文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì)

他創(chuàng)立的澎立生物醫(yī)藥技術(shù)（上海）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“澎立生物”），正在沖刺中國(guó)科創(chuàng)板上市。在長(zhǎng)達(dá)373頁(yè)的招股書里，始終沒(méi)有露出他的中文名，工商登記也是如此。如果不是姐姐段藝春代持過(guò)股份，恐怕很難讓人知道他的姓氏。

Jifeng Duan是在天津讀的醫(yī)學(xué)碩士。在美國(guó)呆了14年，拿到了藥理系博士、通過(guò)了美國(guó)醫(yī)師執(zhí)業(yè)考試、在美國(guó)上過(guò)班，后來(lái)回國(guó)在一家醫(yī)藥公司打了5年工。

在眾人人眼中，他無(wú)疑是成功的，上班族里的精英。

他沒(méi)打算離開(kāi)醫(yī)藥這個(gè)圈子。在2008年，Jifeng Duan在上海創(chuàng)立了澎立生物，為生物醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療器械企業(yè)提供生物醫(yī)藥臨床前研究 CRO服務(wù)。

按照招股書介紹，澎立生物的業(yè)務(wù)涵蓋了40 余種疾病、構(gòu)建自研疾病動(dòng)物模型數(shù)量超過(guò) 1,500種。

如果澎立生物成功上市，它的市值約24億元人民幣，Jifeng Duan手握的17.79%股權(quán)價(jià)值約4.23億元，進(jìn)入億萬(wàn)富翁行列。

一、估值回落四分之一，五位戰(zhàn)投預(yù)虧

關(guān)于上市掛牌價(jià)，Jifeng Duan有些保守。或許，他想澎立生物能低開(kāi)高走。

招股書里顯示，澎立生物募集資金為6.01億元，約為發(fā)行后25%股權(quán)，從而計(jì)算出它的總市值約24億元。若以2021年3740萬(wàn)元的凈利測(cè)算，市盈率約64倍。由于2022年財(cái)報(bào)未出，初略估計(jì)凈利在5600萬(wàn)元左右，市盈率約42倍。

這個(gè)價(jià)格，令一些后來(lái)的戰(zhàn)投，已錄得賬面上虧損。

澎立生物引戰(zhàn)，時(shí)間跨了四個(gè)年頭，共經(jīng)歷6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、9次增資、1次股份制改造及1次注冊(cè)資本幣種變更。從2019年12月到2022年3月，估值從2.2億元飆升至32.2億元，漲了將近14倍。

但2023年3月份公布招股書時(shí)，澎立生物把估值降低至24億元，縮水了四分之一。這在企業(yè)IPO過(guò)程中十分罕見(jiàn)。

Jifeng Duan幫澎立生物引入了27個(gè)股東，里面包含了嘉興匯拓、嘉興合拓兩個(gè)員工持股平臺(tái)，分別持股6.22%和3.22%。

高于24億元估值進(jìn)入的戰(zhàn)投，包括28億元估值進(jìn)入的中金啟辰，32.2億元估值進(jìn)入的江西濟(jì)麟、紅杉恒辰、上海敬篤和青島乾道。

從賬面上看，它們是虧的。虧得最多的是，還是來(lái)自江西濟(jì)民可信老板李義海，1個(gè)億的投資，縮水了4000萬(wàn)元。

此外，紅杉恒辰也在2022年3月增資時(shí)小虧了一點(diǎn)，投了5000萬(wàn)元，縮水了2000萬(wàn)元。它還在2021年10月從PLHK拿到0.5%股權(quán)、掏1.4億元增資，當(dāng)時(shí)估值分別為20億元和22.65億元。

綜合測(cè)算下，紅杉恒辰的賬是平的。紅杉恒辰的老板周逵，是紅杉資本中國(guó)基金合伙人，也是紅杉資本沈南鵬的搭檔。

二、創(chuàng)始人神秘讓股，提前收割了資本

做投資，有人虧損，也有人狂賺。

而早在2019年1月，由Jifeng Duan旗下PL HK全資持有澎立生物，突然變成了五個(gè)股東：PL HK持64.00%、谷笙投資持16.36%、上海景數(shù)持12.96%、杭州泰格持6.55%、南通景旭持0.13%，沒(méi)有公布轉(zhuǎn)讓價(jià)格，頗為神秘。

它們和Jifeng Duan的關(guān)系到底是什么呢？有待進(jìn)一步穿透它們背后的股東關(guān)系。

這五個(gè)股東得來(lái)澎立生物股權(quán)后，有的很快在引戰(zhàn)中頻繁溢價(jià)轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)。

在2019年12月，南通景旭將澎立生物0.12%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給錢庭梔，價(jià)格為3.62元/注冊(cè)資本；

在2020年7月，PL HK將澎立生物1.7368%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給冪方康健創(chuàng)投、谷笙投資分別將0.8684%股權(quán)和3.1579%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給冪方康健創(chuàng)投和平陽(yáng)國(guó)凱，作價(jià)為7.41 元/注冊(cè)資本，當(dāng)時(shí)澎立生物估值3.8億元；

