來源/樂居財經? 作者/嚴明會

互聯網有一條熱梗：如今的消費市場鄙視鏈是，少女＞兒童＞少婦＞老人＞狗＞男人。

皮濤濤不信這個梗。

他旗下的廣東壹健康健康產業集團股份有限公司（簡稱“壹健康”），偏偏打起了男人的主意。

在慢病管理板塊里，2022年有關男性健康方面的收入高達8.5億元，位列行業第二名。所售賣的產品，包括鹿茸顆粒、參桂鹿茸丸，每盒698元、2680元。

從事健康管理20多年，皮濤濤很懂男人的需求，在補腎上是舍得花錢的。反而，女人在氣血調理方面很節省。

一旦成為壹健康的慢病客戶，來自調理師、健康管家、醫生、藥劑師、營養股份和心理咨詢師等6位顧問就會提供線上服務。

除此之外，壹健康還有半壁業務，是關于體重管理，分成啟動、減重、塑形和維持四期收費。

皮濤濤的這兩種生意模式如同一轍，通過買流量入口獲客，然后為客戶提供“產品+服務”的數字化解決方案，通俗點說，是套餐服務。

6月28日，港交所掛出了壹健康的招股說明書，2022年營收24.23億元，凈利1.4億元，估值高達68億元，皮濤濤夫婦的身價約59億元。

這是一位手持研修班結業證書的創業者的逆襲。

皮濤濤夫婦套現5億元，回購股份未全額支付

皮濤濤夫婦是一對成功的商人，住在廣州白云頤和高爾夫的豪宅里。

他們通過優創投資有限公司（簡稱“優創投資”）對外有20筆投資，涉足健康、金融、地產和創投等業務。其中有兩家旗艦公司，分別是壹健康和已在新三板掛牌的佩升前研（837509.NQ）。優創投資由皮濤濤和王維湘各持51%和49%股權。

在20歲時，皮濤濤曾在一家報社干過廣告銷售，一年后離職創業，在一家貿易公司持股50%。在30歲時，他迎來一個重要的機遇。

2009年的最后一天，壹健康的前身廣東綠瘦健康信息咨詢有限公司注冊成立，注冊資本為1001萬元。身體是革命的本錢，沒有健康，一切都是零。或許，從注冊資本的數字，到改名壹健康，皆有此寓意。皮濤濤親自擔任董事長兼總經理。

壹健康成立之初，皮濤濤通過家屬皮烈才和員工賀曲曲以信托方式代為持股，分別持股70%和30%；2020年10月，賀曲曲把股份轉讓給皮濤濤另一位家庭成員皮義和。2011年1月，委托安排終止。皮濤濤和優創投資分別持股10%和90%。

當時，優創投資由皮濤濤和姐姐皮紅艷各持90%和10%。2016年8月，皮紅艷和弟妹王維湘在股份上做了交換：皮濤濤拿持有壹健康5%股權換了皮紅艷持有優創投資10%股權。至此，壹健康由優創投資和皮紅艷分別持股95%和5%。

2020年10月，皮濤濤決定為壹健康引入新股東。優創投資把持有壹健康11.0664%股權轉讓給13位投資人：機構投資者為盈科圣輝、華立尚潤、杭州泰格、廣 州白鵝潭、贛州謙合；個人投資人為許爾明、王志強、毛玉琨、潘駿、梁詩琪、張大超、郭孝海及杜行文。

樂居財經《預審IPO》查詢，這次新股東們進入的成本為每股21.43元，令壹健康的估值達到45億元。

但十分奇怪的是，在往后的兩年時間里，王志強、毛玉琨、潘駿、張大超和杜行文陸續將壹健康約3.23%股權轉讓給優創投資。其中，毛玉琨、潘駿徹底消失在股東名錄里。這種回購股份操作的手法，比較罕見。

關于回購股權的轉讓款，除了潘駿、王志強和毛玉琨拿到部分價款，其余大部分股份是以零代價轉回給優創投資。原因是，此前這些股東收購股權時，僅支付了部分價款，而未支付的部分，此次以零元轉回。

據測算，僅轉讓壹健康11.0664%股權，皮濤濤夫婦就套現近5億元。截至遞表前，優創投資持有壹健康87.16%股權。

棄A轉H，可轉換貸款推高估值至68億元

雖然皮濤濤成功引入10家新股東，但錢沒有進入壹健康的口袋。

疫情三年，壹健康的業務也受到拖累。

2020年、2021年及2022年，壹健康的總收入分別為20.52億元、17.96億元及24.23億元，復合增長率僅為8.7%，利潤分別為1.88億元、虧1.84億元和1.12億元，其毛利率分別為67.3%、70.3%及72.5%，但凈利很低，僅為9.2%、-1%和4.6%。

疫情全面放開之后，2023年壹健康應該收獲了不錯的業績，盡管沒有公布收入，但手握現金已經從去年2.83億元增至5.52億元。

何時能在港交所掛牌，還是個未知數。2023年行情好轉，皮濤濤決定再玩一把資本游戲。

2023年6月21日，壹健康的子公司自然之源和信銀簽訂了融資協議，信銀將提供共計1億元人民幣可換股貸款融資，其中500萬美元信銀有權可換股，換股價為每股35港元。信銀為中信銀行的境外投資銀行平臺。

