作者/蒲肅?來(lái)源/債市觀察

去年，新能源車(chē)企銷(xiāo)量、營(yíng)收快速增長(zhǎng)，規(guī)模迅速擴(kuò)張，但負(fù)債水平也水漲船高。比亞迪作為國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企領(lǐng)頭羊，負(fù)債、營(yíng)收的同步增長(zhǎng)尤其明顯。

2022年，比亞迪銷(xiāo)量超過(guò)180萬(wàn)輛，市占率達(dá)到27%，營(yíng)收超4200億元，凈利潤(rùn)166.2億元，同比翻了4倍不止。

同時(shí)，比亞迪去年總負(fù)債達(dá)到3724.71億元，2021年這一數(shù)據(jù)是1915.36億元，同比增長(zhǎng)194.47%，負(fù)債率達(dá)到75%，遠(yuǎn)超同行，甚至比肩資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)。

而同樣以新能源車(chē)為主的“蔚小理”加零跑汽車(chē)，四家車(chē)企合計(jì)負(fù)債約1555.58億元，還不到比亞迪的一半。

來(lái)源：比亞迪官網(wǎng)

王傳福將比亞迪2023年的銷(xiāo)量目標(biāo)定為“300 萬(wàn)輛起步，爭(zhēng)取翻倍增長(zhǎng)到 360 萬(wàn)輛”，如果達(dá)到這一目標(biāo)，比亞迪不僅是規(guī)模翻倍，恐怕負(fù)債水平也要達(dá)到新高。

有人說(shuō)，比亞迪實(shí)現(xiàn)了許家印的造車(chē)夢(mèng)，但希望不要走恒大的舊路。

上下游“通吃”的比亞迪

應(yīng)付款項(xiàng)超2600億

從比亞迪的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債接近90%，約為3333.45億元，其中應(yīng)付賬款同比漲幅高達(dá)191.96%，約1404.37億元，接近翻2倍。

同時(shí)，其他應(yīng)付款同比增幅高達(dá)295.36%，約1221.24億元，而2021年才413.48億元，都快翻3倍了。

應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò)2600億元，占了流動(dòng)負(fù)債的大頭，這些應(yīng)付款里不乏供應(yīng)商款項(xiàng)，有人說(shuō)“比亞迪壓榨供應(yīng)商出了名”。

某汽車(chē)零部件上市公司在回答投資人提問(wèn)時(shí)曾表示，“比亞迪經(jīng)常隨意更換供應(yīng)商，這讓大家很沒(méi)有安全感，比如前期要供應(yīng)商幫他做一個(gè)項(xiàng)目，等項(xiàng)目快設(shè)計(jì)好了又說(shuō)其他家公司也能做，讓供應(yīng)商價(jià)格減半。”

從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，比亞迪的高速擴(kuò)張，供應(yīng)商占款功不可沒(méi)。

無(wú)獨(dú)有偶，昨天“包郵區(qū)”的文章里，提到碧桂園能活下來(lái)的原因，也關(guān)注到碧桂園各類(lèi)應(yīng)付款，合計(jì)高達(dá)4373億元，其中，應(yīng)付給各類(lèi)合資公司的款項(xiàng)1916億元，其他應(yīng)付的股東款項(xiàng)和股權(quán)收購(gòu)款等1829億元。

“包叔”在文章中還對(duì)比了萬(wàn)科，其應(yīng)付合作方的股權(quán)和往來(lái)款約為558億，對(duì)比來(lái)看還算厚道。

公司在合作過(guò)程中，占用或拖欠合作方、供應(yīng)商資金其實(shí)很難避免，但像比亞迪這種高達(dá)幾千億的占款就比較少見(jiàn)了。

此外，除了各項(xiàng)應(yīng)付款大增，比亞迪去年的合同負(fù)債約355.16億元，相比2021年的149.33億元，也翻了2倍不止。

形象的說(shuō)，比亞迪可以一邊對(duì)上游供應(yīng)商先收貨再交錢(qián)，一邊對(duì)下游合作方先收錢(qián)后交貨。

從財(cái)務(wù)角度看，比亞迪雖然對(duì)上下游兩頭通吃，但這些負(fù)債科目屬于無(wú)息負(fù)債，有息負(fù)債僅192.66億元，是近五年來(lái)最低，大大降低了財(cái)務(wù)成本。