在2021年8月，泓笙投資將澎立生物1.8023%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王國(guó)安，作價(jià)19.74 元/注冊(cè)資本，當(dāng)時(shí)澎立生物估值11.10億元；

在2021年10月，PL HK分別將PL HK持有澎立生物0.5%股權(quán)、0.5%股權(quán)、0.5%股權(quán)、1%股權(quán)、1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給冪方康健創(chuàng)投、紅杉恒辰、上海驪宸、嘉興元徠和上海君澎，作價(jià)32.43 元/注冊(cè)資本，當(dāng)時(shí)澎立生物估值20億元；

在2021年12月，谷笙投資將澎立生物2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中金啟辰；上海景數(shù)將澎立生物1.25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中金啟辰，當(dāng)時(shí)澎立生物估值達(dá)28億元。

粗略估算，截至目前，戰(zhàn)投們已給澎立生物注入約4.65億元資金。上海景數(shù)套現(xiàn)6500萬(wàn)元，谷笙投資套現(xiàn)7100萬(wàn)元，Jifeng Duan套現(xiàn)7660萬(wàn)元。

澎立生物和幾位套現(xiàn)者，一切看起來(lái)都十分完美。

三、實(shí)驗(yàn)鼠轉(zhuǎn)讓方被要求戰(zhàn)投，價(jià)值13.78萬(wàn)元的猴子

澎立生物IPO的引戰(zhàn)大戲里，還有一個(gè)特殊的股東：上海宴生管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）。

在2021年9月，上海宴生以 1,750萬(wàn)元認(rèn)繳澎立生物新增注冊(cè)資本88.6412 萬(wàn)元，持股1.27%，作價(jià)19.74 元/注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)公司投后估值為 12.18億元。它成立于2021年8月，出資額80萬(wàn)元，有10位合伙人，最大的出資者周小英出資比例22.5%，執(zhí)行事務(wù)合伙人為顧堅(jiān)忠。

原本，他們只是上海吉輝試驗(yàn)動(dòng)物飼養(yǎng)有限公司的股東，并不是資本高手。

在他們?nèi)牍膳炝⑸锴跋Γ炝⑸镆?000萬(wàn)元收購(gòu)了上海吉輝的全部股權(quán)。自此，Jifeng Duan拿到了布局上游實(shí)驗(yàn)動(dòng)物生產(chǎn)繁育的入場(chǎng)券，實(shí)現(xiàn)了澎立生物集實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育、疾病動(dòng)物模型構(gòu)建、實(shí)驗(yàn)服務(wù)為一體的藥械領(lǐng)域臨床前研究CRO 全鏈條服務(wù)體系。

上海吉輝主要開(kāi)展實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育及銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括近交系小鼠、遠(yuǎn)交群小鼠、免疫缺陷小鼠、遠(yuǎn)交群大鼠等，主要用于下游各類藥物研發(fā)企業(yè)、CRO 企業(yè)、科研單位等進(jìn)行各類研發(fā)實(shí)驗(yàn)。

截至2021年底，上海吉輝的營(yíng)收3,219.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1,346萬(wàn)元；這一年，澎立生物的總營(yíng)收為19,296.67 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3,660.18。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，澎立生物這邊收購(gòu)十分劃算，收購(gòu)的錢也是戰(zhàn)投們給的。

為了進(jìn)一步鎖定這筆交易，Jifeng Duan還設(shè)置了兩個(gè)條件：一是，上海吉輝 2020年度、2021年度及 2022年度的累計(jì)經(jīng)審計(jì)的扣非稅后凈利潤(rùn)不得低于 1,450 萬(wàn)元，所幸這并不是問(wèn)題；二是收購(gòu)協(xié)議簽署后的三個(gè)月內(nèi)，上海吉輝的轉(zhuǎn)讓方須設(shè)立持股平臺(tái)認(rèn)購(gòu)澎立生物的股份。

因而，上海宴生是在這個(gè)背景下誕生的，是那筆收購(gòu)中一個(gè)附加條件。好在，從目前的賬面上，1750萬(wàn)元的投資差不多翻了一番。

另外，試驗(yàn)動(dòng)物的價(jià)格在不斷攀升，最主要標(biāo)在實(shí)驗(yàn)用猴上。報(bào)告期內(nèi)，澎立生物實(shí)驗(yàn)用猴的采購(gòu)金額分別為538.80萬(wàn)元、471.89萬(wàn)元、1,024.90萬(wàn)元和2,989.50萬(wàn)元，采購(gòu)單價(jià)分別為1.55萬(wàn)元/只、2.30萬(wàn)元/只、5.51萬(wàn)元/只和13.78萬(wàn)元/只。

一只猴子，13.78萬(wàn)元。用它試驗(yàn)出來(lái)的藥物，那得多貴啊？