作者/于婞?編輯/武麗娟?來源/野馬財經

在江西北部的宜春市，由于鋰資源豐富，又被稱為“亞洲鋰都”。近年來，隨著新能源產業的爆發式發展，寧德時代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、贛鋒鋰業(002460.SZ)等龍頭紛紛攜超百億元投資入場宜春。

作為宜春本地人，鄧達琴早早就嗅到了商機，放下了銀行的“鐵飯碗”，開始因地制宜，做起新材料的生意，經營了一家做特種石墨材料及制品的公司——寧新新材。

如今，從金融系統里跳出來的鄧達琴已經不甘心只憑借家鄉資源發展，她把目光投向了更廣闊的資本市場。并開始了對旗下寧新新材頻繁的資本運作。

2016年，寧新新材成功掛牌新三板。2020年，寧新新材又開始沖刺深市創業板，經歷兩輪問詢后，于2022年撤回了上市申請，并開始把目光投向北交所。

趕上了新能源蓬勃發展，又位于“亞洲鋰都”，再加上董事長的金融背景，“天時地利人和”下，寧新新材還差什么？

深市折戟后，北交所降價發行？

寧新新材是宜春市“新能源(鋰電)產業鏈共同體”單位之一。公司主要從事特種石墨材料及制品的研發、生產和銷售，主要產品已被廣泛用于鋰電、光伏、人造金剛石、冶金、化工、機械、電子等多個下游領域。

隨著公司在行業內知名度和影響力的不斷提升，寧新新材已逐步與國內鋰電、光伏等行業的龍頭企業和大中型終端客戶，諸如寧德時代、杉杉股份、貝特瑞、璞泰來等及其關聯企業建立起直接的合作關系。

但作為高新技術企業，寧新新材董事長鄧達琴并非專業出身，而是從銀行會計一步步走到現在的。

鄧達琴出生于1966年，《招股書》顯示，她畢業于宜春學院會計學專業、江西財經大學會計專業，本科學歷，后又去美國索菲亞大學讀過MBA。

1984年9月至1989年7月，鄧達琴就職于中國農業銀行奉新支行，任會計。按時間推算，鄧達琴去銀行工作時才剛滿18歲。

1989年8月，23歲的鄧達琴離開銀行系統，去了江西特種電炭有限公司，任財務科長。35歲時，她又跳槽到江西申新碳素有限公司，任公司財務主管。

在申新碳素這家公司，鄧達琴與副總經理李海航產生了共同創業的想法，二人于是先后離職，在2007年聯合李江標一起創立了寧新有限（寧新新材前身），并在2010年簽署了《一致行動人協議》。

截至IPO前，李海航、鄧達琴、李江標分別直接持有寧新新材13.96%、12.05%和7.52%的股份，三人為寧新新材的共同實際控制人，對公司的日常經營和發展戰略起決定性作用。

此外，員工持股平臺盛通合伙持有公司3.19%的股份，為實際控制人的一致行動人，鄧達琴配偶的兩個姐妹趙淑媛、趙淑娟，以及姐妹的配偶占名山、劉才德都通過盛通合伙間接持有寧新新材股份。

來源：寧新新材《招股書》

2016年，寧新新材就開始了資本化之路，先是在新三板掛牌，又于2020年7月在深市創業板遞交了《招股書》。不過公司在深市IPO的過程并不順利，經歷了兩輪問詢，涉及客戶、采購及供應商等問題。2022年2月，寧新新材宣告撤回創業板上市申請，2022年10月，又在北交所遞交了《招股書》。

值得注意的是，2023年2月1日，寧新新材回復了北交所的第二輪問詢，兩天后，2月3日，公司就發布公告調整了北交所上市發行底價，由原來的18元/股調至7.58元/股。并表示此次調整是公司經綜合考慮長期發展戰略等因素而作出，符合北交所近期新股上市發行底價的規律，為報告期最后一期每股凈資產。

來源：寧新新材公告

從深交所轉戰北交所，又在北交所調低發行價，寧新新材有哪些問題？

“0社保”供應商撐起千萬采購額

雖然地處“亞洲鋰都”，周圍又有許多行業龍頭，但寧新新材并沒有搭上太深的關系，其收入貢獻的前五名基本都是小公司。

來源：寧新新材《招股書》

《招股書》顯示，2019-2021年以及2022年1-6月（下稱“報告期”）， 寧新新材前五大客戶收入占比分別為37.71%、37.03%、34.13%、43.36%，主要客戶如無錫揚蘇碳素材料、輝縣市豫北電碳、寧夏啟信銘宇新材料等戶員工數量僅5-20人，注冊資本及經營規模較小。

此外，較多客戶存在僅向寧新新材采購的情形，部分客戶，如輝縣市中泰磨料模具制造有限公司等，剛一成立或成立次年即與寧新新材大量合作。

面對問詢，寧新新材認為，一方面客戶規模較小，另一方面寧新新材產品夠好，所以部分客戶僅向公司采購或主要向公司采購具有商業合理性。至于有些客戶剛一成立就和公司合作，寧新新材認為，也是得益于公司的知名度高、業內口碑好……