皮濤濤此番做法，可謂是“一箭雙雕”，既為壹健康融資了，又令估值上了一個大臺階，升至68億元人民幣。

伴隨著業務的發展，壹健康三年來的負債率逐年攀升，從30%、43%到48.86%。截至2022年底，它的負債高達10.53億元。2020年、2021年、2022年和2023年前4個月，壹健康手握現金分別為3.88億元、2.59億元、2.83億元和5.52億元。

關于選擇上市地，壹健康還有一個小插曲。

在2021年2月，皮濤濤想把壹健康推向A股上市，甚至連輔導商都找好了。由于擔心上市時間的確定性，后來還是決定轉戰港交所。即便如此，皮濤濤還留下了活話，不排除未來再次申請A股上市。

壹健康未來會兩地上市，故事很完美，投資者們也很有想象空間。

買來的慢病業務，客戶年輕化、支付力減弱

壹健康有兩大主營業務：體重管理和慢病管理。

在2020年、2021年及2022年，來自體重管理收入分別為16.08億元、10.92億元及14.05億元，分別占總收入的78.4%、60.8%及58.0%；來自慢病管理的收入分別為4.44億元、7.04億元及10.18億元，分別占總收入的21.6%、39.2%及42.0%。

其中，慢病管理板塊是買來的，主體公司是壹邦健康產業集團有限公司（簡稱：壹邦）。

壹邦于2014年10月9日成立，由皮濤濤、張大超、一名獨立第三方及張夢影分別持有77%、10%、8%及5%股權，其中張夢影曾為壹邦總經理，后來擔任壹健康副總裁、監事會主席，所持有壹邦5%股權是提皮濤濤代持的，該委托安排于2016年2月終止。

經過一系列股權轉讓及增資，壹邦由優創投資及皮濤濤分別擁有64%及36%股權，注冊資本為1億元。在2021年9月，壹健康以1億元的價格把壹邦收入囊中。

壹健康的慢病管理板塊收入復合增長快，由2020年的人民幣4.47億元增長至2022年的人 民幣10.18億元，年復合增長率高達51.0%。

它分為三個子版塊，即男性健康管理、女性氣血管理及糖尿病管理，通過壹邦APP實現服務的深度跟進。在2022年，男性健康管理和其他業務，收入分別為8.5億元和1.67億元，占比分別為83.6%和16.4%。

截至2022年底，體重管理有172.77萬客戶，其中深度客戶9萬名，每名的平均收入貢獻11891元。但在2021年，它的數值為14208元。原因在于，互聯網上的客戶越來越年輕化，支付力減弱。

通過好享瘦APP連接，為客戶提供身體指標動態監測。截至2022年12月31日，好享瘦APP有5,231,356名注冊用戶，平均月活用戶為112491名。

為了增強用戶粘性，壹健康也開始從線上走到線下。截至2022年12月31日，分別在北京、西安、佛山、成都、上海及天津設立了六個形體美學中心，提供基礎美容服務等美容管理服務。此前，壹健康還成立了女性VIP會員俱樂部儷媛薈。

高毛利低凈利，套路營銷和避稅被詬病

皮濤濤的商業邏輯很清晰：購買流量獲客、用戶購買產品、提供一對一線上服務，形成一個完整的健康服務體系閉環。

但這注定是一個很重成本與服務，導致壹健康毛利率高、凈利低。拿2022年舉例，其毛利率為72.5%，凈利卻只有4.6%。

主要體現在兩方面，一是互聯網流量采購成本，近三年分別是6.38億元、6.87億元、9.15億元；二是人工成本，近三年分別是1.65億元、2.33億元和3.80億元。兩者費用年年遞增。

壹健康利用人海戰術，對用戶進行一對一服務，如每日打卡、健康教育及實施解答的詢問，每個服務套餐一般在3天至28天。

截至2022年12月31日，壹健康擁有6,114名全職員工，其中大部分位于中國廣州及武漢。其中，銷售人員占比44.2%，服務人員占比33.6%。2703名銷售及營銷團隊，展開精準營銷及推廣，為壹健康迅速打開了市場，但這種做法也常被詬病為套路營銷，涉嫌誘導消費者需求。

在2022年，壹健康的產品及服務收到12315平臺及黑貓投訴作出的投訴總數為3,011次。根據弗若斯特沙利文的資料，這個投訴水平低于行業平均水平。

或許是因為人力成本過高，壹健康想到了減少個人所得稅負擔的方法，通過第三方、前任員工和現任員工家屬的個人銀行賬戶支付，被稱之為“外部薪酬支付”。

2018年、2019年及 2020年，外部薪資支付總額約為6980萬元、5220萬元及6140萬元，分別占壹健康總員工成本的約13.3%、8.2%及10.9%，涉及員工數占比為68.7%、18.7%和5.1%。

截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，因外部薪資支付而產生的員工個人所得稅欠繳金額分別約為670萬元、2520萬元及2890萬元，合計6080萬元。此外，還繳納了數百萬元的滯納金。

皮濤濤原本想為壹健康避點稅，但沒想到反而增加了負擔。

附：壹健康上市發行中介機構清單

聯席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、農銀國際融資有限公司

法律顧問：高偉紳律師行、北京市中倫律師事務所、國浩律師（上海）事務所

核數師及申報會計師：德勤?關黃陳方會計師行