作者/蘇影??編輯/高巖??來源/野馬財經

近日，老白干酒（600559.SH）“百億目標”的提出者劉彥龍連任了。

在老白干酒上周召開的董事會會議中，劉彥龍全票通過被選舉為董事長，而這也是自2013年上臺以來，劉彥龍第10年擔任公司掌舵者的身份。

來源：老白干酒公告

劉彥龍原籍為河北省深州市人，在老白干酒任職超過20年，從酒廠技術科科長一路做到公司董事長。2015年時，還曾提出廣為流傳的“百億營收”目標。

但夢想與現實總有差距，如今，老白干酒年營收依然未過50億元，一季度凈利潤也直接腰斬。

而此次劉彥龍連任后，能為公司發展提供新思路嗎？

董事長劉彥龍再次連任

從劉彥龍連任前的最后一份財報來看，老白干酒的業績表現難言樂觀。

2023年第一季度，老白干酒實現營收10.03億元，同比增長10.43%；凈利潤1.02億元，同比下降61.51%；銷售毛利率65.42%，較去年同期的70.23%下降4.81個百分點。

對此，老白干酒回應稱，主要是因為上年同期收到政府拆遷補償款，資產處置收益增加 2.44億元，本季度無此項收入所致。

不過業內專家對此則有不同觀點，酒類營銷專家蔡學飛提到三方面原因，他認為，老白干酒第一季度凈利潤下滑明顯，主要是一季度整體的市場環境對其銷售造成負面影響；其次老白干酒本身品牌力無法支撐高端產品銷售，產品渠道銷售遇阻，動銷率降低；最后，老白干酒為維持產品結構升級，加大市場端前置性資源投入，拉低了企業整體凈利潤。

在此背景下，市場似乎對劉彥龍連任一事也持保守態度。消息公布后的幾個交易日，老白干酒股價4連跌，截至5月30日，報收27.32元/股，較5月24日收盤價下跌7.86%，公司總市值249.91億元。劉彥龍還能夠帶領公司扭轉局面嗎？

來源：Wind數據

事實上，從歷史來看，劉彥龍一度也是老白干酒的功勛人物，曾在危機時刻上任，并帶領公司穿越周期。

劉彥龍上臺的2013年前后，是白酒行業深度調整期，“塑化劑風波”和“三公消費”治理先后而至，白酒增長趨勢受到明顯影響，老白干酒業績也開始下滑。

據劉彥龍接棒前的財報顯示，2013年前9個月，公司實現營收12.12億元，同比下降0.36%；凈利潤0.57億元，同比下降29.92%。

在此背景下，“舍卒保車”成了劉彥龍上任后采取的第一個策略。

2014年7月，老白干酒宣布兩項計劃，一是轉讓旗下兩洼種豬分公司全部資產，二是將已停產生物技術工程分公司資產對外出租。

野馬財經發現，當年1~5月，兩洼種豬分公司虧損225.3萬元，生物技術工程分公司虧損102.13萬元。老白干酒認為，出租及出售行為，有助于公司聚焦白酒主業、盤活閑置資產。

產業結構調整后，老白干酒的業績情況有所好轉，2014年實現凈利潤0.59億元，同比下降9.8%，降幅進一步收窄。2015年則增長26.89%至0.75億元，回到正向增長趨勢。

來源：罐頭圖庫

但劉彥龍的目標顯然不止于此，于是2017年-2018年，老白干酒又進行了重大資產重組，以13.99億元拿下了豐聯酒業100%股權，將其位于湖南、山東、河北、安徽省內4家酒廠并入公司旗下。借此，老白干酒形成了“一樹三香、五朵金花”的資源整合。

老白干酒曾提出，希望能“稱霸河北，名震全國”，但從結果來看，目前仍未如愿。

2018年-2022年，老白干酒在河北的營業收入分別為24.62億元、25.44億元、22.48億元、24.94億元和27.91億元，整體增幅并不大，在 200-250億元規模的河北市場并未能形成壓倒性優勢。

來源：老白干酒年報

而拋開河北，公司產品也主要是在并購酒廠所在地湖南、山東、安徽三省份進行銷售。年報顯示，2022年，老白干酒山東省份收入1.31億元，同比下降21.51%；其他省份收入1.81億元，同比下降13.39%，距“名震全國”也有不短的距離。

“口糧酒”為何沉迷做高端？

正如蔡學飛前文所述，老白干酒業績下滑和公司高端產品策略難逃干系。事實上，在轉型發力高端之前，老白干酒是河北本地的知名口糧酒品牌，“性價比”優勢曾是很多消費者青睞老白干酒的原因之一。

野馬財經從年報中看到，2016年時，40元以下的低檔酒還是上市公司的主要收入來源。當年，老白干酒低檔酒銷售額約為9.67億元，同比增長7.23%，高于5.08億元的中檔酒（40-100元）和5.91億元的高檔酒（100元以上）。

不過，隨著外來品牌如舍得酒業、劍南春、洋河股份、瀘州老窖等紛紛向河北進軍，本土酒企生存空間受到擠壓。在業績承壓、營收增速放緩的背景下，老白干酒開始探索新方向。

來源：罐頭圖庫

老白干酒時任總經理王占剛曾2017年提出產品價格帶升級戰略，表示“要將槍口抬高、產品做少、價格做高，與全國一線品牌展開競爭。”而后，老白干酒不僅推出千元大單品進軍高端白酒市場，并多次針對旗下系列產品進行提價。