前五客戶中，寧宜碳素實際控制人江定倫持有寧新新材1.29%的股份，該客戶同時還為寧新新材的外協加工供應商，其中2022年上半年外協采購金額162.25萬元，占外協采購的比例達25.25%。

值得注意的是，報告期內，寧宜碳素均為寧新新材前五大客戶，銷售金額分別為1479.39萬元、1417.46萬元、2759.02萬元、716.23萬元，寧新新材主要向寧宜碳素銷售石墨坯和特種石墨，其中2020年、2021年向該客戶銷售的石墨坯毛利率分別為21.7%、12.05%，遠低于石墨毛坯的平均水平。

寧新新材認為，主要是石墨坯大部分為外購料，采購成本較高，經焙燒一次后銷售給寧宜碳素，所以毛利率比較低。

然而不只是客戶，寧新新材的供應商選擇也耐人尋味。

報告期內，寧新新材采購的主要原材料包括瀝青焦、煅后石油焦、高溫瀝青、中溫瀝青、石墨半成品及石墨制品材料。

寧新新材的部分供應商如葫蘆島榮達實業、正洋石化等，也存在注冊資本及經營規模較小、成立時間較短或成立當期即成為寧新新材主要供應商等情形。

具體來看，2018年，寧新新材與正洋石化、江西新偉業耐火保溫材料有限公司及南昌市偉業耐火保溫材料有限公司(受同一控制人控制的企業)和江西豐碩耐火材料有限公司交易金額分別為3123.11萬元、2129.23萬元和936.72萬元，但從企業信息公示系統查詢，這幾家供應商社保繳納人數均為0人。

IPG中國首席經濟科學家柏文喜認為，與這種小微公司甚至疑似空殼公司的客戶、供應商合作，對寧新新材而言市場與供應鏈的穩定性風險明顯偏高，而且也存在明顯的業務與業績造假空間，對公司IPO是十分不利的。

香頌資本董事沈萌認為，如果供應商或用戶的規模較小，那么他們抵御市場風險能力也存在不確定性，可能對公司的供應鏈和銷售都帶來一定風險。

但沈萌也指出，供應商或客戶的高風險性，可能存在交易不實的概率空間，但不意味著必然造假，畢竟特種石墨材料本身的屬性可能決定了這個行業上下游的企業規模特征就是較小。如果能夠證明行業發展和供需關系的穩定性，就不會對IPO產生影響。

此外，公司的主要外協加工廠商醴陵華新成立于2017年6月，并于當年與寧新新材建立起合作關系，2019 -2021年均為寧新新材前三大外協加工供應商。此外，寧新新材在2022年上半年同時向該供應商采購石墨坯，采購金額為 707.92 萬元，采購價格明顯高于向其他供應商的采購價格。值得注意的是，該供應商注冊資本僅為50萬元，員工人數9人。

對于以上疑點，寧新新材解釋稱，因為醴陵華新老板張繼華與公司曾經合作過，有舊交，所以醴陵華新一成立就與寧新新材建立了合作。此外，至于采購價格相較于其他供應商同類材料采購價格較高，寧新新材認為，2022年上半年公司向醴陵華新采購半成品均為匣缽料半成品，“恰好”采購的時間點還位于市場高位，這才造成了與其他供應商之間的差異。

不過，寧新新材在最新的《招股書》中提到，截至北交所IPO前，公司已與寧德時代、杉杉股份及關聯公司、璞泰來下屬全資子公司江西紫宸科技有限公司等終端客戶簽訂了框架協議或多筆訂單。未來隨著公司加大終端客戶的開發力度、提高對終端客戶的銷售占比，公司的客戶結構將得以進一步優化。

信披數據打架？

除了部分供應商自身的問題，寧新新材與一些供應商之間的數據披露，以及寧新新材自己前后披露的數據還存在“打架”的現象。

根據《招股書》及首輪問詢回復，寧新新材2020年、2021年向鑫日石墨采購金額分別為 619.78 萬元、 1,831.22萬元，分別為第五、第二大原材料供應商。但在第二輪回復文件中，2021年寧新新材向該供應商的采購金額為1392.72萬元，2020年該供應商未進入前五大原材料供應商。

此外，2021年下半年，寧新新材將主要原材料煅后石油焦變更為瀝青焦，主要向鎮江富林焦碳有限公司采購，回復文件中前五大供應商顯示2022年上半年寧新新材向該供應商的采購金額為3876.17萬元，系第二大供應商。但原材料供應商顯示寧新新材向該供應商采購金額為2111.17萬元。

葫蘆島榮達實業有限公司、汨羅市泓林新材料科技有限公司等原 材料供應商均存在類似問題。

寧新新材并未主動解釋數據存在差異的原因，直到北交所發出第二輪問詢后，才回復稱首次申報與一輪問詢回復更新的《招股書》存在部分供應商采購金額披露不一致，主要原因系采購分類及采購金額統計口徑不同導致。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，信披數據打架的問題表明公司可能存在數據失實疑點，容易讓市場對公司的誠信問題產生聯想，對公司IPO十分不利。

如今，寧新新材已經走過了北交所的第二輪問詢，在董事長鄧達琴的帶領下，能否順利敲開資本市場的大門？歡迎評論區留言討論。