀，表示“桑尼能源通過依托浙江大學的人才、科技、實驗設施和文化氛圍等資源優勢，在浙江大學科技園的孵化、培育下，發展迅速，成為區域光伏產業的龍頭企業之一。”

而比較桑尼能源的《公開轉讓說明書》和艾羅能源的《招股書》，實控人李新富的履歷居然出現了前后矛盾，和浙大亦有關聯。

在艾羅能源《招股書》中，李新富為中專學歷，畢業于杭州醫學院（原浙江省衛生學校），于1984年參加工作。

來源：艾羅能源《招股書》

但在桑尼能源《公開轉讓說明書》中，李新富變成了本科學歷，1988年從浙江醫科大學藥學畢業。

來源：桑尼能源《公開轉讓說明書》

為何李新富要在沖刺科創板時將學歷從本科修改為中專，目前不得而知。值得一提的是，浙江醫科大學已于1998年并入浙大醫學部，而2年后李新富辭職創業。

創業22年，李新富成績斐然：在2014 年被評為浙商大會“浙商新領軍者”；2018 年入選國家科技部“科技創新創業人才”；2019 年被認定為“杭州市高層次人才(B 類)”。

你認為艾羅能源能否成功上市嗎？歡迎評論區留下你的看法。