來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)

理想汽車(chē)CEO李想此前還表達(dá)了對(duì)比亞迪成本控制的欣賞，“（比亞迪）第四季度的汽車(chē)毛利率22.8%（經(jīng)銷(xiāo)商體系），假設(shè)并入經(jīng)銷(xiāo)商體系的費(fèi)用，比亞迪第四季度毛利率和特斯拉第四季度25.9%的毛利率（直營(yíng)體系）不相上下，甚至表現(xiàn)更好。考慮到平均售價(jià)更低的因素，比亞迪整車(chē)成本管理顯著的優(yōu)于特斯拉。財(cái)務(wù)是最理性的考試題，這個(gè)答卷非常優(yōu)秀！”

通過(guò)上下游兩頭通吃，減少財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，銷(xiāo)量還實(shí)現(xiàn)大增，比亞迪想不瘋狂擴(kuò)張都難。

瘋狂擴(kuò)張的底氣

去年比亞迪能實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量和營(yíng)收大增，與他自身大幅追加投資密切相關(guān)。

從2021年開(kāi)始，比亞迪在構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金就開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，當(dāng)年這部分投資總額約為373.44億元，同比增幅高達(dá)217.17%。而2022年這一投資金額增加了600億元，達(dá)到974.57億元。

來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通

連同其他投資活動(dòng)相關(guān)的投入，比亞迪2022年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)：

丨1339億。

這幾乎是比亞迪2018年至2021年四年額度的總和。

具體來(lái)說(shuō)，這些投資包括投資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、擴(kuò)建廠房、購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利等，而這些開(kāi)支往往是一次性的、大量的現(xiàn)金支出，此外還有大量的研發(fā)費(fèi)用。

比如，比亞迪2022年研發(fā)費(fèi)用約為186.54億元，超過(guò)2021年和2020年研發(fā)費(fèi)用之和。

比亞迪還通過(guò)股權(quán)投資形式追加約90.81億元的投資，增加自身在汽車(chē)金融、鋰電材料、半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)等領(lǐng)域的介入。

其中，2022年11月，比亞迪以20億元認(rèn)購(gòu)盛新鋰能集團(tuán)股份有限公司5.11%股權(quán)，而盛新鋰能在阿根廷、津巴布韋、印度尼西亞以及我國(guó)四川雅江等全球多地都有鋰資源項(xiàng)目；此外，比亞迪去年12月，還向浙江碳一新能源有限責(zé)任公司注資3億元。

來(lái)源：盛新鋰能官網(wǎng)

比亞迪敢于在這兩年大幅追加投資的底氣，來(lái)源于2020年到2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)增加，三年來(lái)比亞迪的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別突破450億、650億和1400億元。

而上述現(xiàn)金流的大幅增加，一方面是依靠比亞迪的銷(xiāo)量大增，另一方面則是比亞迪對(duì)應(yīng)收賬款的管理做了改善。

從2020年到2022年，比亞迪的銷(xiāo)量分別超過(guò)42萬(wàn)輛、73萬(wàn)輛和180萬(wàn)輛，但應(yīng)收款卻從2020年的412億元，下降到2022年的388億元。

來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)

比亞迪的應(yīng)收款項(xiàng)越少，則經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流越多，也說(shuō)明比亞迪對(duì)下游合作方的話語(yǔ)權(quán)在不斷增強(qiáng)。

而隨著經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)增加，比亞迪的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資性現(xiàn)金流的覆蓋，這種正向現(xiàn)金流的局面已經(jīng)維持了三年。

也正是受惠于此，王傳福才對(duì)規(guī)模發(fā)展懷抱信心，乃至于喊出要在2023年“成為中國(guó)第一大汽車(chē)制造商”的目標(biāo)。

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