早在2018年，老白干酒就曾推出新品“衡水老白干1915”，零售價1688元，直逼一線名酒價格。2019年3月，衡水老白干還一次性針對三款產品進行提價：十八酒坊20年每瓶上漲25元，衡水老白干五星、衡水老白干二十年則每件分別上調20元和30元。

來源：微信公眾號“衡水老白干”

從定價來看，上述提價三款產品為老白干酒的高端系列代表，其中十八酒坊20年終端零售價約為800-900元之間，衡水老白干五星售價為399元，衡水老白干古法20年售價則為599元。

2020年8月，老白干酒還對旗下武陵酒系列6款產品進行提價，漲價幅度在13%-30%左右，而上述產品的定價也在700元以上。

來源：民生證券研報

再至今年8月，據《新京報》報道稱，老白干酒北京地區也進行價格調整，衡水老白干（62度500ml白干酒）終端供貨價上調10元/箱，終端零售指導價上調至19.8元/瓶（自2022年10月1日起）。

從上述統計來看，在老白干酒2019年-2022年的幾次調價中，百元以上產品占比較高，而這也和上市公司當前的高端戰略方向一致。

整體來看，高端戰略的打法使得老白干酒近些年營業收入有所上漲，但同時也暴露了一些問題。

對比2018年-2022年，野馬財經發現，老白干酒營業收入從35.83億元漲至46.53億元，整體呈上升趨勢。但5年僅29.86%的增長率，不僅和一線名酒茅臺、五糧液等相差甚遠，也被曾經規模相近的舍得酒業、今世緣等拉開差距，二者2022年收入分別為60.56億元和78.88億元。

而2023年第一季度，西南證券研報顯示，受限于消費場景恢復節奏影響，老白干酒高檔酒、中檔酒、低檔酒分別實現營收3.9億元（-9.5%）、2.9億元（+38.0%）、2.4億元（+36.4%），反而是中低檔酒增速較高，高檔酒卻在下降。

對此，蔡學飛分析，老白干酒此前為大眾酒的代表品類，走高端化路線具有一定阻力。其次相較于舍得酒業、今世緣等同體量的酒企，老白干酒長期以來，在高端化的過程中出現一些戰略搖擺和分歧，而這也阻礙在整個消費升級結構中，老白干酒的產品升級。

蔡學飛補充，當然也不能忽視河北市場本身的大環境。他提到，相比四川市場、華東市場，河北市場較為碎片化，這對于老白干酒打造根據地市場，有一定壓力和阻力。而且，河北市場相對來說，消費水平和消費容量也比較弱，這些均限制了老白干酒的高端化發展。

中國食品產業分析師朱丹蓬則表示，他一直都不是非常看好衡水老白干。他認為，衡水老白干整個市場比較狹小，增長可能性并不是太高，因此從整個產業端、渠道端、消費端去看，衡水老白干未來的可持續發展應該沒有太大前景，而這和公司原有戰略、酒類市場話語權以及品牌調性打造也有很大關系。

如何回應機構投資者的期待？

不過，盡管業績增速不如預期，但在白酒行業普遍擴產的背景下，老白干酒也在以提升優質白酒產能為目標，加快項目建設力度。

2022年，公司武陵酒業完成一期二標項目建設，并于2022年9月9日正式投產。此外，衡水老白干四期制酒車間擴建項目、孔府家退城進園項目也正在建設中。

而在新產能放量在即的背景下，老白干酒也收獲了一眾機構投資者的喜愛。

Wind數據統計，截至2022年12月底，在老白干酒的股東名單中，共有62位機構投資者。2023第一季度，在上市公司凈利潤腰斬的背景下，股東名單中依然還有50家機構投資者。

來源：Wind數據

此外，2023年1月-5月，老白干酒還收獲了29份研報，均為“買入”“推薦”“增持”等看好評級，可以看出券商機構對其的熱情。

其中，西南證券提到，老白干酒雖然產品結構略有承壓，但降本增效成效顯著。而隨著公司深度推進內部機制改革，武陵醬酒開始全國化布局，產品結構持續優化等，它較為看好公司長期成長能力，并將公司目標價定為36.9元/股（5月14日），較當時約30元/股的股價溢價約23%。

同樣給出高估值的還有廣發證券，它認為武陵酒全國化開啟，老白干改革勢能釋放，因此給出了更高目標價38.78元/股（5月16日），溢價率約為29.27%。

事實上，老白干酒吸引機構投資者的另一原因也和整個白酒市場的環境變化有關，此前，受疫情反復影響，線下餐飲受限，聚會、宴席明顯減少，白酒需求受到壓制。2023年后，隨著宴席消費場景逐步恢復，中研普華產業院研究曾預測，我國白酒行業市場規模2023年將突破3800億元，預計到2025年將突破4300億元。

市場需求雖然得到釋放，但盤踞其中的各家酒企均虎視眈眈，因此劉彥龍連任董事長后，老白干酒能否在行業調整期中穩固省內外布局、修復下滑業績，也是被市場關注的重點。

中國消費品營銷專家肖竹青認為，老白干酒目前遇到的問題也是所有區域名酒企業同時面臨的問題，全國性高端名酒市場格局已經固化，已經沒有新名酒成為全國消費者公認的面子消費載體這樣的機會。

肖竹青建議，區域名酒應該依托天時地利人和并且依托高效率快速應變營銷機制，努力把家門口的人情生意做到極致，充分利用中國酒業產地繳納20%消費稅的地緣優勢爭取酒廠所在地區域政府各項支持，努力守好自己家門口根據地市場是區域名酒活下去的唯一路徑。

您最愛哪個品牌的白酒？此前有喝過衡水老白干嗎？歡迎評論區留言。